固定收益周报：监管发文厘清误区，信用及利率债走势分化

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告报告 监管发文厘清误区，信用及利率债走势分化 — —固定收益周报（0826-0901） 2024 年 08 月 27 日 中 债综指-上证指数走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 -1.46 -7.77 -7.03 中债综指 -0.22 0.11 0.63 张 雯婷 分 析师 执业证书编号:S0530524030002 zhangwenting30@hnchasing.com 相关报告 投资要点  央 行 公 开 市 场 净 回 笼 3471亿 元 ，资 金面整体偏紧。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金 11978 亿元，国库现金投放量 0 亿元，MLF 投放资金为 0 亿，逆回购到期量为 15449 亿元，MLF 回笼资金为 0 亿元，最终净回笼 3471 亿元。8 月 23 日，R001 收于 1.89%，较前一周上行 12.28BP；R007 收于 1.92%，较前一周上行 5.92BP。  国 债 、国 开 债 收 益 率 整 体 下 行 。截至 8月 23日，1年期国债收益率收于 1.50%，较前一周下行 3.68BP；3 年期国债收益率收于 1.69%，较前一周下行 8.86BP；10 年期国债收益率收于 2.06%，较前一周下行4.31BP。1 年期国开债收益率收于 1.69%，较前一周上行 0.91BP；5 年期国开债收益率收于 1.96%，较前一周下行 2.44BP；10 年期国开债收益率收于 2.23%，较前一周下行 2.18BP。  中短票收益率和城投债收益率整体上行，中长期限品种上行幅度较大 。截至 8 月 23 日，中短票收益率方面，5 年期 AA+及 7 年期 AA 品种收益率上行幅度较大，较前一周末分别上行 7.78BP、9.54BP。城投债方面，7 年期 AA+、7 年期 AA 品种收益率上行幅度较大，较前一周末分别上行 6.99BP、7.99BP。  企 业 信 用 利 差 整 体 分 化 ，城 投 债 信 用利差整体上行。截至8月23日，分企业性质 信用利差 方面，上周 私企债信 用利差下行 最多，下 行68.19BP；国企和央企信用债信用利差分别上行 3.03 和 4.19BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体上行，其中 AAA、AA+、AA 品种分别上行 6.55BP、5.93BP、4.86BP。  利 率 债 方 面 ，在交易商协会等接连发文表示“央行近期调控本意并非彻底扭转利率水平”的背景下，市场担忧情绪有所改善，利率整体下行，但交易活跃度仍偏低。近期监管动作频频，传递出央行对长端利率风险持续关注的信号，市场关注点或仍将主要聚焦监管动态及市场止盈情绪上，债市交易成交量能否持续修复将对后续债市影响较大。  信 用 债 方 面 ，上周信用和利率债出现明显的分化走势，信用利差大幅走扩。我们认为主要原因有三：一是近期监管加码对市场情绪造成影响，而信用债流动性较利率债更弱；二是央行持续回笼短期投放的背景下，压制非银杠杆率。且临近季末银行理财面临季末赎回压力；三是转债市场的信用风险冲击或对混合一二级债基造成冲击，信用债作为其持仓的主要券种信用溢价或被放大。展望后续，当前部分机构仍存在止盈情绪，在成交量较低时易引发单边行情，信用债是否持续调整或主要取决于机构赎回情况，短期建议主要关注中短久期机会。  风 险提示：经济数据超预期，地产销售低迷，政策加力超预期。 -12%-7%-2%3%8%中债综指上证指数固定收益报告 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 内容目录 1 核心观点 .................................................................................................................. 3 2 货币市场 .................................................................................................................. 3 3 债券市场 .................................................................................................................. 4 3.1 利率债....................................................................................................................................................... 4 3.2 信用债....................................................................................................................................................... 5 4 风险提示 .................................................................................................................. 9 图表目录 图 1：R001 上行、R007 上行（%） ............................................................................. 4 图 2：央行公开市场净回笼（亿元） ............................................................................ 4 图 3：国债收益率曲线变化（%） ................................................................................ 4 图 4：国开债收益率曲线变化（%） ............................................................................. 4 图 5：国