机构行为系列(五)：从债券视角看2024Q1部分银行与理财子持债结构

东吴证券研究所 1 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收深度报告 20240825 从债券视角看 2024Q1 部分银行与理财子持债结构—机构行为系列（五） 2024 年 08 月 25 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 徐沐阳 执业证书：S0600523060003 xumy@dwzq.com.cn 证券分析师 徐津晶 执业证书：S0600523110001 xujj@dwzq.com.cn 相关研究 《从机构视角看 2024Q1 部分银行与理 财 子 持 债 结 构 — 机 构 行 为 系 列（五）》 2024-08-23 《绿色债券周度数据跟踪（20240819-20240823）》 2024-08-25 《 二 级 资 本 债 周 度 数 据 跟 踪（20240819-20240823）》 2024-08-25 [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 ◼ 国债：国有银行持有国债规模最高，2023Q4 持债规模为 409.96 亿元，24 年 Q1 持债规模为 430.86 亿元，环比增长 5.1%。从国债被持的到期收益率分布来看，各银行理财机构倾向持有到期收益率在 0-3%的国债，到期收益率为 3%以上的国债仅有股份制银行持有，持有规模为 0.05 亿元。从国债被持的剩余期限结构来看，1 年以下国债的被持有规模最高，为 607.28 亿元。其次是剩余期限为 7-10 年、1-3 年，分别为 50.89 亿元、30.45 亿元；剩余期限 10 年以上的国债被持规模仅为 8.45 亿元。从加权平均到期收益率来看，24 年 Q1 各银行理财机构持有国债的加权平均到期收益率由高到低依次为城商行、农商行、国有银行、股份制银行，为 2.22%、1.85%、1.71%、1.68%。从加权平均剩余期限来看，城商行倾向于持有长期国债，加权平均剩余期限接近 10 年。 ◼ 地方政府债：股份制银行持有地方政府债的规模最高，23 年 Q4 持债规模达 1 亿元，24 年 Q1 持债规模为 4.57 亿元，环比增长了 359%。从到期收益率来看，各银行理财机构持有地方政府债的到期收益率均在 2%-3%和 3%以上，只有农商行持有到期收益率为 1%-2%的地方政府债。从剩余期限来看，各银行理财机构偏好持有中长期地方政府债，即 3 年以上债券。 ◼ 同业存单：股份制银行和国有银行持有同业存单规模相对较高，2023Q4持有规模分别为 861.09 亿元、609.42 亿元，24 年 Q1 持有规模分别为1829.35 亿元、1397.88 亿元，环比增长 112%和 129%。从到期收益率来看，各银行理财机构持有同业存单到期收益率在 2%-3%的规模最高。从剩余期限结构来看，银行理财机构偏好持有短期同业存单，1 个月-3 个月剩余期限的被持有规模最高达 1518.81 亿元，9 个月-12 个月的被持有规模最低为 402.17 亿元。 ◼ 金融债：国有银行和股份制银行持有金融债规模相对较高，2023Q4 持债规模分别为 2042.39 亿元、1993.87 亿元，24 年 Q1 持债规模分别为2225.87 亿元、2252.16 亿元，环比增长了 9%和 13%。从被持有规模来看，23 年 Q4 至 24 年 Q1，商业银行次级债券被持规模最高达 2936.68亿元（占比 59%）。从加权平均到期收益率来看，股份制银行持有政金债的加权平均到期收益率最高，为 1.97%；城商行持有非政金债的加权平均收益率最高为 4.41%。从加权平均剩余期限来看，中外合资理财子持有政金债的加权平均剩余期限最长 4.17 年，城商行持有非政金债的加权平均剩余期限最长 5.99 年。 ◼ 城投债：2024Q1 银行理财所持城投债规模达 3187.93 亿元，环比增长3.73%，平均收益率达 3.61%，平均剩余期限 2.03Y，总体配债偏好下沉；机构类型方面，城商行仍是最大的配置机构类型，而股份制银行和中外合资理财子持仓规模环比涨幅较大；剩余期限方面，期限中枢在 2Y 附近，或因理财产品对流动性具有刚性需求且配债调整需要时间，预计2024H2 银行理财配债的期限结构将随 2024H1 发行期限拉长而相应改变；收益率方面，利率中枢基本集中于 3%以上区间，其中城商行平均收益率水平居首位，达 3.86%；主体评级方面，银行理财持有的城投债以 AA+和 AA 为主，其中城商行理财机构信用下沉特征更明显，表明其相对追求投资回报，而国股大行理财机构则倾向于在收益与风险之间取得平衡；区域方面，2024 Q1 银行理财机构对于 12 个重点区域的城投债总体减持，而非重点区域则以增持为主，区域结构发生迁移表明银行理财相对青睐非重点省份城投债，并且地方商业银行理财机构所持城投债对其所属区域内的城投债覆盖力度总体较大，其中重点区域地方银行力度略强于非重点区域，表明地方商业银行与地方城投平台紧密关联，一方面在融资端具有本土资源优势，另一方面便于担任缓释信用风险、平 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 2 / 22 滑估值波动的角色。 ◼ 产业债：2024Q1 银行理财所持产业债规模达 2594.07 亿元，环比增长18.32%，平均收益率达 3.33%，平均剩余期限 1.97Y，均略不及城投债持仓，总体偏好配置高等级中短久期品种；机构类型方面，国股银行是最大的配置机构类型，5 类机构持仓规模环比增速均在 10%以上；剩余期限方面，银行理财机构所持仓的产业债久期总体偏短，或主要系产业债发行主体资质差异较大，因此需控制久期以取得安全边际所致；收益率方面，银行理财机构所持产业债利率结构差异较大；主体评级方面，AAA 高评级系所有银行理财机构的重仓选择，其中国有大行及中外合资银行对高评级产业债的偏好更为显著；行业方面，工业行业仍是理财机构所持有产业债的最主要来源，公用事业次之，或与产业债不同行业的存量债券供给体量相关。 ◼ 风险提示：各类政策超预期收紧；数据统计偏差；信用风险发酵超预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收深度报告 东吴证券研究所 3 / 22 内容目录 1. 国债 ...................................................................................................................................................... 5 2. 地方政府债 .......................................................................................................................................... 7 3. 同业存单 ..............................