2024年中报点评：中大拖销量稳健增长，净利润增速超预期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 08 月 30 日 证 券研究报告•2024 年 中报点评 买入 （ 首次） 当前价： 15.09 元 一拖股份（601038） 机 械设备 目标价： 18.60 元（6 个月） 中大拖销量稳健增长，净利润增速超预期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：周鑫雨 执业证号：S1250523070008 电话：021-58351893 邮箱：zxyu@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 11.24 流通 A 股(亿股) 7.32 52 周内股价区间(元) 11.18-19.69 总市值(亿元) 169.56 总资产(亿元) 147.81 每股净资产(元) 6.44 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司公布 2024年中报，2024H1公司实现营业收入 78.07亿元，同比增长 7.78%；实现归母净利润 9.05 亿元，同比增长 20.05%。2024Q2 公司实现营业收入 31.51 亿元，同比增长 3.22%，环比下降 32.33%；实现归母净利润3.06 亿元，同比增长 13.99%，环比下降 48.96%。  公司中大拖销量稳健增长，营收端增速高于销售增速。2024年上半年，受供需结构以及国际形势等因素影响，粮食价格波动，叠加余波未尽的国四排放标准升级影响和农机购置补贴政策变化，国内拖拉机机市场整体需求较去年同期相比略有下降。根据国家统计局，2024 年 1-6月，我国小型、中型、大型拖拉机产量累计同比分别-12.4%、-11.0%、10.30%。同时，随着国内农业生产规模化水平不断提高，大轮拖产品销售占比持续提升。公司为国内中大拖龙头，国内外销量实现稳健增长，2024H1中大拖实现销售 5.1万台，同比增长 4.25%，其中出口产品销售 4209台，同比增长 3.09%。公司 2024H1营收端增速高于销售增速，表明大型拖拉机表现优异。动力机械业务方面，2024H1 公司销售柴油机8.24 万台，其中外销 3.98万台，受农业机械终端市场集中度提升及发电机组出口下降等因素的影响，外部销量同比有所减少。  公司盈利能力提升，期间费用率略有所下降。公司降本增效成效持续显现，盈利能力显著增强，2024H1 公司综合毛利率为 17.01%，同比提升 1.17pp；净利率为 11.78%，同比提升 1.23pp。2024Q2 公司综合毛利率为 16.56%，同比提升 0.59pp；净利润率为 9.93%，同比提升 1.14pp。2024H1公司期间费用率为5.39%，同比下降 0.15pp。  公司为我国中大拖龙头，高端产品拓展、出海打造未来增长点。2024年农机购置补贴总额 246 亿元创历史新高，设备更新政策有望进一步刺激需求。公司深耕拖拉机市场，在高端智能农机装备研发、农机装备补短板领域不断取得新突破。根据中国农业机械工业协会，公司中大型拖拉机市场行业市占率领先，2017年市占率为 21%，2022 年提升至 24%。公司具备柴油机等核心零部件自制能力，2018年到 2023年，柴油机销量从 8.06万台增长至 15.11万台，其中外销从 4.69 万台增长至 8.25 万台，CACR 达到 12%。公司积极拓展海外市场，海外销售市场主要有亚洲区、俄语区、南美区、非洲区及“一带一路”沿线国家和地区，2023年公司拖拉机产品出口销量同比增长 43%，国外营收占比 8.5%。  盈利预测与投资建议：预计公司 2024-2026年的归母净利润分别为 12.0、14.0、16.1 亿元，对应当前股价 PE 分别为 14、12、11倍。给予公司 2025年 15X目标 PE，对应目标价 18.60 元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：农机行业周期性波动的风险；行业补贴政策调整的风险；市场竞争加剧的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11533.79 13068.95 14681.31 16474.44 增长率 -8.20% 13.31% 12.34% 12.21% 归属母公司净利润（百万元） 997.02 1200.24 1396.04 1611.57 增长率 46.39% 20.38% 16.31% 15.44% 每股收益 EPS（元） 0.89 1.07 1.24 1.43 净资产收益率 ROE 13.70% 14.28% 14.68% 14.85% PE 17 14 12 11 PB 2.53 2.20 1.91 1.66 数据来源：Wind，西南证券 -20%0%20%40%60%80%100%23-08 23-10 23-12 24-02 24-04 24-06一拖股份 沪深300 一 拖股份（601038） 2024 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 一拖股份：我国中大拖龙头，不断拓展高端领域 1.1 公司为老牌国企，深耕拖拉机市场 公司前身第一拖拉机制造厂，创建于 1955 年，是我国“一五”期间兴建的 156 个国家重点项目之一，是中国农机行业的特大型企业。1997 年，中国一拖集团有限公司将与拖拉机相关的业务进行股份制改造，依法设立了第一拖拉机股份有限公司，并在港股上市，2012年 8 月公司在 A 股上市。 图 1：公司发展历程 数据来源：公司公告，西南证券整理 公司业务主要为农业机械和动力机械两大类。动力机械产品为拖拉机，又分为轮式拖拉机和履带式拖拉机；动力机械产品为柴油机，以拖拉机、收获机等农业机械配套为主。 表 1：公司主要产品 产 品 名 称 产 品 图 片 产 品 介 绍 轮式拖拉机 行走装置为轮式，主要用于牵引和驱动各种配套机具，完成农业作业、各种土石方工程作业、运输作业和固定等作业的农业机械。公司拥有全系列轮式拖拉机产品，适用于旱田、水田、果园、大棚等不同作业环境。 履带式拖拉机 行走装置为履带式，主要用于牵引和驱动各种配套机具，完成农业作业、各种土石方工程作业、运输作业和固定等作业的农业机械。公司拥有全系列履带式拖拉机产品，拥有较好的土壤附着性，适于土壤潮湿及松软地带使用。 一 拖股份（601038） 2024 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 产 品 名 称 产 品 图 片 产 品 介 绍 柴油机 以柴油为燃料，将柴油燃烧的热能转化为机械能的动力机械。公司非道路用柴油机产品包括排量从 2L 到 12L，功率从 10KW 到 450KW 高、中、低各马力段，产品以拖拉机、收获机等