科沃斯24中报点评：利润修复如期兑现

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：40.17 分析师：姚玮 执业证书编号：S0740522080001 Email：yaowei@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 569 流通股本(百万股) 569 市价(元) 40.17 市值(亿元) 229 流通市值(亿元) 229 [Table_QuotePic] 股价与市场-行业走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 公司点评： 《科沃斯：拐点已显，改善空间大》 2024.4.28 《科沃斯：来日可追，期待 24 年回暖》2024.2.27 《科沃斯：短期蓄势，存非核心业务影响》2023.8.27 《科沃斯：Q1 净利率稳健，如期发布激励》2023.4.30 《科沃斯：利润率或触底》 2022.10.30 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15,325 15,502 14,794 16,673 18,906 增长率 yoy% 17% 1% -5% 13% 13% 净利润（百万元） 1,698 612 1,403 1,674 1,938 增长率 yoy% -16% -64% 129% 19% 16% 每股收益（元） 2.98 1.08 2.47 2.94 3.41 净资产收益率 26% 9% 19% 20% 20% P/E 13.5 37.4 16.3 13.7 11.8 备注：股价选自 20240830 收盘价 投资要点 ◼ 公司发布 2024 年中报： 24H1：收入 70 亿（-2%），归母 6.1 亿（+4%），扣非 5.6 亿（+10%） 24Q2：收入 35 亿（-10%），归母 3.1 亿（+21%），扣非 2.7 亿（+23%）。 ◼ 24Q2 收入拆分：内销下滑，外销增长较好 我们预计 Q2 科沃斯收入-13%（国内-25%，海外+10%），添可-5%（国内-20%，海外+27%）， 国内景气承压下，Q2 环比 Q1 加速滑落，线上线下预计同步均有负增长；海外欧洲区目前重点开拓（预计 Q2 添可欧洲增速超 60%，科沃斯欧洲增速超 40%）拉动整体高增。Q2 预计海外占比已经提升至 45%水平。 ◼ 24Q2 利润拆分：维持修复，核心来自毛利率拉动 毛利率：Q2 整体毛利率 51%（同比+3.5pct，环比+4pct）。其中预计：扫地机毛利率 48%（环比提升显著，同比+5pct）；洗地机毛利率 56%（环比略有修复，同比持平）。扫地机在今年降本新品拉动下，盈利能力环比大幅改善；洗地机价格稳定下毛利率趋稳。 费用率：Q2 为 40.2%（-0.5pct），其中销售费用率-4pct，今年公司控费意愿较强；其余费用绝对额基本稳定，但收入收缩下费用率有所提升。 净利率：Q2 净利率 8.9%（同比+2.3pct，环比+0.3pct）。在 Q1 基础上维持修复。 ◼ 公司发布新一期股权激励 公司发布股票期权与限制性股票激励&员工持股计划，对应 24-27 年考核收入目标 cagr 约 2-3%。 短期看：24 年收入增速触发值 2%、达成值 4%：考虑内销景气承压，目标相对合理。 中期看：公司目前需要能兑现、能绑定员工稳定性的股权激励方案。前两年激励目标相对激进，若未能完成可能对员工稳定性造成一定影响，当前优先以锁定人才为先。 ◼ 投资建议：维持买入评级 公司 Q2 利润率基本符合我们前期乐观预期：扫地机降本新品带动毛利率显著回升，洗地机进入稳定轨道；叠加销售费用有效控制。但低于我们此前乐观预期的是：①Q2 内销景气受损明显，尤其线下环比明显转弱；②控费下扫地机份额表现弱于预期。 下半年关注①部分地区将扫地机列入以旧换新范围，可能带来景气催化；②公司预计内部会针对营销玩法进行调整改善，寻找费用与份额的平衡。 考虑内销景气波动影响，调整盈利预测，预计 24-26 年归母净利润 14、17、19 亿（前值 16、19、22 亿），对应 PE16、14、12x。 风险提示：新品表现不及预期，内销利润率不及预期 利润修复如期兑现 ——科沃斯 24 中报点评 科沃斯（603486）/家电 证券研究报告/公司点评 2024 年 9 月 1 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：科沃斯财务数据预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金5,0975,2796,4257,415营业收入15,50214,79416,67318,906应收票据0000营业成本8,1397,2818,1709,229应收账款1,6751,4441,4951,637税金及附加688689101预付账款280109123138销售费用5,2974,6905,2195,899存货2,8482,4622,5303,085管理费用583592667756合同资产0000研发费用8257848841,002其他流动资产501234258285财务费用-26-87-106-107流动资产合计10,4019,52910,83012,560信用减值损失-4-15-15-15其他长期投资0000资产减值损失-168-150-150-150长期股权投资167167167167公允价值变动收益40504244固定资产1,0261,1901,3761,577投资收益0-3-9-4在建工程863963963863其他收益151150150150无形资产275324392459营业利润6361,4801,7692,051其他非流动资产655668682691营业外收入21212121非流动资产合计2,9863,3143,5803,757营业外支出4444资产合计13,38712,84214,41016,317利润总额6531,4971,7862,068短期借款47097226335所得税4295114132应付票据470348390457净利润6111,4021,6721,936应付账款2,8812,1842,4762,824少数股东损益-1-2-2-2预收款项0000归属母公司净利润6121,4041,6741,938合同负债310266300340NOPLAT5871,3201,5731,836其他应付款1,0141,0141,0141,014EPS（按最新股本摊薄）1.082.472.943.41一年内到期的非流动负债14141414其他流动负债404399433473主要财务比率流动负债合计5,5644,3234,8535,459会计年度20232024E2025E2026E长期借款200200200200成长能力应付债券995995995995营业收入增长率1.2%-4.6%12.7%13.4%其他非流动负债80808080EBIT增长率-63.