2024年中报点评：降本提效双管齐下，盈利能力改善显著

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司点评|科沃斯（603486） 2024 年中报点评： 降本提效双管齐下，盈利能力改善显著 2024年09月05日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 6 尽管科沃斯 618 大促期间销售有所承压，拖累 Q2 收入增速，但公司外销端延续较快增长，尤其是欧洲地区科沃斯与添可品牌均表现亮眼，内销端则针对性价比价格带推出新品扫地机T50Pro 等，降本成效或更为明显，且营销效率提升，盈利能力持续修复，后势可期。 管泉森 孙珊 莫云皓 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523120001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 6 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 科沃斯(603486) 2024 年中报点评： 降本提效双管齐下，盈利能力改善显著 行 业： 家用电器/小家电 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 42.20 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 569.20/569.20 流通 A 股市值(百万元) 24,020.30 每股净资产(元) 11.91 资产负债率(%) 47.55 一年内最高/最低(元) 62.85/27.76 股价相对走势 相关报告 1、《科沃斯（603486）：2023A&2024Q1 业绩点评：“清”舟已过万重山》2024.04.29 2、《科沃斯（603486）：2023 年业绩预告点评：多重因素致业绩下滑，期待龙头再度腾飞》2024.01.31 扫码查看更多 事件 科沃斯发布 2024 年中报：H1 实现营收 69.76 亿，同比-2.35%，归母净利润 6.09亿，同比+4.26%，扣非净利润 5.57 亿，同比+10.18%；Q2 实现营收 35.02 亿，同比-10.39%，归母净利润 3.11 亿，同比+20.67%，扣非净利润 2.71 亿，同比+23.07%。 ➢ 海外收入快于内销，添可品牌表现更优 分业务看，公司科沃斯品牌/添可品牌 H1 营收分别同比-3%/+2%，其中科沃斯品牌内外销分别同比-11%/+11%，内销线下增长、线上下滑；添可品牌内外销分别同比-11%/+32%，内销线下下滑显著、线上也有所下滑。我们预计科沃斯品牌 H1 销量同比或小幅增长，均价下滑；公告表明添可洗地机出货量增长较快，反推价格下滑较为明显。总体来看，公司品牌海外收入快于内销，添可品牌凭借外销表现更优。 ➢ 降本提效双管齐下，盈利能力同比提升 公司毛利率 24Q2 同比+3.48pct，提升显著，我们预计主要由于公司新品凭借产品设计实现降本，均价不变但毛利率有所提升，且新品营收占比提升；24Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.64/+0.78/+1.25/+1.13pct，其中销售费用率优化显著，主要由于广告营销及平台服务费减少，其他费用率提升主要由于收入下滑；尽管信用、资产减值损失有所拖累，但公司Q2归母净利率仍同比+2.29pct。 ➢ 经营不乏亮点，稳中求进之中寻求利润 尽管 618 大促期间公司销售有所承压，但公司业务不乏亮点：科沃斯品牌 H1 欧洲营收同比+42%，其中主销欧洲的割草机海外收入和销量同比分别+186%/+252%；2024 年 8 月公司推出扫地机新品 T50 Pro，增加雷达内置与边刷外扩，降本更优但性价比仍较好；添可品牌 H1 欧洲营收同比+66%，从美国持续向全球其他地区拓展。总体看，公司下半年营收有望稳中求进，在此基础上公司盈利能力有望改善。 ➢ 看好清洁龙头再起，维持“买入”评级 科沃斯针对性价比价格带推出多款新品，营收波动可控，降本成效明显，且营销效率提升，盈利能力持续修复，后势可期。我们预计科沃斯 2024-2026 年营业收入分别为 159/179/203 亿元，同比分别为+3%/+12%/+13%；归母净利润分别为13.94/16.00/18.46 亿元，同比分别 为+128%/+15%/+15%，对应 EPS 分别为2.45/2.81/3.24 元，对应 PE 分别为 17.2/15.0/13.0，维持公司“买入”评级。 风险提示：1）政策兑现不及预期；2）关税预期扰动出口节奏；3）原材料成本大幅上涨。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15325 15502 15917 17875 20278 增长率（%） 17.11% 1.16% 2.68% 12.30% 13.45% EBITDA（百万元） 1951 941 1957 2174 2429 归母净利润（百万元） 1698 612 1394 1600 1846 增长率（%） -15.51% -63.96% 127.72% 14.81% 15.33% EPS（元/股） 2.98 1.08 2.45 2.81 3.24 市盈率（P/E） 14.1 39.2 17.2 15.0 13.0 市净率（P/B） 3.8 3.7 3.2 2.8 2.4 EV/EBITDA 20.1 22.9 10.4 8.8 7.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 09 月 04 日收盘价 -50%-27%-3%20%2023-92024-12024-52024-9科沃斯沪深3002024年09月05日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 6 非金融公司|公司点评 图表1：2024Q2 公司营收同比-10.39%至 35.02 亿元 图表2：2024Q2 公司归母净利润同比+20.67%至 3.11 亿元 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：2024H1 公司分业务情况 资料来源：公司公告，国联证券研究所 图表4：2024Q2 与 2024H1 公司利润表各项目变动 资料来源：公司公告，国联证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%01020304050602020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2营收（亿元）营收YOY-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0123456782020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2归母净利润（亿元）归母净利润同比项目营业收入（亿元）营业收入Y