啤酒行业专题报告-24中报总结：多因素下需求承压，升级持续但放缓，板块表现分化

行 业 研 究 2024.09.05 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 啤 酒 行 业 专 题 报 告 24 中报总结：多因素下需求承压，升级持续但放缓，板块表现分化 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 10 总股本(亿股) 240.67 销售收入(亿元) 822.41 利润总额(亿元) 208.55 行业平均 PE 36.87 平均股价(元) 22.58 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 收入端：多因素下需求承压，升级持续&速率放缓，板块表现分化。啤酒行业在：1）即饮渠道（餐饮&夜场）消费承压；2）南方地区极端天气；3）部分企业基数较高等因素影响下销量承压+升级趋势放缓。各酒企收入表现有所分化，其中：Q2 燕啤&珠啤受益于高端化大单品亮眼表现，Q2 吨价分别提升高/中高单位数，Q2 收入实现高单位数增幅；青啤&百威承压明显，24Q2收入下滑高单位数；润啤（啤酒业务）24H1 收入低单位数下行（yoy -1.4%）。具体拆分量&价端表现看： 1）量端：Q2 多因素下，量普遍承压。其中青啤&百威（中国）量端承压明显，量端下滑高单/双位数；重啤&珠啤表现相对较优（但 Q2 增幅也只有低单位数）。 2）价端：升级延续但速率放缓，各酒企表现分化。在 1）即饮渠道消费疲软，高端单品表现有所承压；2）成本下行，直接提价举措减少，更多依靠结构升级拉动的情况下，啤酒行业升级趋势有所放缓，各家受高端化基数差异等因素影响，吨价表现分化。其中，24Q2 青啤/重啤/百威（中国）受吨价基数较高及消费疲软影响，吨价承压明显（同比持平&下滑）。燕啤&珠啤受益于高端化大单品燕京 U8&珠江纯生的亮眼表现，Q2 吨价分别提升高/中高单位数。 成本&费用端：原材料下行红利进一步在报表端兑现，带动毛利率提升；销售费用率有所增加，但费用率整体表现较稳定，毛利率改善下，盈利端表现优于收入端。 1）成本&毛利端：原材料下行红利进一步在报表端兑现，带动毛利率提升。随着低价原材料逐步投入使用，24Q2 青啤&珠啤吨成本下行幅度进一步扩大。成本红利叠加吨价变动，带动啤酒行业主要公司毛利率提升（重啤受佛山工厂投产影响，Q2 吨成本同比增加，叠加 ASP 有所承压，毛利率 24Q2 小幅下滑，同比-1.0pcts）。 2）销售费用率&毛销差：在啤酒行业整体销量表现疲软的背景下，除珠江啤酒外，各酒企 Q2 销售费用率有所提升，但整体提升幅度可控（不超过1.5pcts）。虽然销售费用率小幅提升，但在毛利率更高幅度提升拉动下，Q2 青啤&燕啤毛销差仍有 2pcts+的改善，珠江啤酒在毛利率高增+销售费用率节省下，Q2 毛销差增幅亮眼（同比+5.2pcts）。 3）管理&研发费用率：除青啤/百威亚太外，主要啤酒企业管理&研发费用率均有不同幅度节省。其中燕京啤酒改革成效持续在报表端兑现，管理&研发费用率节省幅度较高,同比-3.0pcts。（Q2 收入端表现优异，摊薄效应明显，叠加去年同期管理费用中确认辞退福利较多）。百威亚太/润啤 24H2 管理+研发费用率分别同比变动+0.8/-0.3pcts。 4）利润端：除重啤/百威亚太外，主要啤酒企利润端均有增长，其中：燕京啤酒&珠江啤酒同时受益于高端化表现较优(Q2 收入增幅亮眼，同时带来规模效应)+成本红利+费控较好影响，利润端增幅较高（Q2 归母净利实现 35%+增长）。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -32%-26%-20%-14%-8%-2%4%23-9-523-11-17 24-1-2924-4-1124-6-2324-9-4啤酒沪深300啤酒 行业专题报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 展望&投资建议：展望未来，我们认为虽然受消费环境影响,升级速率或延续放缓趋势&销量端有压力。但结构升级方向仍具备确定性。利润端看，当前原材料中大麦、玻璃、瓦楞纸价格仍维持低位，叠加各家在费投上仍较为谨慎（以利润为考核重点，并未出现市场担心的恶性竞争，以价换量等现象），我们预计下半年行业盈利端将延续增长趋势。建议关注：高端大单品 U8 势能充足，持续引领结构升级；减员增效进一步推进、供应链体系进一步优化，改革成效有望持续在报表端释放，未来盈利端弹性仍充足的【燕京啤酒】。当前估值已降至近 5 年历史低位的【华润啤酒】、【青岛啤酒】、【重庆啤酒】、【百威亚太】。 风险提示：市场竞争加剧，原材料价格上涨、高端化不及预期等 啤酒 行业专题报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 1 啤酒：多因素下需求承压，升级持续&速率放缓，板块表现分化 收入端：啤酒行业在：1）即饮渠道（餐饮&夜场）消费承压；2）南方地区极端天气；3）部分企业基数较高等因素影响下销量承压+升级趋势放缓。各酒企收入表现有所分化，其中：24H1 青啤/重啤/燕啤/珠啤/百威亚太（总计）/百威亚太（中国）/润啤收入分别同比变动：-7.1%/+4.2%/+5.5%/+7.7%/-4.3%/-9.4%/-1.4%；24Q2 青啤/重啤/燕啤/珠啤/百威亚太（总计）/百威亚太（中国）收入分别同比变动-8.9%/+1.5%/+8.8%/+8.1%/-7.8%/-15.2%。其中 Q2 燕啤&珠啤收入增速表现亮眼（高单位数增幅），青啤&百威承压明显。具体拆分量&价端表现看： 量端：Q2 多因素下，量普遍承压。从行业量表现角度看，24Q2 啤酒行业产量同比-3.6%（23Q2 基数较高，同比+4.6%）。各龙头酒企销量端普遍承压。24H1 青啤/重啤/燕啤/珠啤/百威亚太（总计）/百威亚太（中国）/润啤销量分别同比变动；-7.8%/+3.3%/+0.6%/+1.4%/-6.2%/-8.5%/-3.4%；24Q2 青啤/重啤/燕啤/珠啤/百威亚太（总计）/百威亚太（中国）销量分别同比变动-8.0%/+1.5%/-0.4%/+1.8%/-7.3%/-10.3%。其中青啤&百威（中国）量端承压明显，量端下滑高单/双位数，我们认为：主要系基数+极端天气+即饮渠道消费承压+调整渠道库存（青啤）影响。重啤&珠啤表现相对较优（但 Q2 增幅也只有低单位数），其中：重啤主要受益于云南&新疆等区域旅游流量带来的销量增长。 图表1:啤酒行业月度产量表现（万千升，%） 图表2:19-24H1 全国餐饮企业注册与吊注销(万家) 资料来源：WIND，方正证券研究所 资料来源：红餐产业研究院，方正证券研究所 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%010020030040050060023-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-07啤酒产量yoy050100150200