银行业跟踪分析：关注流动性偏紧的风险和政策边际调整力度

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 13 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title]银行行业 关注流动性偏紧的风险和政策边际调整力度 [Table_Summary]核心观点： 银行间流动性季末可能出现阶段性紧张；信贷供给可能相对需求偏弱，关注广义流动性边际偏紧的风险银行间流动性：虽然本周全面降准实施释放资金约 8000 亿元，同时央行超预期小幅缩量续作了 MLF，但税期高峰、政府债券发行缴款、地方国库现金管理到期等因素的影响较大，后半周资金面偏紧，主要回购利率均较上行。下周，金融机构退缴法定存款准备金将推升银行体系流动性水平，预计退准之后、月底之前银行间流动性边际偏宽。往后看，监管考核叠加国庆节前现金投放因素的影响，月底银行间流动性可能出现阶段性紧张。随着三季度末财政支出，预计节后银行间流动性会相对宽裕。 广义流动性：如我们前期观点所述，在实体有效信贷需求偏弱、银行信用供给意愿不足的情况下，信贷投放会出现月末阶段性冲量的状态，对广义流动性形成月末偏松的感受，但考虑到商业银行今年信贷投放节奏前移的透支效应，预计信贷供给相对需求偏弱，三季度末财政投放集中出来之前，广义流动性可能存在边际偏紧的风险。 我们认为新 LPR 报价下调是商业银行顺周期行为，目前来看逆周期的货币政策仍尚未出现新 LPR 第二次报价如期下调，我们认为这是商业银行在当前环境下的顺周期行为，并不能反映货币政策的真正意图。主要原因是：新 LPR 报价是市场化的行为且此次报价下行幅度较小，这是当前经济周期环境下供需关系的正常体现。 从本周央行公开市场操作情况来看，逆周期的货币政策仍尚未出现：美联储年内第二次降息，我国央行未跟随调降 MLF 操作利率，预计是通胀上行预期升温，短期内对货币政策的约束有所加强。目前 MLF 操作利率远高于国有大行、股份行同期限同业存单发行利率，对商业银行的引导作用不大。 短期来看，通胀对货币政策的掣肘值得关注，但中期来看，考虑当前的经济周期环境，预计逆周期调节力度将加大，MLF 降息概率较大。 投资建议与风险提示投资建议：短期来看，流动性扰动压力下，建议关注银行板块相对收益，建议关注低估值大行。中长期来看，在信用扩张和名义经济出现明显回升之前，银行景气度将维持下行趋势，资产质量将成为板块核心矛盾。一年期建议关注前期经营稳健且低估值国有大行和部分股份行，三年及以上持股周期可以关注有一定估值溢价，同时维持较好经营业绩，高 ROE，低不良，高拨备的优质银行。 风险提示：1.货币政策调整超预期。2. 外部环境不确定增加，情绪变化超预期。3.经济增速下行超预期，导致银行资产质量大幅恶化。 [Table_Grade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-09-22 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-60750604 nijun@gf.com.cn 分析师： 屈俊 SAC 执证号：S0260515030005 SFC CE No. BLZ443 0755-88286915 qujun@gf.com.cn 分析师： 万思华 SAC 执证号：S0260519080006 021-60750604 wansihua@gf.com.cn 请注意，倪军,万思华并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 银行行业:关注 MLF 续做情况，货币预计延续被动宽松 2019-09-15 银行行业:社融略好于预期，关注后续财政缺口—2019 年8 月金融数据跟踪 2019-09-11 银行行业:政策边际显现积极信号，短期反弹行情有望延续 2019-09-08 [Table_Contacts] -12%-5%1%8%15%22%09/1811/1801/1903/1905/1907/19银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 13 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 工商银行 601398.SH CNY 5.53 2019/8/30 买入 6.56 0.85 0.88 6.51 6.28 0.80 0.73 12.91 12.23 建设银行 601939.SH CNY 7.08 2019/8/29 增持 8.34 1.05 1.09 6.74 6.50 0.85 0.78 13.16 12.47 农业银行 601288.SH CNY 3.49 2019/9/3 买入 4.34 0.59 0.62 5.92 5.63 0.70 0.64 12.41 11.87 中国银行 601988.SH CNY 3.61 2019/9/1 买入 4.49 0.61 0.63 5.92 5.73 0.64 0.59 11.41 10.82 招商银行 600036.SH CNY 34.51 2019/8/25 买入 36.35 3.55 3.98 9.72 8.67 1.52 1.34 16.58 16.43 中信银行 601998.SH CNY 5.70 2019/3/29 买入 7.15 0.92 0.96 6.20 5.94 0.64 0.59 10.76 10.29 浦发银行 600000.SH CNY 11.95 2019/8/25 买入 13.13 2.07 2.30 5.77 5.20 0.71 0.64 12.99 12.90 兴业银行 601166.SH CNY 17.57 2019/9/1 买入 23.60 3.04 3.25 5.78 5.41 0.74 0.67 13.59 13.05 光大银行 601818.SH CNY 3.96 2019/8/29 买入 4.80 0.68 0.75 5.82 5.28 0.66 0.60 11.97 11.98 平安银行 000001.SZ CNY 15.34 2019/8/8 买入 17.17 1.59 1.78 9.65 8.62 1.07 0.96 11.69 11.72 北京银行 601169.SH CNY 5.42 2019/4/26 买入 7.65 0.97 1.04 5.59 5.21 0.60 0.56 11.29 11.05 上海银行 601229.SH CNY 9.29 2019/4/21 买入 14.35 1.80 2.05 5.16 4.53 0.65 0.58 13.22 13.52 宁波银行 002142.SZ CNY 24.16 2019/8/30 买入 24.56 2.50 2.97 9.66 8.13 1.67 1.42