2024半年报点评：业绩短期承压，新产品研发稳步推进

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/5 [Table_Main] 公司研究|国防军工 证券研究报告 国博电子(688375)公司点评报告 2024 年 09 月 02 日 [Table_Title] 业绩短期承压，新产品研发稳步推进 ——国博电子 2024 半年报点评 [Table_Summary] 事件：2024 年 8 月 26 日，公司发布 2024 年半年报，2024 年 H1 公司实现营业收入 13.03 亿元，较上年同期下降 32.21%；归属于上市公司股东的净利润2.45 亿元，较上年同期下降 20.77%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.38 亿元，较上年同期下降 16.75%；经营活动产生的现金流量净额为 3.61 亿元，较上年同期增长 154.88%。 点评：  业绩短期承压，射频芯片业务增长显著 2024 上半年，公司实现营业收入 13.03 亿元，同比下降 32.21%，主要系 T/R 组件和射频模块收入减少所致；归母净利润 2.45 亿元，同比下降 20.77%；主营业务收入 12.84 亿元，其中，T/R 组件和射频模块实现营业收入 11.69亿元，同比下降 36.5%，占营业收入比例为 91.09%；射频芯片部分实现营业收入 0.88 亿元，占比 6.82%，同比增长 35.68%，主要系 5G-A 通感基站试点带动基站射频芯片需求所致；其他芯片部分实现营业收入 0.27 亿元，占比2.09%，同比增长 74.50%。  预收款充足，存货周转效率提升 报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为 3.61 亿元，较上年同期增长 154.88%，主要系应收票据到期经承兑收到现金增加所致。截至 2024H1 末，公司存货 3.83 亿元，较 2023 年末减少 37.89%，主要系报告期内存货流转速度加快所致；合同负债 0.21 亿元，较 2023 年末增加 265.73%，主要系报告期内预收货款增加所致。在建工程 2.90 亿元，较 2023 年末增加 63.25%，主要系报告期内射频集成电路产业化项目持续投入所致。  新产品研发稳步推进，积极开拓低轨卫星等新应用领域 T/R 组件领域，公司重点围绕 W 波段有源相控微系统和低剖面宽带毫米波数字阵列，持续开展相关关键技术攻关。并积极拓展低轨卫星和商业航天等应用领域，多款产品已开始交付客户。 射频模块领域，2024 上半年公司发布多款 GaN 射频模块产品，新技术持续改善产品的线性度、效率等性能。预计下半年新一代的产品开发及应用，器件综合竞争力进一步提升。 射频芯片领域，2024 年 5G 基站市场整体保持平稳，面对存量市场的激烈竞争环境，公司积极推进新产品研发和新领域的拓展。新产品方面，公司为下一代基站平台新研数款物料稳步推进中。终端射频芯片产品持续稳定交付，系列化新产品研发稳步推进，积极推进基于新型半导体工艺的产品开发工作，拓展公司终端射频芯片品类。新领域和新客户方面积极推进 ODU 及卫星通信芯片开发推广，部分产品已进入客户认证阶段。  持续加大研发投入，筑牢技术创新领先优势 研发投入方面，公司积极发挥射频集成与微组装技术工程实验室（国家地方联合工程中心）、高密度射频微系统集成工程技术研究中心的平台作用，促进国内射频电子产业链的技术协同发展。2024 年上半年，公司研发费用 1.80亿元，较上年同期增长了 0.49%，占营业收入占比为 13.81%；研发团队建设 [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] 当前价： 39.19 元 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 89.5 / 37.99 A 股流通股（百万股）： 265.47 A 股总股本（百万股）： 596.01 流通市值（百万元）： 10403.86 总市值（百万元）： 23357.82 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-国博电子（688375）首次覆盖报告 ： T/R 组 件 领 军 者， 多维 度 发力 未 来 可期 》2024.03.18 [Table_Author] 报告作者 分析师 马捷 执业证书编号 S0020522080002 电话 021-51097188 邮箱 majie@gyzq.com.cn 联系人 王鹏 电话 021-51097188 邮箱 wangpeng@gyzq.com.cn -40%-29%-19%-9%2%9/412/33/25/318/29国博电子沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/5 方面，截至 2024 年半年度末，公司共有研发人员 399 名，较上年同期增加了 103 名，其中博士和硕士研究生增加了 43 名；研发人员占比 22.48%，较上年同期提高了 7.11个百分点。  投资建议与盈利预测 考虑到军工行业需求波动影响，我们下调了收入增速预测，我们认为军工行业有望明年恢复常态，部分订单有望释放，公司作为军用 T/R 芯片的领军企业，业绩有望复苏，预计 2024-2026 年，公司归属母公司股东净利润分别为：5.9 亿元、7.1 亿元、8.7 亿元，EPS 分别为：1.00 元、1.19 元、1.47 元，对应 PE 估值分别为 39、33、27 倍，给予公司“买入”的投资评级。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3460.51 3566.96 3524.00 4238.00 5276.00 收入同比(%) 37.93 3.08 -1.20 20.26 24.49 归母净利润(百万元) 520.48 606.23 594.02 710.86 874.36 归母净利润同比(%) 41.37 16.47 -2.01 19.67 23.00 ROE(%) 9.24 10.11 9.30 10.02 10.97 每股收益(元) 0.87 1.02 1.00 1.19 1.47 市盈率(P/E) 44.88 38.53 39.32 32.86 26.71 资料来源：Wind，国元证券研究所  风险提示 技术迭代及创新不及预期；客户集中度较高的风险；订单释放不及预期；市场竞争加剧风险 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/5 图 1：近 5 年公司营业收入情况 图 2：近 5 年公司归母净利润情况 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 图 3：近 5 年毛利率、净利率情况 图 4：近 5 年研发费用不断上升 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 图 5：近 5 年管理费用、研发费用占比上升 图 6：近 5 年经营性现金流情况（亿元） 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国