当前经济与政策思考：经济偏弱运行

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：杨畅 执业证书编号：S0740519090004 电话：021-20315708 Email：yangchang@zts.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 经济偏弱运行： 第一，制造业 PMI 继续回落，生产指数回落至景气线下； 第二，工业企业利润同比增速回升，需要关注应收账款继续上行； 第三，支出同比增速回升，增值税短期改善，非税收入仍然高增； 第四，民间投资呈现偏弱运行下的结构变化。 ◼ 高频数据：生产延续回落，基建偏弱运行，住宅成交趋缓，土地出让仍弱，消费平稳运行，出口运价续落，进口运价回升 ◼ 风险提示事件：国内与海外政策变动风险；国内与海外经济波动超预期风险；国际经济贸易摩擦风险 、 经济偏弱运行 ——当前经济与政策思考 证券研究报告/宏观策略专题报告 2024 年 08 月 31 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观策略专题报告 内容目录 1. 经济偏弱运行 ............................................................................................... - 3 - 2. 高频数据：生产延续回落，基建偏弱运行，住宅成交趋缓，土地出让仍弱，消费平稳运行，出口运价续落，进口运价回升 .................................................................................. - 6 - 3. 风险提示 ..................................................................................................... - 15 - 图表目录 图表 1：生产端部分高频指标（开工率单位为%） ............................................ - 6 - 图表 2：基建部分高频指标（库存单位为万吨） ............................................... - 7 - 图表 3：基建部分高频指标（水泥全国与区域变化） ........................................ - 7 - 图表 4：基建部分高频指标（水泥价格分区域） ............................................... - 7 - 图表 5：商品房成交部分高频指标（面积单位为万平方米） ............................. - 8 - 图表 6：部分重点城市二手房成交面积（面积单位为万平方米） ...................... - 8 - 图表 7：上海一手签约与二手成交面积指数（以 2023 年 Q4 日均值为基准 100）- 10 - 图表 8：土地成交部分高频指标（面积单位为万平方米） ............................... - 10 - 图表 9：消费相关部分高频指标（销量单位为辆，电影票房单位为万元） ...... - 10 - 图表 10：中国出口集装箱运价指数与上海出口集装箱运价指数 ...................... - 11 - 图表 11：CCFI 指数不同航线表现 .................................................................. - 11 - 图表 12：外贸相关高频指标（区域指数） ...................................................... - 12 - 图表 13：CDFI 运价指数及细分运价指数 ....................................................... - 13 - 图表 14：BDI 指数及细分运价指数 ................................................................. - 14 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观策略专题报告 1. 经济偏弱运行 制造业 PMI 继续回落，生产指数回落至景气线下。2024 年 8 月，中国制造业采购经理指数（PMI）为 49.1%（前值 49.4%），表明 8 月份制造业仍在收缩区间，且较上月收缩速度有所加大。从历年数据来看，8 月PMI 往往存在回升动作，今年表现弱于同期。从生产看，生产当月 49.8%（前值 50.1%），回落 0.3 个百分点，弱于往年同期表现，回落至景气线下，表明生产存在波动。 新订单当月 48.9%（前值 49.3%），回落 0.4 个百分点，仍在景气线下。新出口订单 48.7%（前值 48.5%），回升 0.2 个百分点，反映出口回落速度放慢；新订单与新出口订单的差值 0.2 个百分点（前值为 0.8 个百分点），指向内需仍待修复。 原材料购进价格 43.2%（前值 49.9%），回落 6.7 个百分点，仍在景气线下，且回落速度加快，指向上游价格环比回落。出厂价格 42.0%（前值46.3%），回落 4.3 个百分点，仍在景气线下，且回落速度加快。原材料购进价格与出厂价格的差值为 1.2 个百分点（前值为 3.6 个百分点），指向上游原材料利润可能回落，中游制造环节的原材料压力有所缓解，但出厂价格的回落，表明企业销售也在放慢。 原材料库存 47.6%（前值 47.8%），回落 0.2 个百分点，原材料继续去库，且去库速度加快，补库动作仍待展开。从业人员 48.1%（前值 48.3%），仍在景气线下。产成品库存 48.5%（前值 47.8%），回升 0.7 个百分点，继续去库，但去化速度放慢。 新订单与产成品库存的差值为 0.4 个百分点（前值 1.5 个百分点），差值缩小，库存周期能否展开仍需观察。在手订单 44.7%（前值 45.3%），回落 0.6 个百分点，在手订单情况仍在收缩，且收缩速度加快；生产与在手订单的差值 5.1 个百分点（前值 4.8 个百分点），差值扩大 0.3 个百分点。 大型企业 50.4%（前值 50.5%），中型企业 48.7%（前值 49.4%），小型企业 46.4%（前值 46.7%），大企业仍在景气线上，扩张速度略有放慢，中型企业、小型企业仍在景气线下，收缩速度加快。 总的来看，8 月制造业 PMI 数据出现回落，且弱于往年同期表现。生产回落至景气线下，新订单继续回落，新出口订单回升，指向内需仍待修复。原材料价格在景气线下继续回落，考虑到生产指数、在手订单指数均在景气线下，需求偏弱是影响原材料价格的重要因素。产成品库存继续去化，但去化速度