信用债到了关键的时候

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 信用债到了关键的时候 [Table_Title2] [Table_Summary] ►信用债阴跌，亟需央行增加投放、呵护市场情绪 8 月 19-23 日，利率信用行情分化，利率曲线几乎平行下移，而信用债收益率持续上行，信用利差全线走扩，长久期品种跌幅较大。其中，城投债 AA+和 AA 7Y 收益率上行 7-8bp，利差走扩 10-11bp；AA+和 AA 10Y 收益率上行 8-11bp，利差走扩 10-13bp。 从成交来看，长久期信用债的流动性劣势凸显，表现为成交缩量且高估值成交幅度较大。而低评级中短久期城投债呈现一定的防御性，有流动性且高估值成交幅度相对较小。城投债 AA(2)成交占比由 35%进一步上升至 38%高位，高估值 0-5bp 成交占比为 40%，低于 AA 及以上评级 52%-60%水平。 短期来看，信用债到了关键的时候，企稳亟需央行增加投放、呵护市场情绪。央行缓解资金压力有三种可能性，一是通过降准及大额逆回购释放大额便宜资金，这是扭转债市情绪最优手段，调整后的信用债或凭借票息性价比重获机构青睐。二是 MLF 超量续作，逆回购资金动态补足剩余缺口，利率债的活跃度或有所上升，但信用债情绪可能仍偏谨慎。三是 MLF 平量或者少量续作，逆回购为短期资金缺口的主要补充手段，这种情形下，资金面或难趋势性修复，信用债调整可能进一步向低等级的底仓蔓延，高估值成交幅度可能更大，或面临负反馈风险。 往后看，信用债需求随理财规模增幅放缓而减弱，信用利差处于低位及长久期品种在调整阶段暴露的流动性劣势，都将使得机构重新审视信用债的性价比，因此信用债配置建议以中短久期品种防御为主。 ►银行资本债缩量下跌 银行资本债缩量下跌，中长久期表现较弱。8 月 19-23 日，银行资本债成交小幅缩量，低估值成交占比再回 30%左右的低位。从成交期限结构来看，大行资本债成交均呈现缩久期现象。对应到市场表现上，银行资本债继续调整，收益率全线上行，信用利差走扩，中长久期表现更弱，1Y 银行资本债利差走扩 1-4bp，2-5Y 走扩幅度在 5-10bp。 在利率债流动性尚未修复之前，银行资本债调整风险仍在，建议选择流动性好的大行资本债作为阶段性防御品种，从收益率和信用利差来看，也已经跌出一定性价比。 风险提示 货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：姜丹 邮箱：jiangdan3@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030002 分析师：黄佳苗 邮箱：huangjm1@hx168.com.cn SAC NO：S1120524040001 联系人：钱青静 邮箱：qianqj@hx168.com.cn 证券研究报告|固收研究报告 [Table_Date] 2024 年 08 月 25 日 证券研究报告|固收研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 1 正文目录 1. 城投债：成交小幅缩量且明显缩久期 ............................................................. 5 2. 产业债：信用利差全线走扩，长久期品种垫底...................................................... 7 3. 银行资本债：缩量下跌 ........................................................................ 10 4. 风险提示 ................................................................................... 12 图表目录 表 1：8 月 19-23 日，城投债分期限分评级成交情况 .........................................................................................................................3 表 2：8 月 19-23 日，产业债分期限分评级成交情况 .........................................................................................................................3 表 3：8 月 19-23 日发行的 5 年以上城投债 ...........................................................................................................................................5 表 4：城投债收益率和信用利差变动（bp，%） ...................................................................................................................................5 表 5：8 月第 4 周，城投债成交缩久期，AA(2)占比上升...................................................................................................................7 表 6：8 月 19-23 日发行的 5 年以上产业债 ...........................................................................................................................................8 表 7：8 月以来，非银金融、综合、商业贸易和采掘净融资额较大（亿元）.............................................................................9 表 8：8 月第 4 周，产业债成交缩量，AAA-及以上成交占比上升 ................................................................................................ 10 表 9：2024 年 8 月 19-23 日，银行资本债收益率及利差变动.....................................................................................................