电气设备行业深度：光伏、风电2026年机会何在？

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 18 [Table_Main] 光伏、风电 2026 年机会何在？ [Table_Invest] 电气设备 评级： 看好 日期： 2025.12.30 [Table_Author] 分析师 蔡紫豪 登记编码：S0950523070002 ： 0755-23375760 ： caizihao@w kzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业表现 2025/12/30 资料来源：Wind，聚源 [Table_DocReport] 相关研究  《 2026年 锂 电 行 业 四 大 关 注 点 》(2025/12/25)  《 2026 年 储 能 重 点 关 注 五 大 变 化 》(2025/12/11)  《固态电池系列 3：全固态电池工程化核心难点在哪》(2025/12/1)  《25Q3 风电业绩总结：盈利趋势向好 “两海”指引方向》(2025/11/25)  《25Q3 光伏业绩总结：反内卷带来行业曙光》(2025/11/18)  《2025Q3 锂电财报点评：产业供需紧平衡有望延续》(2025/11/17)  《2025H1 锂电财报点评：新周期有望开启，关注固态电池等新技术》(2025/9/12)  《 全 球 储 能 市 场 盘 点 及 中 长 期 展 望 》(2025/9/5)  《晶硅电池铜代银方案还有多久产业化？》(2025/8/21)  《风驰“电车”系列 4：储能卡点之电池日历寿命如何突破？》(2025/7/24) 报告要点 新能源电价：新能源入市后，因新能源电力处于过剩状态，现货电价下行，机制电价大多低于煤电基准价，同时光伏电力供需错配程度高于风电，光伏电价更低，这会负面影响光伏的投资需求，风电受影响相对小。 光伏： 需求中短期受限，反内卷是重心：光伏需求短期处于偏弱状态，近几月排产持续下行，中期来看，国内市场受到电价制约，欧洲市场受到电网设施不足影响，美国市场受到大而美法案的补贴快速退坡掣肘，需求也处于偏弱状态。因此，行业关注点主要在于供给侧。 反内卷目前已经带来了良好成效，产业链尤其上游的价格已经恢复至合理水平，中下游环节价格也有上行趋势，需要等待配套的反内卷措施实现价格回升。给予各环节 5%的净利率，我们测算组件含税售价在 0.80~0.85元/W。 投资机会则主要存在于 1）反内卷带来的行业估值修复：2）新技术，如铜代银降本方案的推进，及钙钛矿产业化发展带来的设备和材料机会。 风电： “两海”指引成长趋势：风电需求主要在于欧洲市场，其陆风和海风CAGR5 分别为 14%和 34%，目前欧洲风电订单及 FID 数据均呈现出不错的增长趋势，尤其 2025H1 海上风电 FID 金额同比增长 1.8 倍，欧洲海风的增长更为可观。 风机反内卷也在推进，2024Q3 以来，风机投标价格持续回升，风机盈利改善也逐步在报表端体现，看未来，风机大型化的趋缓会减少风机价格压力，盈利改善持续。 全球风电供应链主要在亚太地区，中国是风电供应链核心，根据 GWEC测算，欧美市场有较多环节（如齿轮箱、叶片、变流器、风机、塔筒管桩等）需要从中国获取供应链支持，这给予中国风电企业出海机会，同时海外毛利率普遍高于国内，这更加提高企业出海的动力。 目前已有较多企业开始在海外市场布局产能，部分企业海外业务收入已达到较高水平，对其业绩带来明显支撑，未来这一趋势还将延续。 结论： 看好反内卷带来的行业估值修复，及铜代银、钙钛矿等新技术带来的成长机会；看好海上风电增长机会，及出海为企业带来盈利增厚的增长机会。 风险提示： 1、行业需求不及预期，导致企业盈利进一步恶化；2、反内卷推进不及预期或者行业供给出清缓慢，企业持续消耗现金加剧经营压力；3、全球贸易保护加剧，本土化产能布局要求提升，出口及海外建厂风险提高；4、铜代银技术、钙钛矿电池招标进展不及预期。 -16%-2%11%24%38%51%2025/12025/42025/72025/10电气设备沪深300[Table_First] 证券研究报告 | 行业深度 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 18 [Table_Page] 电气设备 2025 年 12 月 30 日 内容目录 一、电价：新能源电价趋势下行 .................................................................................................................... 4 二、光伏：需求中短期受限，反内卷是重心 ................................................................................................ 5 2.1 光伏需求：短期弱势，着眼未来............................................................................................................... 5 2.1.1 短期光伏需求及展望 ...................................................................................................................... 5 2.1.2 中长期光伏需求判断 ...................................................................................................................... 6 2.2 光伏供给：反内卷成效已现...................................................................................................................... 7 2.2.1 反内卷带动产业链价格修复............................................................................................................ 7 2.2.2 盈利修复后的价格及供给出清情况 ..................................................................