首次覆盖深度报告：“小家电+汽零”双轮驱动，受益于出海和国产替代

证券研究报告 公司研究 公司深度 德昌股份(605555) 公司研究/公司深度 “小家电+汽零”双轮驱动，受益于出海和国产替代 ——首次覆盖深度报告 ◼ 核心观点 吸尘器、小家电代工领跑者，EPS 电机构筑新增长极。公司是中国十大吸尘器出口企业、浙江省绿色工厂、浙江省隐形冠军培育企业。公司依托电机领域的技术优势，深度布局小家电和汽车零部件领域，聚焦客户需求，以创新驱动发展，通过规模化、专业化、国际化路径，践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以 EPS 电机为战略性业务”的战略。 吸尘器出口景气回升，多元小家电业务崭露头角。公司已与 TTI、HOT、SharkNinja 等国际龙头家电品牌商达成战略合作，产品覆盖地面清洁电器、环境家居电器、个人护理电器等。据海关总署，2024 年 1~5 月吸尘器累计出口数量为 6194 万台（同比+25.2%），吸尘器累计出口金额为 223.64 亿元（同比+13.7%）。截至 2023 年末，公司在研新项目 28个，覆盖地面清洁电器、环境家居电器、个人护理电器和厨房电器，涉及 SKU 超过 100 个。随着越南生产基地逐步投产、国内“年产 734万台小家电产品建设项目”稳步推进，其家电业务规模有望持续增长。 电动化、智能化驱动 EPS 系统装车率提升，公司紧抓 EPS 电机国产化机遇。EPS 电机属于汽车核心安全件，整车厂及 Tier.1 采购态度审慎，对于成熟的供应商不会轻易切换。截至 2018 年，EPS 电机的进口比例仍达 79.70%，部分国产厂商实现了 EPS 电机的国产化。公司 EPS无刷电机、制动电机已配套耐世特、采埃孚、捷太格特、上海同驭、上海利氪等国内外知名客户。截至 2024 年 7 月 10 日，已获得的定点项目全生命周期总金额约为 50.66 亿元。截至 2023 年末，汽车 EPS 电机、制动电机产能方面，公司已有 8 条产线投产进入量产阶段，另有3 条产线在安装调试中，EPS 电机和制动电机设计产能超过 300 万台。 公司拟参股设立“深圳人形机器人国创中心有限公司”，将电机优势延伸至人形机器人领域。据公司公告，2023 年 10 月 24 日，公司董事会会议审议通过《关于对外投资设立合资公司的议案》。公司拟与五家产业相关企业开展战略合作，共同建设广东省人形机器人创新中心，设立“深圳人形机器人国创中心有限公司”，作为创新中心的实际运营载体。合资公司注册资本为 6500 万元，其中公司出资 500 万元，持股比例为 7.69%。我们认为，公司的 EPS 电机和人形机器人的无框力矩电机同属于扭矩精密控制电机，具备较强的技术迁移性。 ◼ 盈利预测与投资建议 公司受益于吸尘器出口景气回暖，汽车 EPS 电机、制动电机国产替代，前瞻布局人形机器人领域。随着新客户、新产品持续开拓，未来业绩有望持续增长。我们预计 2024-2026 年营收分别为 35.85、43.88、52.70亿元，同比增长分别为 29.2%、22.4%、20.1%；归母净利润分别为 4.17、5.19、6.38 亿元，同比增长分别为 29.5%、24.5%、22.9%；对应 EPS分别为 1.12、1.39、1.71 元，对应 PE 分别为 14.22、11.42、9.30。首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示 家电消费需求不及预期，原材料价格上涨，新产品交付进度不及预 期，汇率大幅波动。 ◼ 盈利预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,775 3,585 4,388 5,270 年增长率（%） 43.2% 29.2% 22.4% 20.1% 归属于母公司的净利润 322 417 519 638 年增长率（%） 7.9% 29.5% 24.5% 22.9% 每股收益（元） 0.87 1.12 1.39 1.71 市盈率（X） 26.26 14.22 11.42 9.30 净资产收益率（%） 11.8% 13.8% 15.2% 16.3% 资料来源：Wind，甬兴证券研究所（2024 年 08 月 29 日收盘价) 买入 (首次) 行业： 家用电器 日期： yxzqdatemark 分析师： 彭毅 E-mail： pengyi@yongxingsec.com SAC编号： S1760523090003 分析师： 张恬 E-mail： zhangtian@yongxingsec.com SAC编号： S1760524070002 基本数据 08 月 29 日收盘价(元) 15.93 12mthA股价格区间(元) 13.31-25.77 总股本(百万股) 372.36 无限售 A 股/总股本 36.44% 流通市值（亿元） 21.62 最近一年股票与沪深 300 比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告： -30%-18%-6%6%18%30%08/2311/2301/2404/2406/2408/24德昌股份沪深3002024年09月02日公司深度 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 吸尘器、小家电代工领跑者，进军汽车电机领域 ............................... 4 1.1. 家电业务夯实基础，汽零业务打造第二成长曲线 .......................... 4 1.2. 家电业务重回增长轨道，汽车电机逐步导入量产 .......................... 6 2. 小家电受益于出海景气回升，新客户、新品类、新产能提升经营质量 ........................................................................................................................ 9 2.1. 小家电市场稳健发展，国内外吸尘器市场并驾齐驱....................... 9 2.2. 小家电业务稳扎稳打，新产品、新客户持续开拓 ........................ 14 3. 受益于国产替代，EPS 电机、制动电机进入收获期 ......................... 18 3.1. 电动化、自动驾驶随风起，EPS 电机国产替代正当时 ................. 18 3.2. EPS 电机、制动电机打造第二增长曲线，产能、订单高增长 ...... 21 4. 凭借 EPS 电机竞争优势，进军机器人驱动电机领域 ........................ 23 4.1. 无框力矩电机为机器人关节重要零部件 ........................................ 23 4.2. 优必选领衔筹建人形机器人创新中心，公司拟参股并承担机器人电机研发工作 ......................................