迈瑞医疗(300760)2024中报点评：业绩稳健，IVD业务驱动增长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 迈瑞医疗 300760.SZ 评 ⚫ 公司发布 24 年中报，业绩稳健。公司 24H1 实现营收 205.3 亿元（同比+11.1%）；归母净利润 75.6 亿元（同比+17.4%），剔除汇兑损益影响后的增速为 22.1%。其中24Q2 公司实现营收 111.6 亿元（同比+10.3%）；归母净利润 44.0 亿元（同比+13.7%）。24H1 经营性现金流量净额 85.0 亿元（同比+89.5%），且公司拟向全体股东派发中期现金分红约 49.2 亿元，分红比例超 65%。 ⚫ 国内市场稳定增长，国际业务顺利拓展。24H1 公司国内市场实现营收 126.2 亿元（同比+7.2%）。由于行业整顿和医疗设备更新项目尚未落地，国内设备类业务短期承压，但受益于门诊、手术等诊疗需求的增长，试剂等耗材类业务增长迅猛且确定性高，国内 IVD 业务增速超 25%。其次，24H1 公司国际业务实现营收 79.1 亿元（同比+18.1%），其中国际 IVD 业务增速超 30%；分区域看，欧洲市场增长37.9%，亚太区增速为 30.1%，增长迅速。 ⚫ 三大产线共同发展，IVD 业务表现突出。分产线来看，24H1 公司 IVD 业务实现营收76.58 亿元（同比+28.2%），其中化学发光增长超 30%。且流水线装机持续提速，MT 8000 全实验室智能化流水线在上市一周年全国装机突破 100 条。其次，MIS 业务在 24H1 实现营收 42.74 亿元（同比+15.5%），受益于超高端 Resona A20 放量，超声高端及以上系列增长超 40%，进一步扩大国内超声第一的领先优势。而 PMLS业务实现营收 80.09 亿元（同比-7.6%），主要系 2024 招标采购活动持续推迟。但其中微创外科增长超 90%，硬镜系统实现翻倍增长。 ⚫ 器械龙头优势显著，海内外业务并驾齐驱。从行业来看，国内医疗设备招采活动今年普遍处于观望状态而有所延迟，但随着行业整顿逐渐常态化，及支持设备更新项目的超长期特别国债和地方政府专项债的陆续发行，设备招标采购预计将逐渐边际向好。在国际市场，海外客户购买力也将随美元加息周期进入尾声而逐步复苏。作为行业龙头，公司竞争力将进一步凸显，未来可期。 ⚫ 根据 2024 年中报，我们略微调整费用率假设，预测公司 2024-2026 年每股收益分别为 11.51/13.71/16.55（原 24-26 预测为 11.48/13.90/16.66）元，根据可比公司估值、给予公司 2024 年 27 倍 PE 估值，对应目标价为 310.77 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 新产品放量不及预期、集采政策超预期、海外拓展不及预期等 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 30,366 34,932 41,910 50,163 60,323 同比增长(%) 20.2% 15.0% 20.0% 19.7% 20.3% 营业利润(百万元) 10,991 13,070 15,816 18,853 22,694 同比增长(%) 21.2% 18.9% 21.0% 19.2% 20.4% 归属母公司净利润(百万元) 9,607 11,582 13,953 16,625 20,070 同比增长(%) 20.1% 20.6% 20.5% 19.1% 20.7% 每股收益（元） 7.92 9.55 11.51 13.71 16.55 毛利率(%) 64.2% 66.2% 65.9% 65.8% 65.8% 净利率(%) 31.6% 33.2% 33.3% 33.1% 33.3% 净资产收益率(%) 32.6% 35.6% 35.4% 33.3% 34.1% 市盈率 31.7 26.3 21.8 18.3 15.2 市净率 9.5 9.2 6.7 5.6 4.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年08月30日） 250.8 元 目标价格 310.77 元 52 周最高价/最低价 314.53/224.71 元 总股本/流通 A 股（万股） 121,244/121,244 A 股市值（百万元） 304,080 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2024 年 09 月 01 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 2.09 1.07 -15.96 -4.87 相对表现% 2.26 2.49 -8.37 7.46 沪深 300% -0.17 -1.42 -7.59 -12.33 伍云飞 wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020001 香港证监会牌照：BRX199 陆佳晶 lujiajing@orientsec.com.cn 业绩稳健增长，三大产线持续突破：——迈瑞医疗 2023 年报&2024 年一季报点评 2024-05-01 国内业务不断恢复，国际受高端客户群突破带动空间不断打开：——迈瑞医疗年报&一季报点评 2023-05-03 医疗新基建助力，三季度业绩实现稳健增长：——迈瑞医疗三季报点评 2022-10-28 业绩稳健，IVD 业务驱动增长 ——迈瑞医疗 2024 中报点评 买入 （维持） 迈瑞医疗中报点评 —— 业绩稳健，IVD业务驱动增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值表（2024 年 8 月 30 日收盘价） 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 安图生物 603658 40.84 2.10 2.51 3.06 19.49 16.30 13.36 开立医疗 300633 30.60 1.05 1.32 1.69 29.14 23.16 18.14 恒瑞医药 600276 44.13 0.67 0.92 1.05 65.43 47.93 41.88 联影医疗 688271 105.71 2.40 2.90 3.55 44.13 36.47 29.81 康龙化成 300759 19.99 0.90 0.98 1.12 22.32 20.46 17.86 最大值 65.43 47.93 41.88 最小值 19.49 16.30 13.36 平均数 36.10 28.86 24.21 调整后平均 27 22 数据来源：wind，东方证券研究所 迈瑞医疗中报