2024年中报点评：24H1业绩短暂承压，便携式超声维持增长态势

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 08 月 28 日 证 券研究报告•2024年中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 22.63 元 祥生医疗（688358） 医 药生物 目标价： 28.46 元（6 个月） 24H1 业绩短暂承压，便携式超声维持增长态势 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：陈辰 电话：021-68416017 邮箱：chch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.12 流通 A 股(亿股) 1.12 52 周内股价区间(元) 20.22-46.44 总市值(亿元) 25 总资产(亿元) 15.96 每股净资产(元) 12.15 相 关研究 [Table_Report] 1. 祥生医疗（688358）：业绩符合预期，笔记本超声高速增长 (2024-04-28) 2. 祥生医疗（688358）：23Q3 业绩有所承压，新产品助力业绩增长 (2023-11-06) 3. 祥生医疗（688358）：海外产品梯队健全，应用领域全面拓宽 (2023-09-11) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 年中报，实现收入 2.5 亿元（-16.5%），实现归母净利润0.81 亿元（-27.3%）。其中 24Q2 实现收入 1.1 亿元（-18.5%），实现归母净利润 0.36 亿元（-39.8%）。  24H1业绩短暂承压，便携式超声维持增长态势。祥生医疗基本盘在海外市场（海外业务 24H1 占比 81%）。海外市场 24H1有所承压，其中美洲双位数上升，亚洲、欧洲、非洲皆有所同比下滑。美洲拓展应用领域增速较快，亚洲市场 24Q1发货量较大，24Q2 有所疲软，需求恢复后仍是主流大市场。24H1 净利润增速快于营收增速，主要系汇兑收益同比大幅减少所致。分季度看，2024Q1/Q2 单季度收入 1.41/1.07亿元（-14.9%/-18.5%），单季度归母净利润分别为 0.46/0.36亿元（-13.3%/-39.8%）。从盈利能力看，24H1 毛利率为 60.1%（基本持平）。  海外市场全新重磅推出“Sono Family”，笔记本超声稳健增长。公司全新重磅整合推出的 SonoFamily 系列产品，由高端推车式超声 XBit，高端台式超声 SonoMax、高端轻薄笔记本超声 SonoAir和小型智能掌上超声 SonoEye组成全方位的创新解决方案。2024H1祥生医疗积极开拓国内外市场，携全系列产品及创新解决方案亮相行业展会、学术会议等 50 余场。产品力方面：1）AI 全方面赋能：人工智能云平台 SonoAI已广泛搭载高端推车和便携产品线。2）SonoEye补基层短板：SonoEye掌超凭借便携、小型化的特点助力基层医疗市场下沉。3）SonoAir、SonoMax 提高端水平：轻薄笔记本彩超 SonoAir是便携产品线的重磅新品，自 22 年底从德国推向市场，现已获批 FDA 上市欧洲、拉美、北美、中东等地区。SonoMax 23年首次在全球亮相，性价比相较 Xbit 更具优势。未来公司将围绕以“SonoMax、SonoAir 和 Xbit 系列发力高端市场，SonoEye掌超赋能基层高质量诊疗”为工作重心，提高公司超声产品在全球的竞争力。  聚焦 AI，引领行业科技发展。24H1共开发出三项关键技术，包括微细血管成像技术、产科人工智能技术以及小型超声系统的低能耗技术。这些技术的应用，不仅推动了便携式和高端超声设备的技术革新，也实现了产品的全面升级。微细血管成像技术通过应用 N 组超声平面波束技术，快速获取 N 帧显影图像，有效缩短了帧与帧之间的时间差。此外，结合波束合成和斑点追踪技术，显著提升了超声图像的清晰度，使得微细血管的血流状态得以清晰展现。产科人工智能技术则专注于胎儿超声的标准切面识别，实现了全自动和实时识别扫查过程中的各种标准切面，并提供相应的测量数据。这项技术的应用简化了医生的操作流程，大幅缩短了寻找标准切面的时间，同时解决了现有技术中自动识别产前超声标准切面方法的准确性问题，避免了对神经网络预测置信度的依赖，提高了标准切面的识别准确率。小型超声系统的低能耗技术通过系统层面的全面优化，提升了工作效率，同时降低了能耗，延长了设备的使用时间，为用户带来了更加高效和节能的使用体验。  盈利预测与投资建议。公司是国产超声医学影像设备龙头之一，以便携超为差异化特色。预计 2024-2026 年归母净利润分别为 2、2.4、3 亿元。考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌和服务五方面的竞争优势，未来成长性突出，给予 2024年 16 倍估值，对应目标价 28.46 元，维持“买入”评级。  风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、产品升级失败风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 483.84 607.44 790.72 1014.12 增长率 27.04% 25.55% 30.17% 28.25% 归属母公司净利润（百万元） 146.48 199.44 235.50 299.68 增长率 38.39% 36.16% 18.08% 27.25% 每股收益 EPS（元） 1.31 1.78 2.10 2.67 净资产收益率 ROE 10.70% 12.96% 13.57% 15.08% PE 17 13 11 8 PB 1.85 1.65 1.46 1.28 数据来源：Wind，西南证券 -60%-40%-20%0%20%23-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-07祥生医疗 沪深300 祥 生医疗（688358） 2024 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：超声医学影像业务涉及推车式及便携式超声，预计未来便携式笔记本超声及高端推车 XBIT 系列超声将持续放量，预计 2024-2026 年销量分别上涨 25%、31%、29%，价格及毛利率短期内维持稳定。 假设 2：技术服务费包括软件开发等技术服务费用，预计 2024-2026年销量分别上涨 20%、20%、20%，价格及毛利率短期内维持稳定。 假设 3：配件业务涉及辅助诊断软件包等一系列配件服务，预计 2024-2026 年销量分别上涨 35%、35%、30%，价格及毛利率短期内维持稳定。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 超声医学影像设备 收入 435 54