【策略快评】2024年中报业绩点评：业绩持续寻底

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 策略快评 2024 年 09 月 02 日 【策略快评】 业绩持续寻底——2024 年中报业绩点评  下修全 A 及全 A（非金融）2024 年归母净利润增速预测至中性-1.2%、-4.1% 当下经济对于业绩的拖累，已经从此前价格层面导致毛利率出现收缩，进一步扩大到量的层面对整体的营收造成拖累。这一视角下，当下对于企业业绩的回升，可能仍然需要保持足够的耐心。①营收端，我们调整 2024 年全 A（非金融）营收增速预测至 0.4%。②毛利率方面，我们预计 2024 年全 A（非金融）毛利率小幅回升至 17.8%。③费用端，我们预计 24 年整体费用率小幅抬升。④综合测算之下，预测 2024 年全 A/全 A 非金融归母净利润同比悲观-8.1%/-12.6%、中性-1.2%/-4.1%、乐观 5.8%/4.6%。  预计下半年全 A/全 A（非金融）归母净利润单季同比小幅回暖 上市公司营收同比增速与名义 GDP 高度相关，根据华创策略盈利预测框架，2005 年以来全 A（非金融）营收同比与 GDP+（CPI+PPI）/2 同比拟合效果最优（R Square 0.72），测算 Q3/Q4 全 A（非金融）单季营收同比 0.6%/1.7%，预计 Q3/Q4 全 A 归母净利润单季同比-1.0%/1.1%、全 A（非金融）为-4.0%/-1.9%。  2024Q2 全 A/全 A 非金融归母净利润单季同比-2%/-6.3%，较 24Q1 -4.8%/-5.7%未明显改善 2024Q2/2024Q1/2023Q4 全部 A 股归母净利润累计同比分别为-3.2%/-4.8%/-2.7%，剔除金融后为-5.9%/-5.7%/-3.8%；单季度来看，2024Q2/2024Q1/2023Q4全部 A 股归母净利润单季同比增速分别为-2%/-4.8%/-1.8%，剔除金融后为-6.3%/-5.7%/9.2%。整体来看，对于基本面的恢复可能依然需要足够的耐心等待。  2024Q2 ROE（TTM）为 8%，负债率抬升，周转率下降 ①2024Q2/2024Q1/2023Q4全部A股ROE（TTM，整体法，下同）为8%/8%/8.5%，剔除金融后为 7.4%7.5%/7.9%；全年来看，我们预计 A 股全年 ROE 可能维持8%左右。②杜邦拆解 ROE，净利率企稳，负债率抬升，周转率下降。24Q2 全A 净利率（TTM）较 24Q1 持平。2024Q2/2024Q1/2023Q4 为 7.8%/7.8%/7.8%；全 A 资产周转率小幅下降，2024Q2/2024Q1/2023Q4 为 0.171/0.173/0.183 次；全 A 资产负债率抬升，2024Q2/2024Q1/2023Q4 为 83.4%/83.2%/83.1%。  24Q2 成长盈利增速小幅领先价值，农林牧渔、石化单季盈利贡献最大 ①宽基指数来看，成长盈利增速小幅回升，价值仍处负增区间。创业板指 24Q2归母净利润累计同比 6.7%，较 24Q1 5.8%小幅回升；24Q2 上证 50 归母净利润累计同比-1%，较 24Q1 -3.9%同样小幅回升，创业板指-上证 50 盈利增速差由 9.7 pct 收窄至 7.8 pct，成长风格盈利增速优势仍在。②大小盘盈利增速分化小幅收窄。沪深 300 24Q2 归母净利润累计同比-2.2%，较 24 年 Q1 -4.1%小幅回升；国证 2000 24Q2 归母净利润累计同比-10.2%，较 24 年 Q1 -14.8%同样小幅回升，沪深 300-国证 2000 盈利增速差由 10.7 pct 小幅收窄至 7.9 pct。③24Q2 过半行业盈利负增长，农林牧渔、石油石化盈利贡献最大。24Q2 共 15个申万一级行业归母净利润单季同比正增，从申万一级行业指数来看，农林牧渔（245%）、社会服务（134%）、电子（42%）、有色金属（27%）、汽车（26%）居前。拆解来看，农林牧渔、石油石化贡献最大，农林牧渔 2.1 pct、石油石化1.3 pct、有色金属 1.1 pct、汽车 1 pct、电子 1 pct。  风险提示： 宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 证券分析师：姚佩 邮箱：yaopei@hcyjs.com 执业编号：S0360522120004 联系人：蔡雨阳 邮箱：caiyuyang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创策略】浪大鱼贵也得等台风过境——全球权益大跌点评》 2024-08-06 《【华创策略】持续用力、更加给力——730 政治局会议学习》 2024-07-30 《【华创策略】三中全会行业配置图谱》 2024-07-28 《【华创策略】公募：从核心资产迈向哑铃配置——24Q2 基金季报点评》 2024-07-19 《【华创策略】将改革进行到底——三中全会公报梳理》 2024-07-18 华创证券研究所 策略快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、下修全 A 及全 A（非金融）全年归母净利润增速预测至-1.2%、-4.1% ......... 4 二、全 A 业绩，2024Q2 仍处负增区间 .......................................................................... 6 三、24Q2 成长盈利增速小幅领先价值，农林牧渔、石化单季盈利贡献最大 ........... 8 四、风险提示 ................................................................................................................... 12 策略快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 自上而下测算预计 24 年全 A/全 A（非金融）归母净利润同比增速至中性-1.2%/-4.1% ............................................................................................................................. 4 图表 2 GDP+(CPI+PPI)/2 与上市公司营收同比走势较为一致 ........................................... 6 图表 3 预计 24 年下半年全 A（非金融）归母净利润单季同比小幅回暖 ........................ 6 图表 4 24 年上半年全 A 归母净利润累计增速-3.2% ......................