石头科技24年中报点评：利润符合预期，关注收入动能

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：226.4 分析师：姚玮 执业证书编号：S0740522080001 Email：yaowei@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 184 流通股本(百万股) 184 市价(元) 226.4 市值(亿元) 418 流通市值(亿元) 418 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 公司深度： 《 石 头 科 技 如 何 做 到 一 日 千 里 》2020.02.21 公司点评： 《高增超预期持续》2024.1.23 《内外高增超预期》2023.8.30 《悲观出清，向上可期》2023.4.27 《海外超预期，α显著》2022.2.29 《期待海外拐点》2022.10.30 《自建工厂保障灵活性》2022.6.28 《新品发布，催化市场》2022.3.18 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,629 8,654 10,547 12,408 14,331 增长率 yoy% 14% 31% 22% 18% 15% 净利润（百万元） 1,183 2,051 2,509 2,838 3,249 增长率 yoy% -16% 73% 22% 13% 14% 每股收益（元） 6.42 11.12 13.60 15.39 17.62 净资产收益率 12% 18% 18% 18% 17% P/E 35.3 20.4 16.6 14.7 12.9 备注：股价选自 20240830 收盘价 投资要点 ◼ 公司发布 2024 年中报： 24H1：收入 44 亿（+31%），归母 11.2 亿（+52%），扣非 8.6 亿（+30%） 24Q2：收入 26 亿（+16%），归母 7.2 亿（+35%），扣非 5.2 亿（+4%） 归母处于此前预告中枢，基本符合预期。 扣非与归母差异来自退税口径调整，除去退税影响真实扣非增速约在 20%。 ◼ Q2 收入拆分：拓渠道为核心动能 整体国内海外 37 开，增速看预计中国区收入有个位数增长，北美增速超 50%，欧洲双位数增长，亚太正增长。 海外：预计基站类产品升级带来的均价大幅提升暂时放缓，当前的核心增长动能转为在各个地区的渠道拓展。美国受益于线下持续进店，增速符合预期；欧洲、亚太需进一步关注渠道铺设动能。 国内：参考奥维口径，公司当前市占率已达国内线上第一，份额提升逻辑已有效兑现。后续更需关注内销景气变化，关注部分省市将扫地机纳入以旧换新补贴后带来的潜在拉动可能。 ◼ Q2 盈利能力：仍维持在较高水平 Q2 单季度毛利率 51.9%（+0.2pct），净利率 28.0%（+3.9pct），扣除退税影响看净利率22%（同环比约持平），真实盈利能力维持稳定。 后续公司在利润上预计仍保持稳健策略：①不盲目做产品降价，②不一味通过费用来扩大规模。 ◼ 投资建议：买入评级 考虑公司盈利能力展现较好稳定性，微调盈利预测，预计 24-26 年归母净利润 25、28、32 亿（调整前值 25、28、33 亿），对应估值 17、15、13x。持续看好公司作为家电品牌出海领军龙头的稀缺价值，维持买入评级。 风险提示：海外需求不及预期，内销景气不及预期，竞争加剧 利润符合预期，关注收入动能 ——石头科技 24 年中报点评 石头科技（688169）/家电 证券研究报告/公司点评 2024 年 9 月 1 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：石头科技财务数据预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金8934,1305,7888,905营业收入8,65410,54712,40814,331应收票据0000营业成本3,8835,0085,8656,746应收账款275247192180税金及附加756481101预付账款637588101销售费用1,8172,0042,3572,866存货9289451,8161,534管理费用211221261287合同资产0311研发费用619759881974其他流动资产6,7385,6415,8276,129财务费用-139-98-53-116流动资产合计8,89711,03813,71116,850信用减值损失-22-5-5-5其他长期投资0000资产减值损失-148-50-50-50长期股权投资20202020公允价值变动收益114100100100固定资产1,2861,5931,9352,310投资收益62505050在建工程01001000其他收益121404040无形资产18222734营业利润2,3172,7253,1513,608其他非流动资产4,1554,1594,1634,168营业外收入3232非流动资产合计5,4805,8946,2466,531营业外支出0000资产合计14,37716,93219,95723,381利润总额2,3202,7273,1543,610短期借款097226335所得税269218316361应付票据0122净利润2,0512,5092,8383,249应付账款1,4991,4441,7081,985少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润2,0512,5092,8383,249合同负债85190223258NOPLAT1,9292,4192,7913,145其他应付款216216216216EPS（按最新股本摊薄）11.1213.6015.3917.62一年内到期的非流动负债26262626其他流动负债1,0531,2391,4021,560主要财务比率流动负债合计2,8793,2123,8034,382会计年度20232024E2025E2026E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率30.5%21.9%17.6%15.5%其他非流动负债116116116116EBIT增长率75.4%20.5%17.9%12.7%非流动负债合计116116116116归母公司净利润增长率73.3%22.3%13.1%14.5%负债合计2,9953,3283,9194,498获利能力归属母公司所有者权益11,38113,60216,03718,882毛利率55.1%52.5%52.7%52.9%少数股东权益1111净利率23.7%23.8%22.9%22.7%所有者权益合计11,38213,60316,03818,883ROE18.0%18.4%17.7%17.2%负债和股东权益14,37716,93219,95723,381ROIC141.0%63.1%47.3%37.8%偿债能力现金流量表资产负债率20.8%19.7%19.6%19.2%会计年度2