北方稀土(600111)稀土价格筑底，利润短期承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月06日优于大市北方稀土（600111.SH）稀土价格筑底，利润短期承压核心观点公司研究·财报点评有色金属·小金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：马可远010-88005312010-88005007liumengluan@guosen.com.cnmakeyuan@guosen.com.cnS0980520040001S0980524070004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价16.94 元总市值/流通市值61239/61239 百万元52 周最高价/最低价22.93/15.08 元近 3 个月日均成交额324.34 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《北方稀土（600111.SH）—2023 年三季报点评-成本压力缓解，业绩环比改善》 ——2023-10-24《北方稀土（600111.SH）——2023 年中报点评-量增价降，成本压力有望缓解》 ——2023-08-21《北方稀土（600111.SH）-2022 年年报点评：产量持续增长，业绩创历史新高》 ——2023-04-24《北方稀土（600111.SH）-2022 年三季报点评：业绩稳健，未来成长可期》 ——2022-10-21上半年公司归母净利润同比下滑95.7%。公司2024 年上半年实现营收129.90亿元，同比-21.19%；实现归母净利润 0.45 亿元，同比-95.70%；实现扣非归母净利润 0.16 亿元，同比-98.46%。单二季度来看，公司实现营收 72.28亿元，同比-0.33%，环比+25.45%；实现归母净利润-0.07 亿元，同比-104.96%，环比-112.79%；实现扣非归母净利润0.12 亿元，同比-90.59%，环比+220.88%。公司业绩下滑主要由于镨钕等稀土产品价格下滑所致，2024Q2 氧化镨钕含税均价为 37.64 万元/吨，同比-22%，环比+4%。开采指标增速明显放缓。随着稀土需求增长，全国稀土总量控制指标也在持续增长，公司作为行业龙头，依托白云鄂博矿优质资源，配额有序增长。2024年公司获得开采总量控制指标 18.87 万吨，同比+5.6%；总指标占比为 69.9%。2024 年上半年，公司生产稀土氧化物 0.72 万吨，同比-23.83%；稀土金属1.88 万吨，同比+43.17%；磁性材料 2.78 万吨，同比+32.35%。成本压力有所缓解。过往，公司稀土精矿采购价格较市场价格存在明显优势，但从 2022 年四季度起，公司改为每季度与包钢股份约定稀土精矿价格和交易总量。2024 年一季度稀土精矿交易价格为不含税 20737 元/吨，而此期间市场价格大幅回落，因调价周期存在，导致公司原料成本压力较大。三季度，公司稀土精矿交易价格调整为不含税 16741 元/吨，成本压力得到有效缓解，较目前市场价仍有优势。挂牌价坚挺，积极引导行业健康发展。自 2022 年以来，因稀土需求实际表现相对平淡，市场看空情绪加深，商品价格承压下滑；今年 3 月初，氧化镨钕价格最低降至 35.04 万元/吨。7 月来，受海外供给出现负增长、国内第二批指标同比增速仍保持低位等原因，稀土价格稳步上涨。北方稀土集团产品挂牌价格连续 3 月环比平挂，6-8 月氧化镨钕挂牌价均为 38.48 万元/吨，对市场形成积极引导。风险提示：磁材需求增长不及预期；稀土价格大幅波动；精矿价格大幅上涨；公司开采配额增速不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是稀土行业龙头企业，配额持续增长，原料获取具备优势。但因需求增长乏力，商品价格回调，我们下调原盈利预测。预计公司 2024-2026 年营业收入 327.58/363.55/402.33亿元，同比增速-2.2%/+11.0%/+10.7%；归母净利润6.53/20.03/31.14亿元，同比增速-72.4%/+206.6%/+55.4%；当前股价对应 PE 为 93.1/30.4/19.5x，考虑公司在行业内的优势，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)37,26033,49732,75836,35540,233(+/-%)22.5%-10.1%-2.2%11.0%10.7%净利润(百万元)5984237165320033114(+/-%)16.6%-60.4%-72.4%206.6%55.4%每股收益（元）1.660.660.180.550.86EBITMargin23.4%10.3%3.0%7.5%10.4%净资产收益率（ROE）30.2%11.0%2.6%8.4%12.3%市盈率（PE）10.225.793.130.419.5EV/EBITDA7.918.750.322.515.4市净率（PB）3.072.812.762.602.38资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上半年公司归母净利润同比下滑 95.7%。公司 2024 年上半年实现营收 129.90 亿元，同比-21.19%；实现归母净利润 0.45 亿元，同比-95.70%；实现扣非归母净利润 0.16 亿元，同比-98.46%。单二季度来看，公司实现营收72.28 亿元，同比-0.33%，环比+25.45%；实现归母净利润-0.07 亿元，同比-104.96%，环比-112.79%；实现扣非归母净利润 0.12 亿元，同比-90.59%，环比+220.88%。公司业绩下滑主要由于镨钕等稀土产品价格下滑所致，2024Q2 氧化镨钕含税均价为 37.64 万元/吨，同比-22%，环比+4%。图1：北方稀土营业收入及增速（亿元、%）图2：北方稀土单季营业收入及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：北方稀土归母净利润及增速（亿元、%）图4：北方稀土业单季归母净利润及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理盈利能力下滑，资产负债率基本保持稳定。2024 上半年，公司毛利率为 7.96%，同比-5.68%；净利率为 1.77%，同比-4.84%。单二季度来看，公司毛利率为 8.20%，同比-2.98%，环比+0.54%；净利率为 1.47%，同比-0.51%，环比-0.67%。上半年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.17%/3.46%/0.72%/0.67%，较 2023 年略有提升。截至 2024 年二季度末，公司资产负债率为 34.78%，较 2023 年年末增加 1.21pct。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：北方稀土毛利率、净利率变化情况（%）图6：北方稀土单季度毛利率、净利率变化情况（%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理