长江电力(600900)大水电业务量利双增，经营业绩再创新高

长江电力(600900) / 电力 / 公司跟踪研究报告 / 2024.09.07 请阅读最后一页的重要声明！ 大水电业务量利双增，经营业绩再创新高 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-09-06 收盘价(元) 29.10 流通股本(亿股) 240.07 每股净资产(元) 7.92 总股本(亿股) 244.68 最近 12 月市场表现 分析师 张一弛 SAC 证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 相关报告 1. 《长江干流驭水而行，六库联调彰显大水电价值》 2024-08-11 ❖ Q2 来水较好电量大增，归母净利同比+40%：2024 年上半年，公司实现营收 348.08 亿元，同比+12.38%；归母净利 113.62 亿元，同比+27.92%。2024年二季度实现营业收入 191.67 亿元，同/环比+23.05%/+22.55%；归母净利 73.95亿元，同/环比+40.35%/+86.43%。 ❖ 联调效益释放增发电量，财务费用下降增厚利润：公司电站所在流域 Q2来水环比进一步改善，六座电站合计发电量 678.71 亿千瓦时，同比+42.54%，电量高增摊薄固定成本。此外，公司持续调负债结构、压降财务成本，截至1H2024，公司长期借款余额较上年末下降 9.10%，财务费用同比减少 6.41 亿元，同比降幅 10.19%。上半年川云公司（溪洛渡、向家坝电站）净利润同比+22.45%，云川公司（乌东德、白鹤滩电站）净利润同比+199.69%。 ❖ 抽蓄电站+金下基地稳步推进，投资收益贡献利润：公司全面接管浙江长龙山抽水蓄能电站运维，浙江天台抽水蓄能电站正式启动电力生产准备工作，重庆奉节菜籽坝抽水蓄能电站完成投资决策，湖南攸县广寒坪抽水蓄能电站完成股权改造和投资决策。金下基地新增接管运维 4 个光伏场站，累计接管运维 21 个光伏场站，总装机容量近 265 万千瓦。公司围绕清洁能源主业积极对外投资，上半年实现投资收益 28.92 亿元，同比增长 8.79%，进一步增厚利润。 ❖ 投资建议：公司电站多为西电东送骨干工程，金沙江下游四站电量大比例外送东部，受四川、云南本地汛期低电价影响较小。丰水期六库联调效益进一步释放，助力公司实现量利双增。我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入877.74/883.55/900.43 亿元，归母净利润 345.01/356.73/369.69 亿元。对应 PE 分别为 20.64/19.96/19.26 倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：来水不及预期；电价水平变动；汇率波动风险 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 68863 78112 87774 88355 90043 收入增长率(%) 23.75 13.43 12.37 0.66 1.91 归母净利润(百万元) 23726 27239 34501 35673 36969 净利润增长率(%) -9.69 14.81 26.66 3.40 3.63 EPS(元/股) 0.97 1.11 1.41 1.46 1.51 PE 21.66 20.97 20.64 19.96 19.26 ROE(%) 10.42 13.53 16.20 15.95 15.75 PB 2.10 2.84 3.34 3.18 3.03 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 09 月 06 日收盘价计算） -15%-3%9%21%34%46%长江电力沪深300上证指数电力 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司跟踪研究报告/证券研究报告 1 联调效益充分释放，成本压降助力量利双增 ....................................................................................... 3 1.1 财务成本持续压降，Q2 净利大幅提升 ............................................................................................. 3 1.2 来水较好发电量高增，受汛期低电价影响有限 ............................................................................... 4 2 风险提示 ................................................................................................................................................... 6 图 1. 22Q1-24Q2 调整后营业收入（亿元） ................................................................................................. 3 图 2. 22Q1-24Q2 调整后归母净利（亿元） ................................................................................................. 3 图 3. 23Q1-24Q2 财务费用（亿元） ............................................................................................................. 3 图 4. 22Q1-24Q2 长期借款/负债合计比例 .................................................................................................... 3 图 5. 2021-1H2024 公司投资收益（亿元）及同比增速 .............................................................................. 4 图 6. 22Q1-24Q2 公司境内各电站发电量占比 ............................................................................................. 5 图 7. 2019-2024.8 三峡大坝水头（米） ...............................................................................................