策略周报：人民币走强对港股影响几何？

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 策略 人民币走强对港股影响几何？ 华泰研究 研究员 王以 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 wangyi012893@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 孟思雨 SAC No. S0570123080072 mengsiyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 9 月 01 日│中国内地 策略周报 汇率减压有助于港股相对行情的进一步延续 上周恒指接近万八关口，分子母共振构成港股相对行情偏强的逻辑基石。1）分子：港股/中资 ADR 的中报业绩韧性是港股行情的基本面底色，国内政策边际宽松的预期升温亦助力分子端修复。2）分母：杰克逊霍尔会议表征联储降息周期即将开启，上周港股资金面转暖，外资净流出规模收窄。此外，近期人民币明显走强，汇率减压或从分子母两侧进一步延续港股的相对优势→AH 溢价有望收敛。向前看，需提示：①09.10 大选辩论或增强海外政治不确定性，②当前市场对联储降息的定价或较充分→港股绝对行情的演绎或期待国内地产/消费政策的积极配合，配置：ROE 韧性&美元利率敏感资产。 三大因素推动人民币走强，汇率减压助力港股行情 近期人民币走强：1）沙利文访华改善中美关系预期，上周四以来“美元/人民币双强”。2）联储降息周期即将开启，①外资或回流→中美利差或收窄；②日元套息交易部分逆转，同为低息货币的人民币汇率亦有提振。3）央行逆周期调节的力度/频率上升，财政/货币政策边际宽松的预期提振市场信心。汇率减压或从分子母两侧助推港股行情：①分子端，人民币走强→港币计价体系下提振分子端 EPS 表现；②分母端，汇率减压→外资回流→配置效应改善资金面：复盘 2015 年以来恒指与美元兑人民币汇率的表现，两者高度负相关（beta=-0.8），且人民币快速升值后的下一周，恒指平均涨幅 1.1%。 港股资金面转暖是上行的另一因素 上周港股资金面转暖，为近期上行助力。1）南向上周再度转向净流入（+50亿元），银行/公用等高股息板块为着力加仓点；2）外资，降息预期强化+人民币升值底色下，被动型外资净流入规模扩大、主动型外资净流出规模收敛，带动海外共同基金净流出港股规模缩窄至 0.3 亿美元，后续关注降息周期正式开启后主动外资是否系统性回流；3）产业资本，上周回购热度继续回暖，回购案例提升至 266 起（vs 上期：156 起），回购金额上升至 74 亿元；4）空头回补亦为港股行情带来助力，上周恒指沽空比例自 16.3%回落至 13%，且周五降至 10%以下（9.3%），后续关注空头回补行情是否持续。 美国经济运行仍具韧性，联储降息的市场定价或已较充分 海外降息&美国大选是近期海外的两大交易主线：1）随美联储态度转鸽，Fed watch 显示市场对年内降息的预期已超 100bp、9 月降息 50bp 的概率约六成。不过，美国第二季度实际 GDP 超预期（2.8%）上调至 3.0%、08.24当周初请失业金人数低于预期、08.17 续请失业金人数下修，多项经济就业数据表征美国经济“软着陆”预期上行，当前市场对联储降息或已“充分定价”。2）“哈里斯交易”或在酝酿中：截至 08.30，哈里斯整体支持率上升至 48%，领先特朗普 5 个百分点，且在 5 个摇摆州中均处明显领先位置，关注 9 月 10 日候选人对后续选情的影响。 配置建议：配置 ROE 韧性&美元利率敏感资产 当前已披露的港股/ADR 中资股 1H24 财报初步验证了我们在中期策略《见龙在田，或跃在渊》（24.6.3）中的核心观点，而业绩韧性亦是近期港股相对 A 股市场表现更佳的基本面底色。考虑：1）近期港股边际流动性环境阶段转暖，但仍需警惕地缘政治、美国大选所带来的风险偏好波动；2）参考《港股本轮调整的支撑位分析》（24.7.28），港股估值或在 4 月中旬处有支撑，因此配置上我们仍以中期策略的观点为基准，结合目前环境变化，建议：以 ROE 稳定性为韧性资产，配置电信、公用、软件与服务、零售业；以美元利率敏感性为弹性资产，可适当增配/超配利率敏感性较高的医药。 风险提示：国内经济复苏不及预期；联储收水力度超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 联储观察 图表1： 上周美元指数/美债利率微升（右轴单位：%） 图表2： 美国 7 月新增非农就业显示劳动力市场放缓 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 美国 7 月失业率超预期抬升 图表4： 美国 7 月工资增速回落 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 2.53.03.54.04.55.01001021041061081101121141161181202022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-06美元指数美国:国债收益率:10年（右轴）3.63.84.04.24.44.610010110210310410510607-3008-0608-1308-2008-2761.061.562.062.563.063.501002003004005006007008009001,0002021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07美国:新增非农就业人数（千人）美国:劳动力参与率（%，右轴）3.03.54.04.55.05.56.06.57.057.057.558.058.559.059.560.060.561.061.562.02021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07美国:就业率（%）美国:失业率（%，右轴）(2)024681005101520253035402019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-05时薪（美元）时薪环比（右轴，%）时薪同比（右轴，%） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 策略研究 资金面追踪 图表5： 上周南向资金净流入规模边际回升（亿人民币） 资料来源：Wind，华泰研究 图表6： 上周南向加仓银行/非银/公用等高股息板块 资料来源：Wind，华泰研究 100110120130140150160170(400