2024半年报点评：成本稳步下降，资金储备充裕

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月01日优于大市华统股份（002840.SZ）2024 半年报点评：成本稳步下降，资金储备充裕核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·养殖业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价11.40 元总市值/流通市值7058/5357 百万元52 周最高价/最低价24.65/11.01 元近 3 个月日均成交额145.10 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华统股份（002840.SZ）-2024 半年度业绩预告点评：Q2 净利扭亏为盈，有望受益猪价景气上行》 ——2024-07-11《华统股份（002840.SZ）-2024 年一季报点评：成本维持低位，产能稳步上量》 ——2024-04-30《华统股份（002840.SZ）-2023 年报点评：成本稳步下行，出栏快速增长》 ——2024-04-24《华统股份（002840.SZ）-12 月销售月报点评：2023 年全年出栏超过 230 万头，预计成本有望再创新低》 ——2024-01-12《华统股份（002840.SZ）-定增预案修订点评：募集资金总额拟调减 3.22 亿元至不超过 16 亿元，控股股东拟参与认购资金范围拟调增至不低于 5000 万元且不超过 2 亿元》 ——2023-12-02养殖成本稳步下降，单头超额收益优势继续维持。公司 2024H1 营收同比+1.14%至 41.65 亿元,归母净利同比减亏 66.59%至-1.19 亿元；2024Q2营收同比+1.72%至 21.69 亿元，归母净利同比扭亏至 0.38 亿元。公司生猪出栏量稳步增长，2024H1 合计销售生猪 133.64 万头，其中仔猪13.33 万头。2024Q2 华统股份商品猪销售均价约 16.4 元/公斤，我们测算公司二季度生猪养殖完全成本已降至接近 16 元/公斤，相对一季度 16.4 元/公斤的完全成本进一步下降，彰显其养猪业务稳步发展的向好趋势，预计下半年种猪效率提升和饲料成本改善带来的成本端下降效果将更加明显。生猪出栏稳步上量，资金储备较为充裕。截至 2024Q2 末，公司生产性生物资产 3.06 亿元，环比 2024Q1 末增加 6.3%。考虑到公司从 2022 下半年开始进行高效种猪升级，预计从今年下半年开始月度母猪存栏会明显提升，2024年公司出栏有望达 350 万头，较 2023 年增长接近 50%。此外公司资金储备充足，截至 2024Q2 末，拥有货币资金 6.56 亿元，较 2023 年末增加 4.5%，同时公司拟定增不超过 16 亿元，已公告第二轮审核问询函相关回复情况，处于有序推进状态。目前公司 2024 年生猪出栏对应的养殖资产头均市值仅约1500 元，未来估值修复空间足够。华统拥有三大核心优势，有望铸就单位超额收益+出栏增速快的周期成长股。具体来看：1）区域优势造就单位超额收入。浙江养殖资产具备稀缺性，一是浙江属生猪销区，商品猪均价在周期景气期通常高于全国接近 2 元/公斤；二是浙江几乎没有农民养户，是天然养殖无疫区，对非瘟和其他疾病防控有天然优势。2）后发优势带来养殖的超额收益。华统是非瘟后崛起的养殖黑马，周期底部逆势扩张使公司受益于行业性大幅扩张带来的人才积聚与技术红利。3）资金优势奠定出栏的成长性。公司有可转债、大股东定增、政府补贴等多元化资金来源；屠宰现金流亦表现稳定，有望为扩张提供资金保障。风险提示：生猪及原料价格波动风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险。投资建议：维持“优于大市”。公司成本与产能逐月兑现，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。我们维持盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利分别为 9.1/20.2/20.4 亿元，对应 PE 分别为 12/6/6 X。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)9,4528,57813,54619,15320,411(+/-%)13.3%-9.2%57.9%41.4%6.6%归母净利润(百万元)88-60590520232038(+/-%)-145.6%-789.3%扭亏123.6%0.7%每股收益（元）0.14-0.981.292.882.90EBITMargin3.0%-4.8%8.0%12.2%11.2%净资产收益率（ROE）3.3%-29.2%20.8%34.8%28.2%市盈率（PE）77.3-11.412.35.55.5EV/EBITDA18.2554.710.86.16.3市净率（PB）2.543.322.571.921.54资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2养殖成本保持下行，单位超额收益优势持续验证。公司 2024H1 营收同比+1.14%至 41.65 亿元,归母净利同比减亏 66.59%至-1.19 亿元；2024Q2 营收同比+1.72%至 21.69 亿元，归母净利同比扭亏至 0.38 亿元。公司生猪出栏量稳步增长，2024H1合计销售生猪 133.64 万头，其中仔猪 13.33 万头。2024Q2 华统股份商品猪销售均价约 16.4 元/公斤，我们测算公司二季度生猪养殖完全成本已降至接近 16 元/公斤，相对一季度 16.4 元/公斤的完全成本进一步下降，彰显其养猪业务稳步发展的向好趋势，预计下半年种猪效率提升和饲料成本改善带来的成本端下降效果将更加明显。图1：华统股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：华统股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：华统股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：华统股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利水平受 2024H1 整体猪价景气回暖影响同比上升，费用率水平由于财务费用增长略有提升。公司 2024H1 毛利率同比+4.67pct 至 3.45%，净利率同比+6.7pct至-3%。另外，从费用率来看，整体受到财务费用阶段性增加影响，有所提升，公司 2024H1销售费用率同比+0.01pct 至 1.11%，管理+研发合计费用率同比-0.33pct至 3.02%，财务费用率同比+0.62pct 至 2.81%，预计未来随公司养殖产能利用率上升，有望实现费用端的进一步改善。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：华统