A股策略聚焦：凝聚流动性共识

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 凝聚流动性共识 A 股策略聚焦｜2019.9.22 中信证券研究部 核心观点 市场对流动性预期一度紊乱。我们预计，欧央行和美联储年内仍会继续降息，扩表会成为新看点；而国内货币政策节奏有微调，但偏松的趋势不改。市场将重新凝聚流动性宽松共识，货币宽松将持续改善市场流动性，A 股仍将处于外资稳定较快流入的窗口。A 股依然处于第二轮上涨前期，政策与流动性接力的阶段，建议继续增配低估值板块的同时，关注三季报行情。 ▍当前市场仍处于政策与流动性的接力期。全球央行降息、货币宽松的大趋势下，过去几周，欧、美、中央行的货币政策操作造成了市场流动性预期紊乱：欧央行降息且重启扩表；但美联储降息后表态鹰派，且内部分歧加大；而中国人民银行在降准后没有调整 MLF 利率。市场料将经历重新凝聚流动性宽松共识的过程。 ▍欧央行和美联储年内仍会继续降息，而扩表会成为新看点。 1）欧央行宽松已经确认，且后续仍有空间。考虑欧元区疲软的通胀和经济预期，且英国脱欧的潜在风险，预计 12 月欧央行将继续分层降息 10bps。而欧央行11 月重启 QE 后，后续购债扩表的规模可能逐渐加大。欧元区核心经济体的负收益债券规模预计会进一步扩大。 2）美联储降息后的偏鹰表态不改宽松大势，重启 QE 的预期更值得关注。沙特油田遇袭后的油价上行也没能改变美联储 9 月降息落地。虽然议息会议表态偏鹰派，但也表示了明年可能重启 QE。美国国债期限利率倒挂未解除，白宫方面压力仍在，而贸易政策仍有不确定性：预计美联储在 12 月会再次降息，且 2020 年有望重启 QE。 ▍国内货币政策节奏有微调，但偏松的趋势不改。市场对短期基本面反应不敏感，主要在于背后的政策预期支撑。央行降准后没有在 9 月调整 MLF 利率，但后续宽松的必要性并没有下降，8 月经济基本面数据普遍弱于预期，地产投资的韧性预计在四季度后将走弱。预计 MLF 降息不会晚于 11 月初，且除了下调 MLF 利率，央行还可能通过降低 OMO 操作利率等手段引导。本周一年期 LPR 小幅下降 5bps 至 4.20%后，预计年内仍有 15-20bps 的下行空间。 ▍宏观流动性宽松将持续改善市场流动性。 1） 新一轮全球“资产荒”，外资将持续增配中国资本市场。全球负利率债券规模新高，“资产荒”下全球过剩流动性积极寻找优质资产。人民币汇率预期稳定后，近期外资除了通过债券通增配中国债权外，9 月北上资金累计净流入 A 股也已高达 607 亿元。从降息到扩表，外部流动性预期进一步明确，11 月 MSCI的 A 股纳入因子也会进一步提升：A 股仍将处于外资稳定较快流入的窗口。 2） 收益率稳定的低估值品种机会更大。近期北向资金更偏好银行、非银行金融和家电等低估值板块。能够提供稳定现金回报的资产是“低成本”增量资金配置的重要方向。上证 50/沪深 300/上证综指近 12 个月股息率分别达到3.04%/2.40%/2.30%；A 股大蓝筹板块中的低估值、高分红品种预计将更明显而持续地受外资青睐。 ▍凝聚流动性共识，A 股依然处于第二轮上涨前期。全球货币宽松趋势不变，欧美中三大经济体的宽松节奏变化也不大。A 股重新凝聚流动性宽松共识的过程中，市场流动性依然会持续改善，且仍将处于外资稳定较快流入的窗口。A 股依然处于今年第二轮上涨的前期，除了流动性外，市场对宏观数据和三季报舆情的关注度会逐步提高。配置上依然建议重归均衡，重点增配低估值且受益于外资流入和经济企稳预期的品种，标的选择时建议综合考虑三季报的业绩稳定性。具体组合参考报告正文。 ▍风险因素：国内流动性宽松不及预期；国内宏观基本面和 A 股业绩舆情明显弱于预期；中美贸易摩擦进一步升级。 姚光夫 策略分析师 S1010519080001 裘翔 策略分析师 S1010518080002 杨灵修 海外首席策略师 S1010515110003 秦培景 策略首席分析师 S1010512050004 22608644/36139/20190923 13:56 A 股策略聚焦｜2019.9.22 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 目录 欧央行和美联储年内仍会继续降息，而扩表会成为新看点 ............................................... 1 全球流动性宽松的大趋势仍在进行时 ................................................................................ 1 欧央行宽松已经确认，后续仍有空间 ................................................................................ 1 美联储降息后的偏鹰表态不改宽松大势，重启 QE 的预期更值得关注.............................. 3 国内货币政策节奏有微调，但偏松的趋势不改 ................................................................. 5 8 月经济基本面数据低于预期，经济仍在底部 .................................................................. 5 国内货币宽松趋势不变，预计 MLF 降息不会晚于 11 月初 ............................................... 6 宏观流动性宽松将持续改善市场流动性 ............................................................................ 6 新一轮全球“资产荒”，外资将持续增配中国资本市场。 ................................................. 6 收益率稳定的低估值品种机会更大 .................................................................................... 7 继续布局受益于基本面企稳的低估值板块......................................................................... 8 风险因素 ........................................................................................................................... 9 插图目录 图 1：此次欧央行降息只降低了三大基准利率中的存款便利利率 ..................................... 2 图 2：但是欧央行将于今年 11 月重启 QE ...................................................