2024年中报点评：外销增长动能充足，盈利持续提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月05日优于大市石头科技（688169.SH）2024 年中报点评：外销增长动能充足，盈利持续提升核心观点公司研究·财报点评家用电器·小家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价230.00 元总市值/流通市值42425/42425 百万元52 周最高价/最低价469.99/193.00 元近 3 个月日均成交额511.72 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《石头科技（688169.SH）-2023 年年报点评：新品优异带动国内外销售，盈利能力显著提升》 ——2024-04-02《石头科技（688169.SH）-2023 年年度业绩预增点评：国内外新品销售强劲，四季度业绩翻倍增长》 ——2024-01-24《石头科技（688169.SH）-2023 年中报点评：技术优势得到彰显，经营实现大幅改善》 ——2023-09-01《石头科技（688169.SH）-2022 年年报&2023 年一季报点评：一季度经营承压，新品频出静待行业回暖》 ——2023-05-03《石头科技（688169.SH）-石头分子筛洗烘一体机潜力展望》 ——2023-03-03营收利润维持较快增长，盈利持续提升。公司 2024H1 实现营收 44.2 亿/+30.9%，归母净利润 11.2 亿/+51.6%，扣非归母净利润 8.6 亿/+30.4%。其中 Q2 收入 25.8 亿/+16.3%，归母净利润 7.2 亿/+34.9%，扣非归母净利润 5.2亿/+4.4%；非经常性收益主要来自于重点软件企业退税等。Q2 在高基数下，公司业绩增速有所放缓，但依然实现较快增长，扫地机行业龙头成长性较强。扫地机内销加速回暖，公司产品力突出拉动份额。奥维云网数据显示，2024H1在新品的拉动下，扫地机行业迎来量价齐升，零售额/量同比分别增长19%/12%，增速环比 2023 年（额/量分别+10%/4%）明显提升。石头 H1 在国内发布 P10S 系列、G20S 系列及 V10 系列等多款新品，价格带进一步扩宽，带动市占率持续提升。2024Q2 石头线上零售额份额达到 27.0%，份额居于首位。针对下半年，公司推出 P20 Pro、P10S Pure 及迷你洗衣机 Q1 系列、分子筛洗烘一体机 Z1 等新品，在以旧换新政策的助推下，有望实现较快增长。海外持续扩展渠道，预计保持较快增长。公司不断开拓全球线上线下渠道，2023 年公司首次进入美国线下商超渠道后，预计目前进入 KA 数量及门店数量均有明显提升，带动美国区域收入的快速增长。在欧洲及亚太市场，公司高端 S 系列新品凭借领先的产品力占据领先份额，也推出 QREVO S 系列布局中端价格段，预计随着线上线下渠道的逐步渗透，同样保持较快增长。研发投入加大，盈利能力进一步提升。公司 H1 毛利率同比+2.7pct 至 53.8%，Q2 毛利率+0.2pct 至 51.9%。预计毛利率提升一方面得益于公司技术及物料降本，新品毛利率进一步提升；另一方面，高毛利率的海外渠道占比提升。分渠道看，公司 H1 境内毛利率 48.8%，境外毛利率 58.5%；直营毛利率 57.5%，经销毛利率 51.9%。公司费用投入加大，Q2 销售/研发/管理/财务费用率分别+0.1/+1.4/+0.6/-0.6pct 至 19.5%/8.3%/3.3%/-3.4pct。Q2 公司归母净利率达到 28.0%，同比提升 3.9pct；若排除 Q2 收到重点软件企业退税 1.5 亿的影响，预计 Q2 公司归母净利率同比+0.3pct 至 22.1%。风险提示：行业竞争加剧；海外扩展不及预期；新品销售不及预期投资建议：上调盈利预测，维持 “优于大市”评级公司是全球扫地机行业龙头，国内外产品、渠道持续扩张。考虑到 Q2 高基数下海外强劲的需求表现，上调盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润 25.3/29.4/34.0 亿（前值为 24.0/27.9/32.1 亿），增速为 23%/16%/16%，对应 PE=12/10/9 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)6,6298,65410,52312,43114,428(+/-%)13.6%30.5%21.6%18.1%16.1%净利润(百万元)11832051252529363399(+/-%)-15.6%73.3%23.1%16.3%15.8%每股收益（元）12.6315.6019.2122.3325.85EBITMargin19.4%23.7%24.8%24.8%24.8%净资产收益率（ROE）12.4%18.0%20%21%21%市盈率（PE）18.214.712.010.38.9EV/EBITDA16.615.412.010.39.1市净率（PB）2.32.72.42.11.9资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（24E）688169.SH石头科技230.0042415.6019.2122.3325.8514.712.010.38.90.7优于大市603486.SH科沃斯42.002391.062.362.753.0839.617.815.313.61.3优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）2022202