天坛生物：血制品龙头发展潜力大，盈利能力有望持续提升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 、 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 天坛生物(600161.SH) 2024 年 09 月 02 日 买入（首次） 所属行业：医药生物/生物制品 当前价格(元)：23.60 证券分析师 周新明 资格编号：S0120524060001 邮箱：zhouxm＠tebon.com.cn 吴明华 资格编号：S0120524050002 邮箱：wumh3＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -2.68 -5.37 0.41 相对涨幅(%) 1.83 0.76 9.21 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 天坛生物：血制品龙头发展潜力大，盈利能力有望持续提升 . 投资要点  血制品行业壁垒高，集中度持续提高，有望利好头部企业：血制品行业壁垒高，市占率集中。从国际市场来看，2021 年 CSL、武田和 GRIFOLS 作为三大巨头，占领了全球近六成的市场，2023 年国内市场前 4 家血制品上市企业采浆量占国内采浆量 50%以上，行业高集中度背景下，有望利好头部企业进一步发展。天坛生物采浆规模与浆站数量行业领先，营收利润稳步增长，未来业绩增长前景良好。  采浆站和采浆量持续增加，单站采浆量提升潜力大：依托集团的强大赋能，公司采浆站和采浆量在十四五期间迅速增长，截至 2024 年半年报，公司拥有 102 个单采血浆站，80 个在营浆站， 2024 年上半年采浆量 1294 吨，占全国采浆量约 20%。 2020-2023 年新增浆站 47 个。由于新增浆站较多，新浆站爬坡时间较短，2023 年，公司站均采浆量仅 30.6 吨，随着新建浆站产能与营运效率的不断提升，公司站均采浆量有望持续提升。  公司品种批件齐全，潜在利润改善空间大：2023 年公司吨浆收入与毛利率处于行业中游水平，白蛋白、静丙占血制品收入 89%；公司品种批件齐全，拥有 15 个品种、74 个血液制品生产文号，处于行业首位。我们认为随着公司在因子等高毛利品种的逐渐发力，新品种层析静丙、重组 VIII 因子的不断放量，公司的利润水平有望获得改善。  层析静丙全国首家上市，有望为公司带来长期增量：10%层析静丙拥有临床有效性、安全性等多方面优势，公司具有该品种的先发优势，截至 2024年 8 月末，国内仅天坛生物与泰邦生物获批，我们认为该品种放量前景良好，有望为公司的收入利润带来一定增量。  盈利预测与估值：预计公司 2024-2026 年实现收入 60.11/69.37/80.53 亿元，归母净利润 13.94 /17.05/20.74 亿元。截止 2024 年 9 月 2 日，对应2024-2026 年 PE 33.5/27.4/22.5 倍，考虑到公司后续采浆量及利润率有望稳健提升，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：采浆量不及预期；新浆站获批不及预期；产品销售不及预期等风险。 -26%-17%-9%0%9%17%26%34%2023-092024-012024-05天坛生物沪深300 公司首次覆盖 天坛生物（600161.SH） 2 / 22 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,977.37 流通 A 股(百万股)： 1,977.37 52 周内股价区间(元)： 20.06-26.67 总市值(百万元)： 46,665.97 总资产(百万元)： 15,139.38 每股净资产(元)： 5.22 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,261 5,180 6,011 6,937 8,053 (+/-)YOY(%) 3.6% 21.6% 16.0% 15.4% 16.1% 净利润(百万元) 881 1,110 1,394 1,705 2,074 (+/-)YOY(%) 15.9% 26.0% 25.6% 22.3% 21.7% 全面摊薄 EPS(元) 0.45 0.56 0.70 0.86 1.05 毛利率(%) 49.1% 50.8% 55.6% 56.9% 57.9% 净资产收益率(%) 10.0% 11.3% 12.8% 13.9% 15.0% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 天坛生物（600161.SH） 3 / 22 内容目录 1. 天坛生物：血制品行业龙头，业务稳健发展 ............................................................... 6 1.1. 国药集团为公司实控人，通过并购重组获取多地牌照 ......................................... 6 1.2. 采浆量稳步提升，驱动收入利润持续增长 ........................................................... 7 1.3. 研发销售实力强劲，经营能力持续提升 .............................................................. 8 2. 血制品行业供给端高壁垒，需求端稳健增长 ............................................................... 9 2.1. 血制品具有资源品属性，浆站获取壁垒高，头部效应明显 ................................. 9 2.2. 供给端：十四五期间浆站获批加速，行业采浆量稳步上升 ............................... 13 2.3. 需求端：国内与发达国家核心品种用量与结构差异大，提升空间大 ................. 14 3. 采浆量与利润率提升空间大，央企赋能助力公司持续发展 ........................................ 15 3.1. 公司新增浆站多，浆站获取能力强，未来几年采浆量有望持续增长 ................. 15 3.2. 公司产品以白蛋白与静丙为主，毛利率有望进一步提升 ................................... 17 3.3. 层析静丙临床优势丰富，公司占据市场先发优势 .............................................. 18 4. 盈利预测与估值 ...................................................