鼎胜新材(603876)二季度利润环比提升403%，看好公司海外布局

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月06日优于大市鼎胜新材（603876.SH）二季度利润环比提升 403%，看好公司海外布局核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：马可远010-88005312010-88005007liumengluan@guosen.com.cnmakeyuan@guosen.com.cnS0980520040001S0980524070004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价9.01 元总市值/流通市值8021/7987 百万元52 周最高价/最低价15.78/7.58 元近 3 个月日均成交额56.22 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《鼎胜新材（603876.SH）-食品包装箔板块拖累业绩，电池箔加工费趋稳》 ——2024-05-06《鼎胜新材（603876.SH）-二季度业绩环比改善，市场份额保持稳定》 ——2023-09-04《鼎胜新材（603876.SH）-阶段性业绩承压，看好海外基地发展》——2023-05-01《鼎胜新材（603876.SH）-全球电池铝箔龙头，低成本叠加高良率构筑业绩支撑》 ——2022-11-142024年上半年归母净利润同比下滑48%。公司2024年上半年实现营收114.84亿元，同比+24.57%；实现归母净利润 1.84 亿元，同比-47.60%；实现扣非归母净利润 1.75 亿元，同比-42.52%。其中二季度单季实现营收 63.63 亿元，同比+35.09%，环比+24.26%；实现归母净利润 1.53 亿元，同比-21.76%，环比+402.72%；实现扣非归母净利润 1.48 亿元，同比-8.66%，环比+446.00%。公司上半年业绩下滑主要由于电池铝箔产品加工费下滑所致，产量同比仍有近 10%的增速。二季度盈利能力有所恢复，期间费用率管控良好。2024 年上半年，公司销售毛利率为 9.88%，同比-3.41pct；销售净利率为 1.60%，同比-2.20pct。单二季度来看，公司销售毛利率为 10.01%，同比-2.64pct，环比+0.29pct；销售净利率为 2.41%，同比-1.75pct，环比+1.81pct。上半年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.78%/1.17%/4.46%/0.19%，较 2023 年下滑0.48pct，期间费用率管控良好。截至 2024 年二季度末，公司资产负债率为74.80%，较 2023 年年末增加 7.20pct。电池铝箔利润盈利能力基本趋于稳定，看好公司海外产业链一体化。公司主营铝箔产品，其中电池铝箔是盈利能力最强、对公司业绩贡献最大的品种。电池铝箔的加工费自 2020 年至今随需求变化经历了先涨后跌，由于加工费波动较大，导致公司业绩波动较大。目前，公司电池铝箔的单位净利润基本稳定在 2000 元/吨左右，行业中部分企业在当前加工费下已出现亏损，加工费进一步向下调整的空间不大，盈利能力趋于稳定。公司的优势除成本外，还在于其全球化布局。公司分别在泰国及意大利设有海外生产基地，并于去年以现金形式收购了 Slim 铝业。海外生产基地产品覆盖包装、汽车、运输等行业的铝板带箔，有利于公司扩大海外市占率，增强全球市场竞争力。风险提示：需求不及预期的风险；行业竞争加剧、产能过剩导致加工费下滑的风险。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司 2024-2026 年营业收入为 227.91/236.13/242.50 亿元，同比增速 19.55%/3.60%/2.70%；归母净利润 5.03/6.29/7.71 亿元，同比增速-5.95%/+25.01%/+22.58%亿元；摊薄 EPS 为 0.57/0.71/0.87 元，当前股价对应 PE 为 15.9/12.7/10.3x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)21,60519,06422,79123,61324,250(+/-%)18.9%-11.8%19.6%3.6%2.7%净利润(百万元)1382535503629771(+/-%)221.3%-61.3%-5.9%25.0%22.6%每股收益（元）2.820.600.570.710.87EBITMargin9.1%3.5%2.7%3.2%3.8%净资产收益率（ROE）21.9%8.2%7.6%9.7%12.2%市盈率（PE）3.214.915.912.710.3EV/EBITDA8.218.018.015.813.8市净率（PB）0.701.221.231.251.28资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年上半年归母净利润同比下滑 48%。公司 2024 年上半年实现营收 114.84 亿元，同比+24.57%；实现归母净利润 1.84 亿元，同比-47.60%；实现扣非归母净利润 1.75 亿元，同比-42.52%。其中二季度单季实现营收 63.63 亿元，同比+35.09%，环比+24.26%；实现归母净利润 1.53 亿元，同比-21.76%，环比+402.72%；实现扣非归母净利润 1.48 亿元，同比-8.66%，环比+446.00%。公司上半年业绩下滑主要由于电池铝箔产品加工费下滑所致，产量同比仍有近 10%的增速。图1：鼎胜新材营业收入及增速（亿元、%）图2：鼎胜新材单季营业收入及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：鼎胜新材归母净利润及增速（亿元、%）图4：鼎胜新材单季归母净利润及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理二季度盈利能力有所恢复，期间费用率管控良好。2024 年上半年，公司销售毛利率为 9.88%，同比-3.41pct；销售净利率为 1.60%，同比-2.20pct。单二季度来看，公司销售毛利率为 10.01%，同比-2.64pct，环比+0.29pct；销售净利率为 2.41%，同比-1.75pct，环比+1.81pct。上半年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.78%/1.17%/4.46%/0.19%，较 2023 年下滑 0.48pct，期间费用率管控良好。截至 2024 年二季度末，公司资产负债率为 74.80%，较 2023 年年末增加 7.20pct。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：鼎胜新材毛利率、净利率变化情况（%）图6：鼎胜新材单季度毛利率、净利率变化情况（%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图7：鼎胜新材期间费用率（%）图8：鼎胜新材资产负债率（%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Win