基金分析专题报告：市场环境回暖，高频策略超额收益继续回升

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 于 婧 分析师 SAC 执业编号：S1130519020003(8610)66222731 yujing@gjzq.com.cn 市场环境回暖，高频策略超额收益继续回升 第一部分：股票量化策略投资环境 8 月国内市场先抑后扬，市场情绪整体有所恢复。在特朗普表示对华加征关税后，贸易磋商波折再起。同时美国财政部宣布将中国认定为“汇率操纵国”更加重了贸易摩擦的负面影响。短期来看，7 月经济延续稳中有进的态势，但仍面临下行压力，同时贸易摩擦反复，市场大概率维持震荡。中长期来看，中央政治局会议向资本市场释放了更多维稳信号，加之今年以来市场对外部冲击的韧性有所加强，对 A 股整体表现不必悲观。股指期货在 8 月随指数震荡，基差方面，截止月底，IF、IH 重回贴水，IC 保持贴水状态。本月，在负基差连续两个月大幅影响收益之后，8 月情况有所缓解，以 IC 为对冲工具对中性策略月度影响约为-0.7%。部分私募机构 Alpha 策略收益有所回升。流动性和市场活跃度方面，8 月市场情况有所提升，全月两市平均日成交额4470 亿左右，较 7 月上涨 12.67%。各大指数平均换手率与 7 月相比整体回升，从日均换手率来看，上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000 换手率环比分别上涨 7.06%、2.66%、13.01%和 11.54%。8 月市场风格转换端倪延续，中小盘股相对超额收益在连续几月下行后反转回升，大盘股超额收益上升趋势明显放缓，全月中小盘股跑赢大盘股 0.60%。波动率方面，8 月各大指数波动率逆转连续两月的下降态势，市场波动率水平有所放大。整体来看，市场在 7 月及 8 月上旬延续了二季度价跌量缩的下跌趋势，8 月下旬开始止跌企稳，反弹回升。目前来看，基础市场机会与风险交织，市场整体已经进入底部区间震荡，短期由于经济依然临下行压力，同时贸易摩擦反复，市场大概率维持震荡。中长期来看，中央政治局会议释放的对冲经济基本面下行压力的信号利好 A 股未来表现，市场重心上移，赚钱效应有望从少数公司开始扩散，同时中美贸易摩擦升级力度虽大，但 A 股市场对此的反应逐步脱敏淡化，抵抗外部冲击的韧性明显好于去年。今年 11 月将是 A 股中盘股指数首次被纳入 MSCI 指数的时点，结合各项政策都较利于中小盘风格的演进，未来中小盘个股活跃度预计会进一步提升。策略运作方面，市场流动性、交易活跃度以及波动率水平较前期均有一定回升，量化策略获取超额收益的能力或将得到改善。期货端各期指贴水状态制约 Alpha 策略收益的情况有所缓解。对股票量化策略（包括量化选股和市场中性策略）而言，目前运行环境已度过今年以来最差的时期，未来仍需关注市场行情的演进方向，交易活跃度及流动性的走势。第二部分：股票量化策略近期表现 据我们本次重点统计的 463 只股票量化策略产品显示，8 月该策略产品平均收益 0.22%，较上月有所回升，其中 243 只产品获得正收益（占比 53%），220 只产品获得负收益。整体来看，8 月市场环境有所回暖，高频量化策略相对沪深 300 指数和中证 500 指数的超额收益均有回升，但中性策略表现一般。具体来看，量化选股策略（高频）产品中，19 只产品平均收益 0.39%，正收益产品 10 只；量化选股策略（未区分策略频率）产品中，209 只产品平均收益 0.38%，正收益产品 112 只；沪深 300 指数增强策略（高频）产品中，7 2019 年 9 月 23 日股票量化策略私募基金月报 基金分析专题报告 证券研究报告 金融产品研究中心 股票量化策略私募基金专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 只产品平均收益 0.02%，4 只产品实现正收益，其中有 6 只产品超越同期沪深 300 指数，平均超额 1.65%，较上月有所上涨；沪深 300 指数增强策略（未区分策略频率）产品中，9 只产品平均收益-1.33%，3 只产品实现正收益，5 只产品超越同期沪深 300 指数，平均超额-0.18%；中证 500 指数增强策略（高频）产品中，16 只产品平均收益 0.76%，正收益产品 9 只，12 只产品超越同期中证 500 指数，平均超额 1.00%；中证 500 指数增强策略（未区分策略频率）产品中，21 只产品平均收益 0.08%，正收益产品 10 只，11 只产品超越同期中证 500 指数，平均超额 0.27%，与上月相比有所下降；市场中性策略（高频）产品中，11 只产品平均收益-0.10%，正收益产品 6 只；市场中性策略（未区分策略频率）产品中，41 只产品平均收益-0.03%，正收益产品 23 只；复合策略产品中，129 只产品平均收益 0.12%，正收益产品 66只。  根据 8 月收益情况，以下展示了我们持续跟踪的部分优秀股票量化策略私募基金近期的业绩表现，鸣石、金锝、因诺、幻方、明汯、塞帕思、九坤、念空等私募管理人业绩较佳。上月量化选股类策略产品中，鸣石宽墨六号及金锝指数挂钩 5 期收益靠前，分别上涨 4.26%和 2.54%。沪深 300 指数增强和中证 500 指数增强策略产品中，因诺、幻方、明汯、塞帕思四家旗下产品相对表现较好。市场中性策略产品中，明汯中性 1 号和九坤量化混合私募 2 号涨幅居前，分别上涨 1.40%和 0.71%。多策略产品中，念空至尊多策略和明汯多策略对冲 1 号表现优异，分别上涨 6.19%和 2.28%。 第三部分：量化策略详解及部分代表性股票量化策略私募  市场中性策略，又称 Alpha 策略，在量化策略当中，基本思路是基于量化模型构建股票多头头寸，同时利用股指期货、ETF 融券、期权等空头工具构建空头头寸，且多空头寸基本相当（贝塔接近 0，一般 0-0.2），以对冲市场涨跌风险，追求在任何市场环境下都能获得稳定的阿尔法收益的目标，即收益与市场指数不相关。  近期基础市场有所回暖，投资环境整体对于股票量化类策略的友好度上升，国金重点私募基金池中多数私募均做出了较好的业绩。本次我们对其中一个以量化策略为主的私募进行介绍：九坤。 股票量化策略私募基金专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 第一部分：股票量化策略投资环境分析 基础市场回顾  8 月市场呈现先抑后扬的震荡走势，在美联储十年来首次降息、人民币汇率自 2008 年后首次破“7”、贸易摩擦反复等一系列负面因素影响下，上证综指一路下探至 2700 点附近，8 月下旬止跌反弹。全月上证综指下跌1.58%，沪深 300 下跌 0.93%、中证 500 下跌 0.34%，中小板指上涨 1.53%，创业板指上涨 2.58%。行业方面，根据申万一级行业分类，多数板块下跌，食品饮料、医药生物、国防军工、电子等板块涨幅居前。股指期货方面，三大股指期货跟随指数震荡，IF、IH 重回贴水，截止 8 月底，贴水幅度分别为 0.20%和 0.43%，IC 基差维持贴水，与前月幅度相当，为 0.56%。 图表 1： 近一年股市重要指数月度涨跌幅 图表 2： 今年以来 IF、IH、IC 基差变动 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国