银行业投资观察：失效的M1

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 32 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行行业 失效的 M1 ——银行投资观察 20240825 [Table_Summary] 核心观点：  板块表现方面：本期（2024/8/19-2024/8/23），Wind 全 A 下跌 2.1%，银行板块整体（中信一级行业）上涨 2.9%，排在所有行业第 2 位，跑赢万得全 A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为 4.21%、1.99%、2.82%、2.64%。恒生综合指数上涨 0.6%，H 股银行涨幅 1.5%，跑赢恒生综合指数，跑输 A 股银行。  个股表现方面：Wind 数据显示 A 股银行涨幅前三为沪农商行上涨10.24%、宁波银行上涨 5.95%、江苏银行上涨 5.87%，跌幅前三为浙商银行下跌 2.48%、常熟银行下跌 1.63%、郑州银行下跌 1.13%。H股银行涨幅靠前为渤海银行上涨 4.44%、中国银行上涨 2.29%。  银行转债方面：Wind 数据显示本期银行转债平均价格上涨 0.22%，跑赢中证转债 1.23 个百分点。个券方面，涨幅靠前为成银转债（+1.80%）。  盈利预期方面：根据 Wind 数据，本期共 6 家银行 24 年业绩增速一致预期有变化（兴业银行、浦发银行、平安银行、江苏银行、沪农商行、常熟银行）。A 股银行 24 年净利润增速、营业收入增速一致预期环比上期分别变动+0.01pct、-0.03pct。  投资建议：长期以来，M1 作为资本市场衡量实体流动性的重要指标，和股票市场流动性高度关联，反映了企业经营、投资等活动，因此市场对 M1 关注度较高。今年 4 月以来 M1 持续负增长，主要由于手工补息规模较大，整改下企业活期存款持续流出。根据 2023 年报测算上市银行涉及“手工补息”的存款规模合计约 30 万亿元，占 24 年 7 月末M1、M2 余额比例分别为 47.76%、9.96%。未来手工补息存款转向定期存款、广义基金，M1 下行或将持续。但本次 M1 负增主要源自负债端利率调整和监管的一次性冲击，和企业自身经营关联较弱，因此 M1可能会失效。从银行板块投资来看，手工补息整改短期有效带动存款成本下降，但中长期来看存款搬家可能导致银行息差承压。短期来看，手工补息整改有利于对公存款成本压降，有效缓解银行息差压力。从已披露的上市银行中报来看，负债成本降幅优于预期。中长期看，手工补息整改下，部分企业活期存款流向定期存款，给银行 2024 全年息差带来一定压力。假设 24 年末企业活期存款余额同比下降 20%，其中 50%流向定期存款，上市银行息差将上升 4bp。考虑到基本面的逐步转弱和估值的回升，建议投资者长期配置资产质量较优的各板块龙头，建议关注 H 股招商银行 H、建设银行 H，A 股招商银行。  风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-08-26 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 王先爽 SAC 执证号：S0260520040002 SFC CE No. BQV910 021-38003645 wangxianshuang@gf.com.cn 分析师： 文雪阳 SAC 执证号：S0260524070004 010-59136613 wenxueyang@gf.com.cn 请注意，倪军,文雪阳并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行资负跟踪 20240825:票据利率明显下行 2024-08-25 银行资负跟踪 20240818:逆回购万亿级净投放，MLF 续作或改期 2024-08-18 银行行业:春江水已暖——银行投资观察 20240818 2024-08-18 [Table_Contacts] 联系人： 李文洁 021-38003644 gfliwenjie@gf.com.cn -14%-7%0%6%13%20%08/2311/2301/2403/2406/2408/24银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 32 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 工商银行 601398.SH CNY 6.46 2024/4/30 买入 6.67 0.99 1.00 6.53 6.46 0.63 0.59 9.99 9.44 建设银行 601939.SH CNY 8.24 2024/4/30 买入 8.91 1.32 1.34 6.24 6.15 0.65 0.60 10.78 10.16 农业银行 601288.SH CNY 4.92 2024/4/30 买入 5.16 0.78 0.79 6.31 6.23 0.66 0.62 10.84 10.26 中国银行 601988.SH CNY 5.08 2024/4/30 买入 5.30 0.75 0.76 6.77 6.68 0.62 0.58 9.50 8.96 邮储银行 601658.SH CNY 5.13 2024/3/29 买入 7.30 0.83 0.84 6.18 6.11 0.60 0.56 10.07 9.53 交通银行 601328.SH CNY 7.98 2024/4/26 买入 8.56 1.17 1.21 6.82 6.60 0.61 0.57 9.22 8.86 招商银行 600036.SH CNY 33.70 2024/4/30 买入 55.63 5.65 5.71 5.96 5.90 0.83 0.76 14.62 13.43 浦发银行 600000.SH CNY 9.00 2024/8/7 买入 10.97 1.25 1.37 7.20 6.57 0.41 0.39 5.86 6.10 兴业银行 601166.SH CNY 17.32 2024/4/26 买入 30.95 3.63 3.77 4.77 4.59 0.47 0.44 10.25 9.84 光大银行 601818.SH CNY 3.26 2024/5/1 买入 5