汽车行业深度：碳排放+补贴+产品三重共振，欧洲电动车开启短暂复兴还是长期繁荣？

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 26 [Table_Main] 碳排放+补贴+产品三重共振，欧洲电动车开启短暂复兴还是长期繁荣？ [Table_Invest] 汽车 评级： 看好 日期： 2025.12.22 [Table_Author] 分析师 张娜威 登记编码：S0950524070001 ： 18551983137 ： zhangnaw ei@wkzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业表现 2025/12/19 资料来源：Wind，聚源 [Table_DocReport] 相关研究  《电车需求跟踪 8 月：以旧换新调整&购置税提前购车共同博弈 Q4 需求》(2025/9/27)  《从半年报看车企销量周期后何时盈亏平衡？》(2025/9/27)  《汽车轻量化进入“镁”时代，车企竞逐百亿镁合金蓝海——新能源汽车新材料研究之八》(2025/9/4)  《新能源车需求跟踪：国内插混销量首次负增长，商用车&海外增速亮眼》(2025/8/20)  《理想 i8 和乐道 L90 的竞争，背后是品牌力的重塑》(2025/8/4)  《插电混动汽车进化论：经济性带来持续繁荣，但终将因技术革命改变》(2025/7/21)  《特斯拉 Robotaxi 跟踪（一）：首“秀”波澜不惊，长期优势明显》(2025/6/27)  《商、乘用车相继强制搭载，AEBS 市场格局如何变化？》(2025/5/21)  《车企降本压力下的新机遇——国产化绝缘纸在驱动电机上的应用》(2025/5/16)  《美国汽车关税搬起石头砸了谁的脚？》(2025/4/10) 报告要点 2020-2025 年欧洲新能源车发展经历了“爆发期 ➡ 停滞期 ➡ 重回增长”的三个阶段，呈现周期性的规律。①爆发期：2019-2022 年渗透率从 3.1%快速提升至 20.7%；②停滞期：2023-2024 年渗透率维持在 20.5%左右；③ 重回增长：2025 年前十个月渗透率提升至 24%。 欧盟的顶层设计——碳排放目标驱动电动车周期性增长。①爆发期：仅凭燃油车无法完成 2020 年碳排放目标，汽油车平均碳排放约 118g/km，2020 年目标值 95g/km。②2022 年车企超额完成目标，导致 23-24 年停滞。2020-2021 年部分车企因超排缴纳罚款，2022 年起压力较大的大众、雷诺 等均能完成目标，其它车企超额完成。③本轮政策调整为 2025-2027 三年平均值达标即可，目前 2025 年超排车企较多，需在未来两年弥补超排额度。 各国政府的努力——激励&基建与电动车渗透率直接相关。措施是电动车爆发的直接原因，基建充电桩密度与电动车渗透率有较强的相关性。 激励措施——电动车爆发的直接原因。①2020 年推出补贴政策的国 家更多、补贴力度加大，在补贴之下 2020-2022 年油电平价。②2023-2024 年补贴 退坡后电车价格回升，但是油电价差下降到约 4000 欧元，2020 年约 1 万欧元；③2025-2026 年英国、德国重启购置补贴，力度减弱但保持补贴后油电平价。 基建——充电桩密度与新能源车渗透率具备较强的相关性。①对除北欧 之外各国充电桩密度和电动车渗透率做相关性分析，相关系数约 0.64，P 值 0.001，表明具有高可信度的较强相关性。②欧洲充电桩发展存在数量不足、充 电速度慢、分布不均匀的问题。③欧洲汽车制造商协会主张 2030 年需 700 万个充电桩方可满足碳排放目标需求，截至 25 年 10 月欧洲充电桩保有量约 121.8万个，各国政府通过补贴、设定目标等政策积极推动充电桩建设。 各家车企的努力——正向研发的平台&产品周期开启，产品矩阵向入门级车型拓展。2020 年碳排放目标收紧时，各家车企基于油改电平台快速推出 电动车型以满足碳排放合规要求，但存在续航和充电速度的硬伤。本轮平台& 产品周期中，过去以油改电为主要产品的车企 STLA、宝马、奔驰推出全新纯电平台，开启新一轮产品周期，续航和充电速度等产品力全面革新；2020~2025 年已完成平台切换的大众、雷诺则全力将产品价格压降至 2~2.5 万欧元。 欧洲电动车长期趋势——有望跳出周期，实现稳步增长。①2025-2027 年欧洲平均电动车渗透率需达到 33%方能满足碳排放要求。2025~2027 年渗透率分别是 25%、32%、35%，同比增速 28%、28%、16%。②2030 年&2035 年碳排放目标正在进行审查调整，但目标仍然严格。允许 2030~2032 年期间的碳排放租借以满足 2030 年目标，2035 年目标由 100%减排放宽至 90%。③欧洲需求各项指标稳步向好，长期市场空间打开。碳排放目标长期存在&重启购车补贴并推进充电桩建设&车企平台换代更新、产品力革新、油电价差缩 小，我们预计 2025~2030 年 CAGR 约 16%，实现稳步增长。 风险提示： 1、欧洲碳排放政策变动，影响电动车需求；2、欧洲供应链建设低于预期的风险； 3、宏观经济对汽车销量影响的风险。 -9%-1%7%14%22%30%2024/122025/32025/62025/9汽车沪深300[Table_First] 证券研究报告 | 行业深度 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 26 [Table_Page] 汽车 2025 年 12 月 22 日 内容目录 前言：欧洲新能源车呈现“爆发➡停滞➡重回增长”的周期性 ................................................................ 4 一、 欧盟的顶层设计 —— 碳排放目标 .................................................................................................. 4 1.1 为什么爆发？——燃油车节能效果无法满足 2020 年碳排放目标.............................................................. 5 1.2 为什么停滞？——2022 年超额完成目标后车企电动化转型动力减弱........................................................ 6 1.3 重回增长是否可持续？——2025 年超排额度需在未来两年弥补............................................................... 7 二、 各国政府的努力 —— 激励&