美国降息态度明确，国内票据利率下行

请阅读最后一页的重要声明！ 美国降息态度明确，国内票据利率下行 证券研究报告 分析师 房铎 SAC 证书编号：S0160522120002 fangduo@ctsec.com 相关报告 1. 《信用债收益率窄幅波动上升》 2024-08-18 2. 《城投境外债仍有机会》 2024-08-13 3. 《降息“组合拳”下，信用利差短上长下》 2024-08-05 核心观点 ❖ 美国降息态度明确，政治演讲指引交易：近期美国一系列政治演讲活动对市场交易产生影响。北京时间 8 月 23 日晚间，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔举行的“全球央行年会”上发表讲话，鲍威尔明确表示对美国整体通胀回落至2%的目标有了更多信心，鲍威尔表示，“我们不寻求也不欢迎劳动力市场状况进一步降温，通胀的上行风险已经减弱，而就业的下行风险则有所增加，现在是调整政策的时候了。”降息态度明确，随后，美股三大指数、国际油价集体收涨，后续降息节奏如何落地仍需美联储会议前的通胀数据、非农数据指引，若就业数据未发生明显好转，50bp 降息或将落地。8 月 16 日哈里斯在北卡罗来纳州的演讲中提出了经济计划，此后哈里斯的支持率比特朗普表现更加强势，两者支持率分化。从选举于交易的影响来看，6 月 27 日至 7 月 21 日是较为明显的特朗普交易阶段。7 月 23 日至今是较为明显的哈里斯交易阶段。特朗普交易阶段，贸易保护主义对供应链回流美国国内产生一定影响，叠加支持传统行业的产业政策和企业减税政策，传统制造业股票有较高的涨幅。特朗普交易阶段，贸易保护主义对供应链回流美国国内产生一定影响，企业免税政策及对外关税提高或将推动美国国内物价上行，或将利好能源及大宗商品等，美债利率也将面临上行风险。而当前降息预期较强，支持美债利率下行，两者博弈下，美债利率或将陡峭。哈里斯交易阶段，政策相对较为温和，更支持开展全球贸易，批评特朗普的关税政策，认为对进口商品的关税将会加大美国人民的生活负担。对新能源、新能源汽车等进行政策支持，利好新能源企业的股票上涨。市场对于哈里斯交易期间美联储降息的预期会更强，美债利率下行幅度较为明显。美元指数出现下滑，下行幅度较为明显。 ❖ 周内资金面走紧，票据利率大幅下行：本周资金面相对上周较为宽松，但周内全品种资金利率均持续上行，且 DR007 持续偏离 7 天 OMO 利率较为明显，主受上周 MLF 到期后流动性压力以及周内货币持续净回笼影响，直至周五净投放多增对资金利率上行幅度起到了一定抑制。从影响来看，隔夜上行幅度大于七天，银行间上行幅度大于非银，流动性分层相较上周有所加剧。同时，上周四有 4010 亿元 MLF 到期，央行宣布 MLF 延期至 8 月 26 日，并单日投放 5777 亿元流动性对冲 MLF 到期影响。MLF 投放日期置于 LPR 公布之后，或表示与 LPR 正式脱钩，强化了 LPR 锚定 7 天 OMO 利率的利率传导机制。本周票据利率大幅下行，3M 破 1%后反弹，转贴市场 6M 国股（无三农）转贴利率均值取得 0.84%，较上周均值下行 15.6bp，3M 国股（无三农）转贴利率均值取得 0.99 %，较上周均值下行 31.0bp。 ❖ 风险提示：政策不确定性，流动性超预期变化，海外区域事件扰动 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 1 美国降息态度明确，政治演讲指引交易 ............................................................................................... 3 2 本周流动性跟踪：周内资金面走紧，票据利率大幅下行 ................................................................... 6 图 1. 特朗普与哈里斯的支持率变化情况 ..................................................................................................... 3 图 2. 哈里斯和特朗普的政策主张 ................................................................................................................. 4 图 3. 特朗普交易与哈里斯交易期间的美股变动 ......................................................................................... 5 图 4. 特朗普交易与哈里斯交易期间的美债变动（%） ............................................................................. 5 图 5. 特朗普交易与哈里斯交易期间的美元指数变动 ................................................................................. 6 图 6. 本周资金面略宽松（%） ..................................................................................................................... 7 图 7. 本周资金面略微宽松（%） ................................................................................................................. 7 图 8. 七天期限品种与 7 天 OMO 利差（bp） ............................................................................................ 7 图 9. 6M、3M 大幅下行（%） ..................................................................................................................... 8 图 10. 票据 3M-shibor 3M（%） ................................................................................................................. 8 图 11. 质押式回购交易量（亿元） ...............................................................