非银金融行业：新旧动能转换，资本市场如何做好“科技金融”大文章？

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 38 [Table_Main] 新旧动能转换，资本市场如何做好“科技金融”大文章？ [Table_Invest] 非银金融 评级： 看好 日期： 2025.12.17 [Table_Author] 分析师 徐丰羽 登记编码：S0950524020001 ： 15026638387 ： xufy@wkzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业表现 2025/12/16 资料来源：Wind，聚源 [Table_DocReport] 相关研究  《从四中全会公报看资本市场改革动向》(2025/10/28)  《2025Q2 保险业资金运用情况点评：负债驱 动 ， 股 票 及 债 券 投 资 占 比 创 新 高》(2025/8/20)  《2025Q1 企业年金数据：首次公布“近三年累计收益率”，健全长周期考核制度破局》(2025/6/30)  《2025 年陆家嘴论坛解读：更开放，更包容》(2025/6/23)  《拥抱科技—上市券商 2025 年一季报梳理分析》(2025/6/3)  《以金融高质量发展应对外部不确定性》(2025/5/7)  《 险 企 权 益 投 资 空 间 进 一 步 打 开 》(2025/4/10)  《2025 年政府工作报告透露出哪些资本市场高质量发展信号?》(2025/3/5)  《险企配置黄金渠道打开，投资端资产配置结构迎来优化》(2025/2/10)  《公募基金被动投资迎来发展机遇期》(2025/2/6) 报告要点 百年未有之大变局，全球经济复苏乏力、逆全球化进程推进、地缘政治冲突不断，世界正在经历新的动荡变革期。新一轮科技革命和产业革命不仅为经济增长注入新动能，也在重塑全球秩序和发展格局，科技创新能力成为大国博弈的主要变量。实现高水平科技自立自强不仅是应对外部风险、落实国家安全战略的必然要求，也是实现经济高质量发展的必由之路。 高质量发展阶段，新旧动能转换需要强大的资本市场赋能。“新质生产力”概念的提出为增强经济发展新动能提供了重要指引。资本市场作为金融资源配置的枢纽，在风险共担和利益共享方面具备独特优势，以新质生产力推动经济转型升级，需要规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场赋能。 经济增长模式由“债务驱动型”向“创新驱动型”转换，金融体系也应该由“间接融资”走向“直接融资”。高质量发展阶段，金融行业更注重“功能性”的发挥和淡化“规模情结”，面临盈利性下行和盈利模式转换的双重压力。伴随着供给侧改革的深化、强监管周期开启，金融行业的盈利模式也将发生根本性改变。 资本市场是现代金融体系的核心和基石，强大的资本市场是现代经济的标配，也是打造“金融强国”的关键要素。 从融资端看，我国多层次资本市场各板块之间层次分明、定位清晰、功能互补，北交所的设立不仅补上完善多层次资本市场的重要拼图，也是“科技金融”及“普惠金融”大文章赋能专精特新中小企业浓墨重彩的一页。资本市场“四板—新三板—北交所—沪深交易所”梯度培育体系持续完善，覆盖科技企业全生命周期的融资需求。完善多层次资本市场需要从畅通全市场转板机制、增强制度包容性、健全多层次资本市场等方面发力。 从投资端看，深化“投融资端综合改革”，打造有活力、有韧性、融资和财富管理功能并重的资本市场。居民资产配比失衡、资金供给结构有待优化，资本市场资金端结构性问题制约与科技创新适配的科技金融体制的形成。本轮投资端改革持续周期长、范围大、影响力深刻，将重塑资本市场生态，推动“始于科技、成于资本”的科技金融体制的形成，国有资本在促进创新资本形成过程中将发挥重要作用。 从供给侧看，作为中长期资金的重要组成部分，银行、保险在提供科技金融产品的同时，将充分发挥“耐心资本”的作用。作为直接融资“服务商”、资本市场“看门人”、社会财富“管理者”，券商将以“投资+投行+投研+财富管理”联动模式打造一流“产业投行”，满足客户全方位、全生命周期的投融资综合金融服务。公募基金构建股债协同、主被动均衡发展的科技金融产品矩阵，以科技金融赋能高质量发展。 从需求侧看，PE/VC、IPO、并购重组、债券等金融产品及服务将覆盖企业全生命周期，助力与科技创新适配的金融服务体系的形成。 风险提示：1、全球经济贸易不确定性抬升风险。2、中美关系再起波折风险。3、国内经济复苏不及预期风险。4、国内资本市场改革力度不及预期风险。5、长债利率中枢持续下行风险。6、金融监管政策趋严风险。 -16%-9%-1%6%14%21%2024/122025/32025/62025/9非银金融上证综指沪深300[Table_First] 证券研究报告 | 行业深度 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 38 2025 年 12 月 17 日 内容目录 1. 经济和金融的底层逻辑正在发生转变 .............................................................................................. 4 1.1. 百年未有之大变局：外部不确定性提升............................................................................................... 4 1.2. 从土地财政到新质生产力：经济底层逻辑正在重置 ............................................................................. 5 1.3. 从间接融资到直接融资：大金融的结构和盈利模式正发生转变............................................................ 6 2. “科技金融”大文章是经济和金融高质量发展的关键环节 .......................................................... 9 2.1. 科技创新型企业的特点 ....................................................................................................................... 9 2.2. “科技金融”的涵义............................................................................................................