A股2024年中报分析：权重行业发挥盈利稳定器作用

策略研究 | 证券研究报告 — 总量点评 2024 年 9 月 5 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 策略研究 证券分析师：王君 (8610)66229061 jun.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：徐亚 (8621)20328506 ya.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521070003 A 股 2024 年中报分析 权重行业发挥盈利稳定器作用 在 2023H1 基数较低的背景下，2024H1 全 A 盈利同比增速弱修复，盈利同比增速仍继续下行，非金融石油石化盈利则跌破 2023H1 的同比读数低点，单二季度环比增速全面弱于季节性，显示稳增长压力仍存。  全 A 中报概览。全部 A 股/非金融 2024 年中报累计营收同比增速分别为-1.6%/ -0.6%，较 2024Q1（0.3%/ 0.9%）下降 1.9/1.5Pct。全部 A 股/非金融 2024 年中报累计归母净利润（下简称业绩）同比增速分别为-2.6%/ -6.0%，较 2024Q1（-4.7%/ -5.3%）变动+2.1/-0.7Pct。金融和石油等权重行业继续发挥稳定器作用，剔除石油石化后，全 A 非金融非石油石化 2024H1 累计营收增速为-1.1%，较一季报-0.6%下滑 0.5Pct。累计业绩增速为-8.4%，较 2024Q1 的-7.7%下滑 0.7Pct，录得近年新低。从单二季度业绩环比增速来看，2024Q2 全面弱于季节性，全 A2024Q2 环比增速好于 2023Q2，但仍处历史数据下沿，全 A 非金融 2024Q2 单季业绩环比增速则继续下行，录得 2008 年以来最低值。  全 A 非金融盈利展望。在 2023Q3 基数不低的背景下，全 A 非金融业绩增速在三季报或迎来进一步下行。全 A 非金融 2024 全年业绩增速预测值为-7.4%。2024Q4如继续维持前六年偏弱的季节性环比增速，则全年按季度的盈利逐季下行的趋势仍无法改变，并或跌破 2023 中报业绩-8.9%的盈利前底。能否打破盈利僵局的窗口期在 2024Q4，考虑 7 月 30 日政治局会议所述坚定不移完成全年经济发展目标的要求，离年终越近，政策刚兑交易的可能性则越强。  大类行业利润结构。金融及上游行业盈利占比提升，对于稳定整体盈利发挥积极作用。盈利占比下滑幅度较高的大类行业主要为地产、电新。  毛利率持续回升，ROE 下滑趋势延续。2024Q2 全 A 非金融 ROE（TTM）7.2%，较 2024Q1（7.3%）继续下行 0.19Pct，延续磨底状态。杜邦拆解来看，全 A 非金融资产周转率下滑继续成为 ROE（TTM）的主要拖累项。全 A 非金融资产周转率较 2024Q1 下滑 1.26Pct，营收增速下行而总资产增速仍为正，使得资产周转率的拖累趋势短期仍难以改善。毛利率显示中游承压较重。从大类行业毛利率变动分布来看，上游资源和下游可选、必需消费毛利率都有一定程度提升，而中游先进制造和中游传统资源方向，毛利率继续下行，反映上、下游仍在对中游形成挤压。  全 A 非金融现金流净流出幅度增加。全 A 非金融 2024Q2 总净现金流占收入的比重为-3.3%，较 2023Q2 的 0.3%显著转负，且为历史总净现金流占收入比最弱中报。货币资金占总资产比重录得 12.9%，较 2024Q1 下滑 0.7Pct，回落至历史中位数水平，企业现金积累开始逐步消耗，考虑企业短债和应付应收后，现金头寸下降对企业后续流动性的影响值得关注。  产能周期仍处于下行阶段。（固定+在建）资产周转率（表征产能利用率）仍在持续下滑，2024Q2 较一季报的下滑势头进一步加大。全 A 非金融固定资产和在建工程同比增速仍保持下行趋势，去产能进程在途，但固定资产同比增速仍为正，后续仍有转固压力，但前瞻指标购建资产支付的现金流同比增速在中报转入负增区间，表明收缩力度开始加大。  二级行业筛选结果。建议关注第一象限（景气相对稳定）及第二象限（困境反转）方向：1）第一象限，盈利底仓行业：继续布局产能刚性方向，除资产周转率分位外，以盈利指标计，2023A 及 2024H1 两期同时满足相对全 A 盈利为正，在此基础上，盈利同比增速连续两期加速的行业有工业金属、贵金属，当前较一季报符合一期财报加速的行业为银行、乘用车、电信运营商、食品、物流等。2）第二象限，困境反转加速行业：以盈利指标计，2023A 相对全 A 盈利为负，2024H1相对全 A 盈利为正，在此基础上，盈利同比增速连续两期加速的行业有农林牧渔中的畜牧业、电子中的半导体及元器件、化工中的化学原料、化学制药、教育等，当前较一季报符合一期财报加速的行业主要为保险业。  风险提示：逆周期政策不及预期，盈利超预期下行。 2024 年 9 月 5 日 A 股 2024 年中报分析 2 1 A 股 2024 年中报概览 两市 2024 年中报披露完成，在 2023H1 基数较低的背景下，2024H1 全 A 盈利同比增速弱修复，全A 非金融盈利同比增速仍继续下行，非金融石油石化盈利则跌破 2023H1 的同比读数低点，单二季度环比增速全面弱于季节性，显示稳增长压力仍存。 2024Q3 盈利或继续下行，能否形成拐点的希望最快落在 2024Q4。 （全文同、环比指标比较口径样本为上年度全部上市公司（剔除北交所），TTM 指标为跨年度上市公司样本。全文如无特殊说明，皆指累计同比数据对比） 1.1 营收、业绩增速概览与展望 全部 A 股/非金融 2024 年中报累计营收同比增速分别为-1.6%/ -0.6%，较 2024Q1（0.3%/ 0.9%）下降 1.9/1.5Pct。全部 A 股/非金融 2024 年中报累计归母净利润（下简称业绩）同比增速分别为-2.6%/ -6.0%，较 2024Q1（-4.7%/ -5.3%）变动+2.1/-0.7Pct。 金融和石油等权重行业继续发挥稳定器作用，剔除石油石化后，全 A 非金融非石油石化 2024H1 累计营收增速为-1.1%，较一季报-0.6%下滑 0.5Pct。累计业绩增速为-8.4%，较2024Q1的-7.7%下滑 0.7Pct，录得近年新低。 从单二季度业绩环比增速来看，2024Q2 全面弱于季节性，全 A2024Q2 环比增速好于 2023Q2，但仍处历史数据下沿，全 A 非金融 2024Q2 单季业绩环比增速则继续下行，录得 2008 年以来最低值。 2024 年 9 月 5 日 A 股 2024 年中报分析 3 图表 1. 全 A/全 A 非金融/非金非石油石化累计营收、业绩增速概览 资料来源：iFinD，中银证券 2024 年中报全 A 非金融累计业绩增速-6.0%，仍低于我们修正后的中性预测假设-1.8%。单二季度业绩环比增速 5.8%低于我们此前的保守假设 15%，显示低基数下的业绩修复力度仍