家家悦(603708)超市业态收入增长稳健，全渠道多业态稳步推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月06日优于大市家家悦（603708.SH）超市业态收入增长稳健，全渠道多业态稳步推进核心观点公司研究·财报点评商贸零售·一般零售证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价8.24 元总市值/流通市值5260/4939 百万元52 周最高价/最低价15.08/7.46 元近 3 个月日均成交额27.06 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《家家悦（603708.SH）-2024 年一季度业绩增长稳健，积极探索多业态布局》 ——2024-04-22《家家悦（603708.SH）-顺应性价比消费趋势，依托现有优势布局硬折扣业态》 ——2023-12-10《家家悦（603708.SH）-山东省外区域经营向好，持续推进门店及业态扩张》 ——2023-10-28《家家悦（603708.SH）-利润端持续改善，积极推进门店优化及业态创新》 ——2023-05-02上半年收入增长 3%，归母净利润有所承压。公司 2024 上半年实现营收 93.62亿元，同比+2.98%，归母净利润 1.7 亿元，同比-8.81%。单二季度看，公司营收 41.73 亿元，同比-0.24%，归母净利润 0.22 亿元，同比-53.78%。受新开店前期培育费用、运费增加及闭店优化等影响，公司利润有所承压。此外，公司中期拟每 10 股派发现金股利 1.1 元（含税），合计占当期归母净利润的 40.78%。超市业务表现稳健，经营业态持续完善。分区域看，山东地区收入 71.02 亿元，同比+2.64%，收入占比 75.86%；省外地区收入 15.09 亿元，同比+9.61%，收入占比提升 0.97pct 至 16.12%，全国化布局稳步推进。分业务看，综合超市/社区生鲜食品超市直营门店上半年收入分别同比增长 7.72%/4.66%，可比超市门店客流量增长 13.69%，表现相对优异，受益门店品类优化。门店扩张方面，上半年新开直营店 27 家，其中超市业态 13 家，悦记零食店 12 家，好惠星折扣店 2 家，经营业态进一步完善。分渠道看，上半年线上销售同比增长约 22%，线上客流同比增长 18.49%，全渠道经营持续推进。费用率基本稳定，存货周转效率优化。公司上半年毛利率同比-0.52pct 至23.57%，受公司提高商品的质价比，增强价格优势影响。销售费用率/管理费用率分别为 17.59%/1.89%，同比基本稳定。存货周转天数同比下降 12 天至 47 天，周转效率提升。上半年经营性现金流净额 7.33 亿元，同比-22.22%，主要是本期与同期春节时间差对库存备货及经营性往来的影响。风险提示：门店拓展不及预期；同店不及预期；零食及折扣业态不及预期投资建议：区域拓展上，公司山东省外经营逐步成熟以及盈利能力向好，业绩弹性有望逐步释放。同时经营业态持续完善，把握新业态增长机遇。长期来看，公司将持续夯实供应链建设能力，在多变的零售业态竞争中增强核心壁垒。我们维持公司 2024-2026 年归母净利润预测为 2.24/2.47/2.74 亿元，对应 PE 分别为 23.4/21.3/19.2 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)18,183.8217,762.9718,889.4819,898.8420,703.45(+/-%)4.31%-2.31%6.34%5.34%4.04%净利润(百万元)54.05136.39224.42246.53274.19(+/-%)-118.42%152.34%64.54%9.85%11.22%每股收益（元）0.090.210.350.390.43EBITMargin2.13%2.40%1.89%2.05%2.28%净资产收益率（ROE）2.64%5.37%8.53%9.04%9.66%市盈率（PE）92.7539.1123.4321.3219.17EV/EBITDA22.9221.5224.3121.3719.23市净率（PB）2.452.102.001.931.85资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024 上半年实现营收 93.62 亿元，同比+2.98%，归母净利润 1.7 亿元，同比-8.81%。单二季度看，公司营收 41.73 亿元，同比-0.24%，归母净利润 0.22 亿元，同比-53.78%。受新开店前期培育费用、运费增加及闭店优化等影响，公司利润有所承压。此外，公司中期拟每 10 股派发现金股利 1.1 元（含税），合计占当期归母净利润的 40.78%。图1：家家悦单季度营业收入及增速（亿元、%）图2：家家悦单季度归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分区域看，山东地区收入 71.02 亿元，同比+2.64%，收入占比 75.86%；省外地区收入 15.09 亿元，同比+9.61%，收入占比提升 0.97pct 至 16.12%，全国化布局稳步推进。分业务看，综合超市/社区生鲜食品超市直营门店上半年收入分别同比增长 7.72%/4.66%，可比超市门店客流量增长 13.69%，表现相对优异，受益门店品类优化。门店扩张方面，上半年新开直营店 27 家，其中超市业态 13 家，悦记零食店 12 家，好惠星折扣店 2 家，经营业态进一步完善。分渠道看，上半年线上销售同比增长约 22%，线上客流同比增长 18.49%，全渠道经营持续推进。图3：家家悦分区域收入占比（%）图4：家家悦门店数量变化（家）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理主要财务数据看，公司上半年毛利率同比-0.52pct 至 23.57%，受公司提高商品的质价比，增强价格优势影响。销售费用率/管理费用率分别为 17.59%/1.89%，同比基本稳定。存货周转天数同比下降 12 天至 47 天，周转效率提升。上半年经营性现金流净额 7.33 亿元，同比-22.22%，主要是本期与同期春节时间差对库存备货及经营性往来的影响。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：家家悦单季度毛利率及净利率（%）图6：家家悦单季度费用率情况（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：区域拓展上，公司山东省外经营逐步成熟以及盈利能力向好，业绩弹性有望逐步释放。同时经营业态持续完善，把握新业态增长机遇。长期来看，公司将持续夯实供应链建设能力，在多变的零售业态竞争中增强核心壁垒。我们维持公司