坚定思路，稳健前行，盈利水平提升

公司研究公司财报点评证券研究报告白酒Ⅲ2024 年 09 月 02 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明五粮液（000858.SZ）坚定思路，稳健前行，盈利水平提升投资要点：事件：五粮液 2024H1 实现营业总收入 506.48 亿元，同比增长 11.30%；实现归母净利润 190.57 亿元，同比增长 11.86%。单季度看，24Q2 公司实现营业收入 158.15 亿元，同比增长 10.08%；实现归母净利润 50.12亿元，同比增长 11.50%。普五挺价成效较好，系列酒结构升级明显五粮液方面，24H1 五粮液产品实现营业收入 392.05 亿元，同比增长 11.45%。公司围绕“抓动销、 稳价格、提费效、转作风”的营销思路，顺利实现目标任务“双过半”。24H1 在八代普五控量保价的背景下，五粮液产品价格保持了稳中略升的态势，同时公司培育更多高价位产品，定位“千元价格带宴席第一品牌”的 1618 以及低度酒等产品加大投放，通过“宴席活动+扫码红包+终端排名”的组合，实现了动销、宴席双增长，实现增量回补。分量价看，五粮液产品 24H1销量/吨价同比分别+12.07%/-0.56%，受产品结构调整影响吨价微降，毛利率同比下降 0.11pct。系列酒方面，24H1 其他酒产品实现营业收入 79.06 亿元，同比增长 17.77% 。 分 量 价 看 ， 系 列 酒 24H1 销 量 / 吨 价 同 比 分 别-23.86%/+54.68%，主要系五粮浓香公司持续向中高价位产品聚焦，低价位产品生产量、销售量减少所致，带动系列酒毛利率同比增长1.58pct。24H1 公司抢抓元春、端午等销售旺季，开展“年味浓起来，扫码奖上奖”等活动，日均开瓶扫码量同比增长超 70%。分区域看，24H1 东部/南部/西部/北部/中部区域分别实现营收135.52/34.96/167.59/48.41/84.62 亿元，分别同比变化 15.70%/-0.58%/16.66%/8.16%/8.22%，强势市场东部、西部区域保持较高增速，南部市场表现相对疲软。产品结构提升带动毛利率，市场投入力度加大带动销售费用率上行费 用 端 ， 24Q2 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为17.34%/4.26%/0.48%/-4.31%，同比分别+1.97/-0.32/+0.07/+0.12pct，期间费用率整体提升 1.84pct。其中，销售费用率提升主要系为提振商家信心，公司加大市场投入，导致 24H1 占销售费用 64%的促销费上半年同比提升 31.68%。盈利端，24Q2 公司实现毛利率 75.02%，同比提升 1.74pct；实现净利率 32.82%，同比提升 0.21pct。盈利预测与投资建议公司在行业压力下坚定控量，积极调整，持续市场投入。我们预计 2024-2026 年公司归母净利润为 336.65/375.80/415.64 亿元（前值分别为 341.22/392.88/445.21 亿元），维持“买入”评级。风险提示白酒商务消费复苏不及预期、普五批价不及预期等。买入（维持评级）当前价格：119.00 元基本数据总股本/流通股本(百万股)3,881.61/3,881.53流通 A 股市值(百万元)461,901.58每股净资产(元)33.62资产负债率(%)27.92一年内最高/最低价(元)168.23/112.92一年内股价相对走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师： 张东雪(S0210523060001)zdx30145@hfzq.com.cn联系人： 李妍冰(S0210123060028)lyb30131@hfzq.com.cn相关报告1、2023 年 顺利 收 官， 量价 齐 增仍 可 期 — —2024.04.292、【华福食饮】五粮液点评：提价预期落地，全年量价温和平衡——2024.01.313、五粮液（000858.SZ）2023 三季报点评：三季度表现超预期，龙头实力持续彰显——2023.10.30财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）73,96983,27292,588102,533112,758增长率12%13%11%11%10%归母净利润（百万元）26,69130,21133,66537,58041,564增长率14%13%11%12%11%EPS（元/股）6.887.788.679.6810.71市盈率（P/E）17.315.313.712.311.1市净率（P/B）4.13.62.82.31.9数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 五粮液图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金115,456152,202195,216233,239营业收入83,27292,588102,533112,758应收票据及账款43475358营业成本20,15722,20624,63727,224预付账款169206229253税金及附加12,53213,51814,94916,429存货17,38819,25821,36623,661销售费用7,7969,53710,64311,761合同资产0000管理费用3,3193,2283,5233,818其他流动资产14,12618,09010,30211,329研发费用322302335368流动资产合计147,182189,804227,165268,541财务费用-2,473-2,675-3,472-4,283长期股权投资2,0202,0202,0202,020信用减值损失-1-2-2-2固定资产5,1884,7525,6238,980资产减值损失-4-13-13-13在建工程5,6216,8919,4519,451公允价值变动收益0000无形资产2,0572,4512,9523,642投资收益58837076商誉2222其他收益331259259259其他非流动资产3,3633,4113,4513,480营业利润42,00446,80152,23357,761非流动资产合计18,25119,52723,49827,575营业外收入45373637资产合计165,433209,331250,663296,116营业外支出136133133133短期借款0000利润总额41,91346,70552,13657,665应付票据及账款9,5979,90911,06712,262所得税10,39211,58012,92614,298预收款项18182022净利润31,52135,12539,21043,367合同负债6,86415,74017,43119,169少数股东损益1,3101,4601,6301,803其他应付款5,3865,3865,3865,386归属母公司净利润30,21133,66537,58041,5