锑系列深度二：供给告别“宽松时代”

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 12 [Table_Main] 锑系列深度二：供给告别“宽松时代” [Table_Invest] 有色金属 评级： 看好 日期： 2024.09.04 [Table_Author] 分析师 黄梓钊 登记编码：S0950523120001 ： 0755-28357177 ： huangzizhao@wkzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业表现 2024/9/3 资料来源：Wind，聚源 [Table_DocReport] 相关研究  《2024H1 全球铜矿供给紧缺兑现与否？》(2024/9/3)  《 锑 系 列 深度 一：三问光伏玻璃需求》(2024/8/30)  《国家发改委、国家能源局推动能源重点领域大规模设备更新》(2024/8/30)  《Pilbara 并购 Latin Resources 速评——锂矿产业已进入第二阶段》(2024/8/22)  《SEMI：全球半导体制造业在 2024 年第二季度走强》(2024/8/22)  《锑出口管制政策落地，意指促进全球锑资源合规贸易》(2024/8/21)  《时代的央国企：三中全会如何指引铜矿行业？》(2024/8/15)  《中芯/华虹 Q2 产能利用率持续提升，12 吋扩建稳步推进》(2024/8/15)  《 怎 么 看 锡 价 反 弹 的 空 间 和 时 间 ？ 》(2024/8/15)  《科技大厂集中发售 AR 眼镜新品，产业链或再引关注》(2024/8/8) 报告要点 全球地壳丰度与资源储量集中格局，共同决定了锑资源目前紧缺前提。全球锑储采比仅 24 年（中国仅 16 年）。其稀缺度胜过四大战略金属中其它（ 钨、锡、稀土）三个品种。储量格局上，全球呈现中、俄、玻三国占据半壁 江山的高集中度特征。我国锑资源则聚集在湖南、广西、贵州、云南四省。 复盘锑供给，一去难复返的“宽松时代”。复盘锑产业的二十年产量趋势，全球锑产量整体呈现先升后降趋势。全球锑产量从 2004 年 11.3 万吨， 攀升到2008 年 19.7 万吨，随后 2017 产量整体下降到 13.7 万吨。供给周期 大幅波动的背后，是我国锑产业“透支式”生产——2023 年，我国锑储 量占 全球29.5%，产量占全球 48.12%，十年分别下降 22.2PCTS /29.78PCTS，侧面印证我国锑资源优势地位不断下滑。 供给展望，难言乐观： 1） 短期展望：23 年展望中，极地黄金针对奥林匹亚矿山公司 24 年金 矿产量并不乐观，主要因奥林匹亚达加工的矿石品位下滑。其次 23 年的 配额为过往若干年库存的一次性释放，后续实际形成国内供应低于预期。我们认为基于以上两点，24 年极地黄金供应难言超预期。 2） 中期展望：环视全球，海内外即将投产项目寥寥。玻利维亚奥鲁罗金锑矿拥有最高的矿储量，但是近年来在逐渐减产；华钰矿业在塔吉克斯 坦控股50%的“塔铝金业”项目于 2022 年正式投产，目前处于产能爬坡 阶段，未能大幅形成锑供应。国内目前主力矿山逐步衰竭，挖潜、新矿山 找矿进展缓慢。全球锑资源供给青黄不接的现状难以短期扭转。 3） 长期展望：并购交易未见繁荣。根据 S&P Capital IQ 的数据显示，近十年海外有关锑矿产业的并购数量为 9 笔。从地理位置上看，大部分 都集中在北美洲，少部分集中在欧洲。从项目体量来看，难以给目前的供 给紧张现状带来根本性改变。 风险提示： 1.宏观经济波动风险； 2.供给大幅增加风险； 3.产品价格波动风险。 -28%-20%-13%-5%2%10%2023/92023/122024/32024/6有色金属上证综指深证成指创业板指[Table_First] 证券研究报告 | 行业深度 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 12 [Table_Page] 有色金属 2024 年 9 月 4 日 内容目录 1. 全球地壳丰度与资源储量格局特征，共同决定了锑资源的紧缺前提 .................................................. 3 1.1 锑资源：稀缺度位列四大战略金属中之冠................................................................................................ 3 1.2 锑资源：成矿分布与储量呈现集中的特性................................................................................................ 3 1.3 锑资源：我国锑资源分布集中于中部、西南四省，现面临“青黄不接” .................................................. 4 2．全球锑供给，一去难复返的“宽松时代” .............................................................................................. 6 2.1 锑产量：全球锑产量在 08 年达到峰值，随后下滑近 10 年 ....................................................................... 6 3．未来锑资源短中长期展望：未来新增供给难言乐观 .............................................................................. 7 3.1 锑产量短期展望：年内边际供给，核心在极地黄金的配额流向 ................................................................ 7 3.2 锑产量中期展望：环视全球，海内外即将投产项目并不多 ....................................................................... 8 3.3 锑产量长期展望：并购交易未见抬头..................................................................................................... 10 风险提示 .........................................................