高频数据扫描：鲍威尔“定调”降息

固定收益 | 证券研究报告 — 周报 2024 年 8 月 25 日 相关研究报告 《美债与美国自然利率》20230402 《加息尾声的美元反弹》20230521 《利率拐点与货币增速剪刀差》20230716 《经济韧性与通胀回落并不矛盾》20230729 《关注货币活性下降》20230813 《再看 M1 与利率拐点的关系》20230818 《货币活性与债券市场》20230908 《总量相对强劲、财政仍有空间——9 月金融数据点评》20231015 《美债利率上行遇阻》20231029 《如何看待美债利率回落》20231105 《中债收益率曲线已较为平坦》20231112 《如何看待美债长期利率触顶》20231122 《联储表态温和、降息预期高涨》20231214 《“平坦化”存款降息》20231217 《长期利率或将度过快速下行阶段》20231231 《降息的“自我实现”？》20240107 《降息预期“逆通胀走强”》20240114 《宽松预期螺旋增强》20240204 《房贷利率仍是长期利率焦点》20240225 《利率债与房地产的均衡分析》20240331 《新旧动能与利率定价》20240407 《利率定价重寻均衡》20240428 《美联储否定加息情景》20240505 《楼市政策推进、债市利率震荡》20240519 《美联储能否实现“软着陆”?》20240602 《美国新一轮去通胀尚待开启》20240616 《当前影响利率的财政因素》20240630 《美国“流动性退潮”开始兑现》20240714 《内外条件配合、货币政策发力》20240726 《美国衰退尚存疑、降息进程或加速》20240811 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 固定收益 证券分析师：肖成哲 （8610）66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 证券分析师：张鹏 peng.zhang_bj@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 鲍威尔“定调”降息 高频数据扫描 美国月均新增非农跌破 20 万人是较为敏感的节点，但鲍威尔也强调锚定通胀预期，9 月降息 25BP 的概率较高。 ◼ 1. 食用农产品价格涨幅扩大。本周(2024 年 8 月 19 日-8 月 24 日，下同)农业部猪肉平均批发价环比涨 1.82%，同比涨 22.51%。山东蔬菜批发价指数环比涨 0.32%，同比涨 23.66%。8 月 16 日当周食用农产品价格指数环比升 2.20%，同比涨幅扩大至 2.81%。 ◼ 2. 鲍威尔“定调”降息、但仍强调锚定通胀预期。本周美债市场有两大焦点事件：一是鲍威尔在全球央行经济研讨会的演讲，二是美国劳工部对前期非农数据显著下修。鲍威尔在演讲中明确提到，“政策调整的时机已到来，政策方向已明确，降息时间和节奏将取决于即将发布的数据、不断变化的前景和风险平衡情况”。由于鲍威尔未对降息节奏使用“渐进”一类的描述，理论上单次的降息超过 25BP 是可能的。对于劳动力市场，鲍威尔称其不太可能继续成为通胀压力的来源，但同时指出近期失业率上行是由于劳动力供给增加和雇佣放缓，而非解雇增多。另外，鲍威尔还再次强调，只有锚定通胀预期才能在去通胀的同时维持劳动力市场强健。 ◼ 美国月均新增非农跌破 20 万人较为敏感。美国劳工部本周根据个税数据对新增非农就业进行了初步调整，2023 年 4 月至 2024 年 3 月的新增非农就业被累计下修 81.8 万人，从而使这 12 个月月均的新增非农就业从 24.2万人降至 17.4 万人。而今年 4-7 月平均新增非农就业 15.4 万人，下降的趋势延续。从历史上看，美国 12 个月平均的新增非农就业超过 20 万人，往往对应经济增长偏强；而一旦跌破 20 万人，则可能会加速下滑，反映经济进入收缩路径。因此，鲍威尔强调不希望劳动力市场进一步降温。 ◼ 9 月降息 25BP、年内降息 75BP 概率较高。基于鲍威尔的表态，美联储 9月降息概率较高，但鉴于他仍强调锚定通胀预期，降息 25BP 的概率大于不降息或降息 50BP。由于非农薪酬与个人消费支出关系紧密，当前非农薪酬处在增长放缓的趋势中，本身已具有带动个人消费放缓的作用。非农就业放缓预计将加剧薪酬增长放缓。我们维持前期报告的观点，9 月个人消费名义增速或明显下降（《美联储能否实现“软着陆”?》20240602），在实际消费增速稳定的条件下，使 PCE 通胀进一步降温。因此，美联储11 月和 12 月继续降息、年内总共降息 75BP 的概率较高。 ◼ 本周国际油价仍以下行为主，市场对全球经济增长放缓的忧虑犹存，但在鲍威尔明确降息前景以后，周五油价出现反弹。全周布伦特和 WTI 原油期货平均分别环比降 4.04%和 5.87%。基本金属价格以反弹为主，LME 铜现货价全周均价环比涨 2.25%；铝现货均价环比涨 7.00%，铜金比价环比涨 0.58%。 ◼ 本周国内水泥价格指数环比降 0.31%；南华铁矿石指数平均环比涨0.89%；全国 247 家钢厂高炉开工率环比降 1.74%；螺纹钢库存环比降 5.39%；螺纹钢价格指数环比涨 1.73%；产能超 200 万吨的焦化企业开工率环比降1.09%；8 月 16 日当周，生产资料价格指数同比降 2.53%。 ◼ 4. 楼市成交相对平淡。8 月 18 日当周，万得追踪的 30 个大中城市商品房成交面积环比降 1.28%。8 月 1-20 日，30 城日平均成交面积约 21.6 万平米/天。 ◼ 风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。 2024 年 8 月 25 日 鲍威尔“定调”降息 2 目录 高频数据全景扫描 ............................................................................................ 5 高频数据和重要宏观指标走势对比 ................................................................ 8 美国重要高频指标 .......................................................................................... 14 高频数据季节性走势 ...................................................................................... 15 北上广深高频交通数据 .................................................................................. 20 2024 年 8 月 25 日 鲍威尔“定调”降息 3 图表目录 图表 1. 美国非农