流动性跟踪：月末分化，资金向下，票据向上

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 流动性跟踪 [Table_Title2] 月末分化，资金向下，票据向上 [Table_Summary] ► 概况：跨月资金面大幅转松，隔夜利率低至 1.5%附近 在 5000 亿+政府债净缴款压力下，跨月资金面大幅转松，宽松程度显著高于往年同期。从资金融出结构看，主要是银行资金供给在恢复，且资金分层现象再度出现，指向本次资金宽松主要由银行资金缺口缓解带动。 银行资金缺口何以补充？可能主要源于两个方面，一是公开市场操作，本周逆回购资金净投放 2040 亿元，规模相比税期的 1.5 万亿+并不算高，不过这周MLF 续作3000 亿元，加上央行通过买卖国债净投放的1000 亿元，累计投放了 4000 亿元中长期资金，对补充银行稳定负债或有所助益；二是月末财政支出，虽然 8 月并非传统的季末财政支出大月，但今年 7 月及8 月的政府债净缴款较高，且 7 月财政支出规模并不算高，8 月支出或较 7月明显提速，可以等待 8 月财政存款数据进一步验证。 资金面是否已经企稳？可能还需要观察。虽然 8 月末资金面大幅转松，但存单利率下行幅度相对较小，背后反映的是中长期资金预期可能尚未完全扭转。9 月作为跨季月份，同时或仍面临不小的政府债供给压力，资金面能否完全企稳，还需观察一是银行体系资金融出能否持续在 4 万亿以上；二是央行是否持续净回笼逆回购资金而资金利率依然平稳。 ►公开市场：央行净投放 5040 亿元 8 月 26-30 日，央行净投放 5040 亿元。此外，8 月央行净买入国债 1000亿元。9 月 2-6 日，央行逆回购到期 14018 亿元。 ► 票据市场：利率低位反弹，大行转为净卖出 8 月 26-30 日，票据利率月末低位反弹。1M、3M、6M 票据利率分别上行127bp、60bp、35bp，至 1.5%、1.6%和 1.17%。大行也转为净卖出票据，8 月累计净买入 2401 亿元，略低于去年 8 月净买入规模 2663 亿元。 8 月末票据利率出现翘尾，和 2023 年 8 月类似，也是一度下行至 0.1%后反弹，从当时的信贷数据来看，新增人民币贷款小幅同比多增 1100 亿元，而这其中表内新增票据融资同比多增 1881 亿元，企业中长期贷款和短期贷款均同比少增。今年可能出现类似的情况，在贷款利率相对较高的情况下，票据或仍是企业重要的融资途径。 ►政府债：9 月 2-6 日净缴款-1460 亿元 政府债净缴款规模将降至-1460 亿元。9 月2-6 日，政府债计划发行2926.8亿元，其中，国债 2620.0 亿元，地方债 306.8 亿元。按缴款日计算，9 月2-6 日，政府债净缴款为-1460 亿元，大幅低于前一周的 5288 亿元。净融资转负，对资金面不造成扰动。 ►同业存单：净融资-589 亿元，1Y 发行利率下行 同业存单净融资转负。8 月 26-30 日，同业存单发行 4132 亿元，净融资 -589 亿元。一级市场方面，1 年期股份行存单利率将至 1.95%，较 8 月23日下行 2bp，周内持续下行，从 1.98-1.99%持续下行至 1.95%。二级市场方面，8 月 30 日，1 年期 AAA 同业存单收益率 1.97%，较 8 月 23 日上行1bp，周内在 1.97-1.99%之间窄幅震荡。 风险提示 流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 联系电话： 联系人：龙海文 邮箱：longhw@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： 证券研究报告|宏观跟踪周报 [Table_Date] 2024 年 08 月 31 日 证券研究报告|宏观跟踪周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 跨月资金面大幅转松，隔夜利率低至 1.5%附近 .............................................................................................. 3 2. 超储率更新 .................................................................................................................................................. 9 3. 公开市场：央行净投放 5040 亿元.................................................................................................................. 9 4.票据市场：利率低位反弹，大行转为净卖出 ................................................................................................... 11 5.政府债：下周净缴款-1460 亿元.....................................................................................................................12 6.同业存单：净融资-589 亿元，1Y 发行利率下行..............................................................................................13 7.风险提示 .....................................................................................................................................................19 图表目录 图 1：今年 8 月跨月资金面宽松程度明显高于往年同期...................................................................................... 3 图 2：8 月末，资金大幅转松，但存单下行幅度较小 .......................................................................................... 4 图 3：利率周度平均值环比变化：资金利率多下行，而存单利率中枢抬升 ........................................................... 5 图 4：8