宏观经济专题：有效跟踪出口的方法探索

宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 14 2024 年 09 月 05 日 《供需弱平衡，大宗价格震荡分化—宏观周报》-2024.9.1 《人民币汇率后续或将开启双向波动—宏观经济点评》-2024.8.31 《若存量房贷降息，潜在空间或 2 倍于 2023 年 9 月—兼评 8 月 PMI 数据》-2024.8.31 有效跟踪出口的方法探索 ——宏观经济专题 何宁（分析师） 郭晓彬（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 guoxiaobin@kysec.cn 证书编号：S0790123070017  一、日频：港口船舶 AIS 数据，细化指标准确度高于整体 1、AIS 数据更新频率高，细化指标准确度高于整体 AIS 数据为日度更新，因此可作为出口领先指标，选取二十大港口船舶整体数据指标与上海港口集装箱船细化数据指标作为领先指标。 2023 年以来，二十大港口离港船舶数量与离港船舶载重在部分月份领先或同步于出口；但从整体趋势来看，2023 年 Q2 以来，离港船舶数量与离港船舶载重同比整体呈下行趋势，而出口同比在 2023 年 Q4 起便有所回升，趋势上存在背离。 与二十大港口的所有船型数据相比，上海港、上海洋山港的集装箱船相关 AIS数据走势相对更加贴近出口走势，但与出口数据仍存在一定程度的背离。 2、与出口数据背离原因可能为 AIS 系统局限性 AIS 数据传递基于无线电波通信，存在较大不稳定性，在船舶数量密集等部分特殊海域数据质量相对较低，容易导致实际统计数据被低估。  二、周频：运价指标更滞后，集装箱吞吐量指标更准确 1、运价：指标相对滞后 无论从单月值还是移动平均值来看，出口运价或同步或滞后于出口指标。在同步时，周度运价数据或能提前反映出口的起落，在滞后时，运价变动为出口变动的后验指标。 运价指标滞后的原因或为：实际操作中，多数企业首先向海关提报企业出口信息，而后市场对运价进行定价，从而导致出口数据一般形成在运价数据之前。 2、集装箱吞吐量：单月数据指引作用较强 从单月值来看，集装箱吞吐量同比与出口同比具有较强领先滞后关系，可以用于判断单月走向：集装箱吞吐量同比的走势领先于出口金额同比与出口数量同比的走势，领先约 1 个月以内，且集装箱吞吐量为周频数据，可提前根据集装箱吞吐量的月度同比边际变化判断出口金额与出口数量同比走势。  三、月频：单月值波动大，可综合多月数据判断趋势 1、外部领先指标：韩国出口指标最为领先 从单月数据来看，出口同比数据单月值波动均较大，参考意义相对较低。从 6个月移动平均来看，除 2020 年疫情外的多数时间，韩国出口同比领先于越南出口同比，同时以上两指标领先于中国出口同比。 2、出口 PMI：与出口领先滞后关系不稳定，准确度逊于外部领先指标 无论从单月值还是从移动平均值来看，新出口订单 PMI 与中国出口金额同比并不存在稳定的领先滞后关系。且在 2022 年后，新出口订单 PMI 波动性增强，其与出口金额同比背离的现象增多。因此，相较于外部领先指标，新出口订单 PMI对出口同比指引性稍弱，单月数据意义有限，需综合多月数据判断整体出口趋势。 3、美国库存与库销比数据：外需重要源动力，可用于判断中长期趋势 作为需求终端，美国需求是全球贸易需求的重要发动机，是外需重要源动力，其制造业库存与库销比数据对我国出口的中长期指向性较强，因此即便其当月数据更新时间晚于我国出口数据，其近期数据位置对未来外需冷热的判断仍具有一定参考意义。  四、综合各项领先指标，短期内出口或仍具韧性 综合各频率指标特点，我们可以得出追踪出口的方法：以当月港口集装箱吞吐量判断当月出口同比走向，运价或可起到一定后验作用，并以 AIS 日度数据辅助验证；综合多月韩国出口同比等外部领先指标判断未来 1-2 个月出口走向，并以制造业新出口订单 PMI 数据辅助验证；综合近期美国库存与销售数据的点位与走势判断当下外需状态，并对中长期出口趋势走向进行判断。 综合各项领先指标，我们认为：当前出口景气度在中短周期中偏高，已呈现下行趋势，但当前各领先指标并未呈现一致性下行趋势，甚至部分日频、周频指标指向出口继续向上。因此，我们认为出口仍具有韧性，排除极端事件冲击影响，短期内出口断崖式下滑概率较小。  风险提示：历史经验失效，外需回落超预期。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济专题 宏观研究 宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 14 目 录 1、 日频：港口船舶 AIS 数据，细化指标准确度高于整体 ........................................................................................................ 3 1.1、 AIS 数据更新频率高，细化指标准确度高于整体 ...................................................................................................... 3 1.2、 与出口数据背离原因可能为 AIS 系统局限性 ............................................................................................................. 4 2、 周频：运价指标更滞后，集装箱吞吐量指标更准确 ............................................................................................................. 5 2.1、 运价：指标相对滞后 ..................................................................................................................................................... 5 2.2、 集装箱吞吐量：单月数据指引作用较强 ...................................................................................................................... 6 3、 月频：单月值波动大，可综合多月数据判断趋势 ................................................................................................................. 7 3.1、 外部领先指标：韩国出口指标最为领先 ..............................................