2024年中报点评：海外白电收入增长37%，盈利稳步向上

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月05日优于大市海信家电（000921.SZ）2024 年中报点评：海外白电收入增长 37%，盈利稳步向上核心观点公司研究·财报点评家用电器·白色家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价24.75 元总市值/流通市值34304/34304 百万元52 周最高价/最低价43.18/19.69 元近 3 个月日均成交额408.17 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海信家电（000921.SZ）-2023 年年报点评：海外收入加速增长，白电盈利全面提升》 ——2024-04-02《海信家电（000921.SZ）-2023 年业绩预告点评：全年业绩翻倍增长，经营盈利持续提升》 ——2024-02-02《海信家电（000921.SZ）-2023 年中报点评：二季度收入增长提速，利润超出预告上限》 ——2023-08-31《海信家电（000921.SZ）-2023 年半年度业绩预告点评：业绩翻倍增长，经营质量持续提升》 ——2023-07-19《海信家电（000921.SZ）-2022 年报点评——家电与热管理经营持续向好》 ——2023-03-31营收增长稳健，盈利持续改善。公司 2024H1 实现营收 486.4 亿/+13.3%，归母净利润 20.2 亿/+34.6%，扣非归母净利润 17.0 亿/+34.8%。其中 Q2 收入251.6 亿/+7.0%，归母净利润 10.3 亿/+17.3%，扣非归母净利润 8.7 亿/+16.5%。公司 Q2 在高基数及内销景气回落的背景下依然实现良好增长，通过数字化提效和供应链优化，盈利能力持续提升。空调业务增长稳健，盈利持续提升。2024H1 公司暖通空调收入增长 7.6%至227.7 亿。其中海信日立收入增长 0.3%至 113.4 亿，海信日立之外的空调收入同比增长 15.9%至 114.3 亿，预计央空受宏观经济的影响增长相对平稳，家空在外销带动下依然实现较好增长。H1 海信日立净利率同比提升 3.0pct至 17.3%，其余的暖通空调净利率同比提升 1.9pct 至 5.9%，盈利持续改善。冰洗收入快速增长，盈利保持稳定。H1 公司冰洗收入同比增长 26.8%至 146.9亿，其中洗衣机收入增长 49.8%；冰洗经营利润率同比-0.1pct 至 3.4%，预计主要系外销占比提升的结构性因素所致。三电收入表现平稳，H1 有所盈利。根据三电控股公告，2024H1 三电收入同比增长 7.6%至 942 亿日元（约人民币 46 亿元），增速环比有所提升；实现归母利润 5 亿日元（约人民币 0.24 亿元），同比减亏 8 亿日元。公司积极推动三电转型为新能源汽车热管理系统供应商，开发新一代电动压缩机平台等新产品，并通过优化供应链效率、提升运营效率等改善三电盈利能力。外销增长强劲。公司 H1 外销收入同比增长 27.9%至 182.1 亿，内销收入增长3.5%至 253.3 亿。其中海外白电收入增长 36.9%至 147.8 亿，欧洲/美洲/中东非/亚太/东盟区分别增长 14%/40%/27%/19%/39%，各区域收入快速增长。内外销毛利率提升。公司 H1 毛利率-0.3pct 至 21.3%，其中 Q2 同比-0.9pct至 21.0%，预计主要系内外销结构变动所致。H1 内销毛利率同比+0.8pct 至31.9%，外销毛利率+1.3pct 至 27.9%。公司费用率基本稳定，Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比-0.4/+0.1/+0.6/+1.0pct 至10.4%/2.3%/3.5%/-0.1%，财务费用变动主要系汇兑损益影响。Q2 归母净利率同比+0.4pct 至 4.1%。风险提示：白电盈利能力改善不及预期；三电整合及扭亏进度不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动；原材料价格大幅上涨投资建议：上调盈利预测，维持 “优于大市”评级考虑到公司外销延续高增，内销以旧换新政策持续落地，上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润34.1/37.8/41.9亿元（前值32.6/36.5/40.3亿），同比+20%/+11%/+11%，对应 PE=10/9/8x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)74,11585,60094,228102,536110,865(+/-%)9.7%15.5%10.1%8.8%8.1%归母净利润(百万元)14352837341437854187(+/-%)47.5%97.7%20.3%10.9%10.6%每股收益（元）1.052.042.462.733.02EBITMargin3.6%4.6%5.8%6.0%6.2%净资产收益率（ROE）12.5%20.9%22.3%22.0%21.7%市盈率（PE）23.512.110.19.18.2EV/EBITDA18.615.913.612.111.2市净率（PB）2.932.532.252.001.78资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（24E）000651.SZ格力电器40.052,2555.155.806.236.607.86.96.46.11.0优于大市600690.SH海尔智家24.422,1541.762.022.282.5613.912.110.79.51.0优于大市000333.SZ美的集团65.234,5564.805.426.006.6013.612.010.99.91.2优于大市00