海外TMT行业AI算力产业链跟踪报告(二十一)：惠普、慧与、戴尔科技PC业务稳健，服务器业务高增

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 9 月 6 日 行业研究 惠普、慧与、戴尔科技 PC 业务稳健，服务器业务高增 ——AI 算力产业链跟踪报告（二十一） 海外 TMT 行业 事件：惠普(HPQ.N）、慧与(HPE.N)、戴尔科技（DELL.N）分别于美国时间 8月 28 日/9 月 4 日/8 月 29 日发布截至 2024 年 7 月 31 日/7 月 31 日/8 月 2 日止业绩报告。 惠普 FY24Q3 收入同比小幅上升，商用 PC 业务复苏强劲：惠普 FY24Q3 收入 135亿美元，同比上升 2%，实现九个季度以来首次业绩同比增长；Non-GAAP 摊薄EPS 0.83 美元，介于公司指引 0.78-0.92 美元之间；GAAP 摊薄 EPS 0.65 美元，介于公司指引 0.63-0.77 美元之间。FY24Q3 个人系统业务收入 93.69 亿美元，同比上升 4.9%，实现连续两个季度同比增长，主要由于商用 PC 量价齐升，但部分被消费 PC 销量下降及中国市场疲软所抵消；税前溢利率（OP rate）6.4%，同比下降 0.2pct、环比上升 0.4pct，主要受商品成本上升影响。其中，FY24Q3商用/消费 PC 收入占比 71%/29%，收入分别同比+8%/-1%，出货量分别同比+6%/-6%。根据公司业绩会，公司预计 FY24Q4 个人系统业务收入（Personal System）收入环比增速为低至中个位数，季节性增速将低于历史水平。FY24Q3打印机收入 41.43 亿美元，同比下降 2.8%，由于市场复苏趋势低于预期及定价环境激进。公司指引FY24Q4 Non-GAAP摊薄EPS 0.89-0.99美元；FY24Q4 GAAP摊薄 EPS 0.74-0.84 美元。 慧与 FY24Q3 收入同比上升，业绩超指引，服务器业务收入高增：慧与 FY24Q3收入 77 亿美元，同比上升 10%，主要由于 FY24Q3 AI 系统收入大幅增加至 3亿美元（环比上升 39%）。Non-GAAP 摊薄 EPS 0.5 美元，高于公司 FY24Q2发布的 0.48 美元指引上限；GAAP 摊薄 EPS 0.38 美元，高于公司 FY24Q2 发布的 0.34 美元指引上限。分业务看，FY24Q3 服务器业务收入 42.80 亿美元，同比上升 35%，税前溢利率 10.8%；智慧边缘业务收入 11.21 亿美元，同比下降23%，税前溢利率 22.4%；混合云业务收入 13 亿美元，同比下降 7%，税前溢利率 5.1%。FY24Q3 公司累计加速处理器订单上升至 62 亿美元，根据公司业绩会，订单的增加受益于下游客户对 AI 加速器需求不断增长，企业和主权 AI 的机会不断增加。公司预计：基于 1）AI 服务器需求强劲；2）传统服务器需求改善；3）收购 Morpheus Data 有望增强公司混合云业务竞争力；4）有望于 2024 年底或 2025 年初成功收购 Juniper；业绩增长趋势有望在 FY24 得以维持。公司指引 FY24Q4 收入 81-84 亿美元；Non-GAAP 摊薄 EPS 0.52-0.57 美元；GAAP摊薄 EPS 0.76-0.81 美元。 戴尔科技 FY25Q2 业绩超市场预期，AI 服务器需求强劲：戴尔科技 FY25Q2 收入 250 亿美元，同比上升 9%，环比上升 13%；Non-GAAP 净利润 13.71 亿美元，同比上升 7%、环比上升 49%，超彭博一致预期 12.36 亿美元约 11%。分业务看，FY25Q2 CSG（客户端解决方案集团）业务收入 124 亿美元，同比下降4%、环比上升 4%，其中商用/消费 PC 收入分别为 106/19 亿美元，税前溢利率6.2%，同比下降 1.3pct、环比上升 0.1pct，主要系定价环境竞争加剧，考虑到PC 换机周期及 AI PC 长期潜力，公司预计下半年 CSG 业务将出现增长。FY25Q2 ISG 业务收入 116 亿美元，同比上升 38%、环比上升 26%，税前溢利率 11%，同比下降 1.4pct、环比上升 3.0pct。1）服务器和网络收入达到创纪录的 77 亿美元，同增 80%，受益于 AI 和传统服务器需求增长。其中传统通用服务器需求连续 3 个季度同比增长、且连续 5 个季度环比增长；AI 服务器订单需求达 32 亿美元，环比增长 23%，占 ISG 业务收入比重 28%，主要受 Tier-2 云服务商需求驱动，AI 服务器订单需求在 Tier-2 云服务商和企业客户中持续增长，已增长至积压订单的数倍 。2）存储收入 40 亿美元，同比下降 5%，环比上升 6%，核心存储需求实现两位数增长。公司指引 FY25 收入 955-985 亿美元，预计：1）CSG业务持平至低个位数(low-single-digits)增长；2）ISG 业务增长约 30%，由 AI及传统通用服务器业务持续推动；指引 FY25 Non-GAAP EPS 7.55-8.05 美元，与彭博一致预期 7.84 美元基本一致。 AI 算力产业链持续高景气，建议关注：①AI 芯片：英伟达、AMD、英特尔；②服务器：超微电脑、联想集团、工业富联；③云技术服务商：Oracle；④光模块：中际旭创、新易盛；⑤HBM：三星电子、SK 海力士、美光科技；⑥封测：日月光、Amkor 科技。 风险分析：1）下游应用程序开发和场景拓展较慢，导致 AI 商业化进度不及预期；2）产能扩张受限，GPU 出货量不及预期；3）AIGC 大模型训练和推理的算力需求存在下行风险。 买入（维持） 作者 分析师：付天姿，CFA，FRM 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 分析师：王贇 执业证书编号：S0930522120001 021-52523862 yunwang@ebscn.com 联系人：沈昱恒 021-52823686 shenyuheng@ebscn.com 相关研报 鸿腾精密 24H1 业绩符合预期，关注网络基础设施新业务进展——AI 算力产业链跟踪报告（二十） 超微电脑 FY24Q4 净利润低于预期，FY25Q1 指引强劲——AI 算力产业链跟踪报告（十九） 英特尔：24Q2 业绩承压，关注 24Q4 业绩潜在拐点——AI 算力产业链跟踪报告（十八） 高通 FY24Q3 业绩超预期，骁龙 X 平台助力开启 AI PC 新时代——AI 算力产业链跟踪报告（十七） 亚马逊 24Q3 指引低迷，AWS 和 AI 业务需求强劲——美股互联网传媒行业跟踪报告（十六） AMD：24Q2 业绩略超预期，24 年 AI 芯片营收指引上调至 45 亿美元——AI 算力产业链跟踪报告