西部超导(688122)Q2业绩环比改善，钛合金业务有望见底回升

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 西部超导 688122.SH 评 事件：公司发布 2024 年中报，24H1 实现营收 20.20 亿元（-4.33%），归母净利润 3.48亿元（-17.24%）。24Q2 实现营收 12.27 亿元（+3.13%），环比增长 54.60%；归母净利润 2.38 亿元（+11.83%），环比增长 115.38%。 ⚫ 钛合金结束 2 年持续性下滑，24H1 环比见底回升。2024H1 公司实现营收 20.20 亿元（-4.33%），分业务看，公司上半年钛合金收入 12.84 亿元（-4.07%），超导产品收入 4.82 亿元（+19.95%），高温合金收入 1.56 亿元（-44.67%）。超导受益核聚变和磁体市场景气度延续高增长，高温合金受客户控库存影响暂时性回落。钛合金作为历史支柱板块，从半年度收入看，在 22H1 实现 16.60 亿元后持续性下降至23H2 的 11.67 亿元，直到 24H1 环比见底回升，说明下游采购节奏有所恢复。 ⚫ 研发费用增加导致净利增速落后于收入。2024H1 公司净利率 17.45%，较去年同期下降 3.00pct。24H1 综合毛利率 32.03%，同比微降 0.26pct。期间费用率 13.86%，同比增长 3.17pct，主要是研发费用增长较多所致。24H1 公司取得以下研发成果：1）针对国家重大型号急需，制备出超大规格耐蚀高韧钛合金锻坯；高端钛材在商用飞机、商用航发、燃气轮机等方面的推广应用取得了显著进展，获得了多个型号的供货资格。2）突破高温合金返回料处理技术，自主设计建设的返回料处理线投入试生产；超超临界燃煤发电站用 HT700 高温合金已经基本完成应用考核评价。3）MgB2 高温超导线材取得新突破，CRAFT 项目用磁体顺利交付。 ⚫ 存货中发出商品增长明显，合同负债大幅增长。2024 年二季度末公司存货 34.50 亿元，与 24Q1、23Q4 基本持平，已停止快速增长态势，从存货结构看期末发出商品3.26 亿元，较期初的 1.91 亿元增长 71.51%，预期随着中下游提货持续恢复，公司库存有望逐步转化为收入。期末合同负债 2.92 亿元，较期初增长 106.46%，主要由于公司收到超导产品预收款所致。 ⚫ 根据 24 年半年报分业务收入、毛利率和费用率的变动，调整 24、25、26 年 EPS 为1.48、1.92、2.49 元（前值为 1.62、2.19、2.93 元），参考可比公司 24 年 30 倍PE，给予目标价 44.40 元，维持买入评级。 风险提示 行业需求不及预期；产品价格下降风险 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,227 4,159 5,494 6,837 8,383 同比增长(%) 44.4% -1.6% 32.1% 24.4% 22.6% 营业利润(百万元) 1,238 870 1,124 1,468 1,897 同比增长(%) 45.2% -29.7% 29.2% 30.6% 29.2% 归属母公司净利润(百万元) 1,080 752 959 1,249 1,620 同比增长(%) 45.6% -30.3% 27.5% 30.2% 29.7% 每股收益（元） 1.66 1.16 1.48 1.92 2.49 毛利率(%) 39.5% 31.9% 33.1% 34.4% 35.6% 净利率(%) 25.5% 18.1% 17.5% 18.3% 19.3% 净资产收益率(%) 19.0% 12.2% 14.6% 17.5% 20.4% 市盈率 21.7 31.1 24.4 18.7 14.4 市净率 3.9 3.7 3.4 3.1 2.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年08月30日） 35.99 元 目标价格 44.40 元 52 周最高价/最低价 54.15/30.76 元 总股本/流通 A 股（万股） 64,966/64,966 A 股市值（百万元） 23,381 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期 2024 年 09 月 02 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 7.75 -3.8 -11.88 -21.08 相对表现% 7.92 -2.38 -4.29 -8.75 沪深 300% -0.17 -1.42 -7.59 -12.33 罗楠 021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函 021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 宁小涵 ningxiaohan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524080007 超导、高温合金增长强劲，钛合金静待需求复苏 2024-04-02 高端钛合金龙头步入高速发展通道，高温合金+低温超导蓄力新腾飞 2023-12-17 Q2 业绩环比改善，钛合金业务有望见底回升 买入 （维持） 西部超导中报点评 —— Q2业绩环比改善，钛合金业务有望见底回升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附录 表 1：西部超导可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 2024/8/30 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 西部材料 002149 13.39 0.40 0.53 0.73 0.92 33.32 25.26 18.25 14.60 钢研高纳 300034 13.84 0.41 0.53 0.67 0.84 33.62 25.92 20.53 16.49 图南股份 300855 22.84 0.84 1.02 1.28 1.57 27.33 22.46 17.89 14.53 华秦科技 688281 78.23 1.72 2.61 3.46 4.46 45.46 29.97 22.61 17.56 中航西飞 000768 24.53 0.31 0.40 0.51 0.64 79.26 61.31 48.13 38.51 铂力特 688333 46.39 0.52 1.18 1.83 2.53 89.04 39.20 25.34 18.35 调整后平均 30 22 17 数据来源：Wind，东方证券研究所 西部超