2024半年度业绩点评：业绩进入修复区间

公司研究公司财报点评证券研究报告银行2024 年 09 月 05 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明招商银行（600036.SH）业绩进入修复区间——2024 半年度业绩点评投资要点：净利息收入逐渐修复，带动业绩边际改善业绩明显修复。2024Q2，单季营收为-1.5%，较一季度抬升 3.2pct；单季归母净利润增速为-0.7%，较一季度抬升 1.3pct。从归因分析来看，净利息收入拖累的减弱是业绩边际改善的主要原因。2024Q2 单季净利息收入增速为-2.1%，较一季度降幅收窄 4pct。进一步拆分可以发现，量、价均为净利息收入改善的因素，量的规模扩张为主要贡献因素。（1）规模方面，截至 2024Q2 末，生息资产增速为 7.6%，较一季度扩张 1.9pct，其中，贷款规模增长放缓，金融投资规模的扩张较为明显。（2）净息差同比降幅也有所收窄。2024Q1净息差为 2.02%，同比降幅为 27bp。2024 上半年净息差为 2.00%，同比降幅为 23bp，同比降幅已有所收窄。非息净收入的贡献小幅回落在央行引导稳定长债利率的背景下，其他非息净收入增速有所回落，但仍保持在较高水平。2024Q2 单季其他非息净收入增速为 30.5%，较一季度增速下降 9.55pct，但对营收的贡献仍较为明显。中收表现疲软。2024Q2 单季手续费及佣金净收入增速为-17.7%，较一季度小幅提升 1.8pct。零售领域资产质量仍有压力截至 2024Q2 末，不良率、关注率较 Q1 末抬升 2bp、10bp，呈现出一定的压力，主要体现在零售贷款上。零售贷款逾期率为 1.61%，较年初提升 20bp，消费信贷类业务逾期率为 3.00%，较年初提升 26bp；个人住房贷款逾期率为 0.69%，较年初上升 15bp。盈利预测与投资建议结合半年报预测，预计 2024-2026 年营收增速分别为-0.14%、5.37%、5.51%（前值 2024-2026 年为 1.83%、9.81%、9.87%），归母净利润增速分别为-0.4%、5.5%、5.9%（前值 2024-2026 年为 7.3%、9.1%、9.3%）。根据历史估值法，截至 2024 年 9 月 4 日，PB 值为 0.90，我们认为估值有望回升，维持给予公司 2024 年目标 PB 1 倍，对应目标价 40.32 元，维持给予“买入”评级。风险提示经济下行超预期，信贷需求不足；财富管理修复不及预期，拖累中收表现；信用风险波动，资产质量出现恶化。买入（维持评级）当前价格：31.36 元目标价格：40.32 元基本数据总股本/流通股本(百万股)25,219.85/20,628.94流通 A 股市值(百万元)646,923.70每股净资产(元)38.06资产负债率(%)90.35一年内最高/最低价(元)37.00/26.90一年内股价相对走势团队成员分析师： 张宇(S0210524050005)zy30521@hfzq.com.cn分析师： 郭其伟(S0210523080001)gqw30259@hfzq.com.cn联系人： 谢洁仪(S0210123090012)xjy30292@hfzq.com.cn相关报告1、业绩稳健，分红亮眼——2024.03.272、招商银行（600036.SH）：业绩稳健无忧，笑迎 政 策 东 风 — — 2023 年 业 绩 快 报 点 评 — —2024.01.223、招商银行（600036.SH）：深耕零售轻型战略，铸就高增势能零售龙头——2023.11.28财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（亿元）34483391338735683765增长率（%）4.08-1.64-0.145.375.51归属母公司股东净利润（亿元）13801466146015411632增长率（%）15.086.22-0.415.525.94每股收益5.265.635.796.116.47PE6.015.625.465.184.89PB0.970.860.780.710.65数据来源：ifind、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 招商银行图表 1：从单季营收同比拉动来看，净利息收入拖累的减弱是营收边际改善的主要原因数据来源：ifind、华福证券研究所图表 2：从单季度利润归因分析来看，净利息收入、拨备计提均为边际改善因素数据来源：ifind、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 招商银行图表 3：财务预测摘要2021A2022A2023A2024E2025E2026E利润表（亿元）净利息收入2,0392,1822,1472,1462,2492,343手续费及佣金944943841833899989其他收入334444营业收入3,3133,4483,3913,3873,5683,765营业税及附加283030313334业务管理费1,1691,2201,2101,2081,2731,343拨备前利润2,1452,2272,1812,1782,2952,421计提拨备664576415419439455税前利润1,4821,6511,7661,7591,8561,966所得税273258286285301319归母净利润1,1991,3801,4661,4601,5411,632资产负债表（亿元）贷款总额55,70060,51565,08970,32175,35380,755同业资产7,9946,3165,6077,5648,0948,660证券投资21,77027,72731,93932,02834,27036,669生息资产88,79098,145106,902114,385122,392130,959非生息资产3,7013,2443,3833,7214,0934,503总资产92,490101,389110,285118,106126,485135,462客户存款63,85275,90682,40587,87793,773100,068其他计息负债16,88012,99214,46015,50816,54817,659非计息负债3,1022,9492,5632,9473,3903,898总负债83,83391,84799,428106,332113,710121,625股东权益8,6579,54210,85711,77412,77513,837每股指标每股净利润(元)4.615.265.635.796.116.47每股拨备前利润(元)8.518.838.658.649.109.60每股净资产(元)29.0132.7136.7140.3244.2648.44每股总资产(元)367402437468502537P/E7.146.265.855.695.395.09P/PPOP3.873.733.813.813.623.43P/B1.141.010.900.820.740.68P/A0.090.080.080.070.070.06利率指标净息差(NIM)2.48%2.40%2.15%2.00%1.