A股策略点评：大牛市仍需等待，年内第二波行情走向尾

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 A 股策略点评 2019 年 9 月 25 日 大牛市仍需等待，年内第二波行情走向尾声 核心要点：本轮市场行情回顾： 8 月 6 号收盘后，我们对市场的看法从谨慎，调整为偏向乐观，理由是 在经历宏观经济走弱、规范房地产融资、美国政府对华的系列不利贸易限制带来的不利冲击后，市场已经足够悲观（price in）。投资者感受到了风险，但是似乎没有去憧憬可能的利好，比如证监会维护市场的潜在政策利好、可能的降准等货币政策利好、降低市场利率、国庆 70 周年前的维稳利好等。随后，尽管美国政府再次极限施压，但是资本市场并没有继续下跌，反而是逐步上扬。我们在 8 月 19 号再次进行了机会提示，即珍惜“小黄金坑”行情。 牛市是否到来：站在 3000 点左右的关口，所谓的牛市靠什么？靠业绩还是靠估值提升？①先看业绩，市场对经济何时见底以及上市公司业绩见底依然有分歧，人口老龄化、实体经济回报率下滑、企业杠杆率高企、房地产价格偏高等深层次问题依然没有显著解决。②靠情绪提升估值？不要低估了监管层的学习能力！2015 年杠杆牛的教训历历在目，即使散户的信仰可能被三根阳线改变，高管层对防范金融风险的决心是无法动摇的。靠估值提升的牛市，是危险的，也是不符合监管政策的。因此，我们认为，大牛市的基础在 2019 年四季度还不扎实，要等待。 四季度潜在利好：四季度还剩下哪些潜在的利好？可能的利好主要是两个，一是降息，二是中美贸易谈判。降息主要的制约是“房”、不是“猪”！房地产价格依然较高，房价上涨已经是一种信仰，房子是干柴烈火，稍有放松就猛涨。CPI 短期走强只会延缓降息，并不会构成实质性障碍；中美贸易谈判，难度很大，前景不明朗，明确的是传统的中美关系有待调整，中美关系需要重新定位、重新建立信任，这是一个艰巨的任务。 行业配置建议：一是如果市场调整，精选景气度较高或者往上行业盈利能力强的优质资产，计算机通讯半导体，比如 5G 中确定性成长子行业（覆铜板、电路板）、高端白酒、疫苗生物制品、保险、创新药和研发服务等行业； 二是逢低位配置，比如证券类和广义的证券市场相关类板块； 三是区块链、数字货币、军工等题材，波动较大，找到业绩优质的公司难度较大。四是 10 月份开始出业绩预告，可能出新的地雷，建议继续“排雷”，完善“反脆弱”的投资体系，排除①伪成长、做假账可能性较大的公司，排除②现金流差、过度依赖融资的竞争力较弱的公司，排除③“白马变脸股”，随着宏观经济的下滑和消费者偏好的改变，部分消费和制造业的白马股的竞争力在持续下滑，而且估值较高，建议提高甄别能力。 分析师 付延平 ：fuyanping@chinastock.com.cn ：（8610）83571383 执业证书编号：S0130519060001 研究支持 曾万平 研究员 ：zengwanping.yj@chinastock.com.cn ：135 2048 9973 从业证书编号：S0130119090083 近期报告 20190911 银河证券投资者策略 分析系列：股东增减持对 A 股市 场的影响 20190906 “小黄金坑”行情已经走完了一半 20190819 抓住科技等主线，珍惜“小黄金坑” 20190812 上市公司质量研究之一：“排雷”的先导预警指标 A 股策略点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目录 一、本轮市场行情回顾 ...................................................................................................................................................... 3 二、大牛市是否到来？ ...................................................................................................................................................... 3 三、四季度潜在利好因素 .................................................................................................................................................. 5 四、未来行情展望与行业配置建议................................................................................................................................... 5 插 图 目 录 .................................................................................................................................................................................. 9 A 股策略点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 一、本轮市场行情回顾 先回顾下这轮行情。8 月 6 号收盘后，我们对市场的看法从谨慎，调整为偏向乐观，理由是 在经历宏观经济走弱、规范房地产融资、美国政府对华的系列不利贸易限制带来的不利冲击后，市场已经足够悲观（price in）。 图 1：A 股市场表现 图 2：中美主要指数表现 数据来源：Wind，中国银河证券研究院 投资者感受到了风险，但是似乎没有去憧憬可能的利好，比如证监会维护市场的潜在政策利好、可能的降准等货币政策利好、降低市场利率、国庆 70 周年前的维稳利好等。 随后，尽管美国政府再次极限施压，但是资本市场并没有继续下跌，反而是逐步上扬。我们在 8 月 19 号再次进行了机会提示，即珍惜“小黄金坑”行情，这是年内仅次于一季度的好机会。之后，央行降准和 LPR 利率机制微改革、证监会维稳、外国资本持续流入，资本市场迎来了显著的结构性机会，高端白酒、创新药、5G 和相关的电子股等走出了很好的行情，不少知名度较高的公司实现了 50%以上的涨幅，应该说我们银河策略的判断是准确的。 二、大牛市是否到来？ 牛市是否到来？一些观点认为，牛市来了。对此，我们的看法是定义和参照物决定结论。 如果是以 2018 年四季度的 2500 点为起点，很明显，沪深股市至少是结构性牛市，没有看空的空间。如果说结构性牛市，中国股市除了 2008、2011、2018年，最近十几年多数年份都有结构性牛市，目前的高端白酒和创新药已经多年上涨，新科技蓝筹公司也已经处于结构性牛市，因此这不是我们讨论的大牛市范畴。 长期看