2025年中报点评：经营业绩稳步向上，智能摄像机增速修复

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月06日优于大市萤石网络（688475.SH）2025 年中报点评：经营业绩稳步向上，智能摄像机增速修复核心观点公司研究·财报点评计算机·计算机设备证券分析师：陈伟奇证券分析师：熊莉0755-81982606021-61761067chenweiqi@guosen.com.cn xiongli1@guosen.com.cnS0980520110004S0980519030002证券分析师：王兆康证券分析师：邹会阳0755-819830630755-81981518wangzk@guosen.com.cnzouhuiyang@guosen.com.cnS0980520120004S0980523020001联系人：李晶lijing29@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价35.29 元总市值/流通市值27791/14451 百万元52 周最高价/最低价44.29/24.18 元近 3 个月日均成交额110.62 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《萤石网络（688475.SH）-2024 年报&2025 年一季报点评：二三品类快速成长，一季度盈利企稳》 ——2025-04-15《萤石网络（688475.SH）-2023 年年报&2024 年一季报点评：海外及二三品类加速发展，云平台带动盈利提升》 ——2024-04-15《萤石网络（688475.SH）-2023 年年度业绩预告点评：全年业绩增长超 60%，盈利能力大幅提升》 ——2024-01-19《萤石网络（688475.SH）-2023 年三季报点评：经营表现加速提升，盈利能力持续向好》 ——2023-10-23《萤石网络（688475.SH）-2023 年中报点评：收入加速成长，二季度盈利大幅改善》 ——2023-08-07营收延续良好增势，盈利表现稳定。公司 2025H1 实现营收 28.3 亿/+9.4%，归母净利润 3.0 亿/+7.4%，扣非归母净利润 3.0 亿/+7.7%。其中 Q2 收入 14.5亿/+7.5%，归母净利润 1.6 亿/+5.0%，扣非归母净利润 1.6 亿/+3.3%。摄像机收入加速增长，智能入户保持高速成长。H1 公司摄像机收入增长 7.2%至 15.5 亿，智能入户收入增长 33.0%至 4.4 亿，智能服务机器人收入增长9.4%至 0.6 亿，其他智能家居及配件收入下降 13.7%至 2.1 亿。公司 2024 年摄像机收入受运营商等专业客户策略调整影响，2024H1/H2 收入同比分别为-4.4%/+1.7%，今年以来增速明显改善，主业企稳回升。第二品类智能入户保持强劲增长趋势，H1 毛利率同比+5.1pct 至 46.3%，预计已实现良好盈利。云平台收入维持良好增长。公司 H1 云平台业务收入增长 12.2%至 5.5 亿，增长好于公司整体。公司推出终身免流量摄像机等产品，收入确认存在递延，H1 末公司云增值及开放平台服务产生的合同负债余额同比增长 56.9%至 4.5亿，其他非流动负债同比增长 373.9%至 1.4 亿，为后续增长奠定良好基础。海外及线上渠道增长亮眼。公司 H1 海外收入增长 25.4%至 10.6 亿，收入占比快速提升至 38%；内销收入增长 1.6%至 17.6 亿。分渠道：经销渠道收入增长 8.5%至 15.8 亿，电商收入增长 27.9%至 5.6 亿，专业客户（电信运营商、地产等）下降 34.4%至 1.2 亿。毛利率提升，盈利稳定。公司 H1 毛利率提升 0.2pct 至 43.6%，Q2 毛利率提升 0.7pct 至 44.6%，主要系智能入户毛利率提升带动。Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.7/+0.4/-0.8/-1.5pct 至 17.1%/3.6%/15.1%/-2.9%。公司强化营销及电商渠道投入，销售费用率有所增加；管理费用率提升主要系厂房等折旧与摊销费用，财务费用率主要受欧元汇兑等影响。Q2公司归母净利率微降 0.3pct 至 11.4%，盈利能力较为稳定。风险提示：行业竞争加剧；行业需求不及预期；AI 应用落地不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级公司是国内智能家居软硬件龙头，视觉处理能力领先，二三硬件品类强劲增长，云平台有望受益于 AI 智能化浪潮。考虑到公司采取更为积极的营销投放策略、云平台收入有所递延，下调盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润 5.8/6.9/8.1 亿（前值为 6.2/7.4/8.6 亿），增速为 15%/19%/17%，对应 PE=48/40/34 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4,8405,4426,1697,1388,183(+/-%)12.4%12.4%13.4%15.7%14.6%净利润(百万元)563504581693810(+/-%)69.0%-10.5%15.4%19.2%16.8%每股收益（元）1.000.640.740.881.03EBITMargin9.4%7.6%8.3%8.9%9.3%净资产收益率（ROE）10.7%9.2%10.1%11.5%12.7%市盈率（PE）35.355.147.840.134.3EV/EBITDA44.963.548.337.231.8市净率（PB）3.775.064.834.614.37资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E（25E）688169.SH石头科技172.4044710.7011.5414.7517.4816.114.911.79.90.6优于大市603486.SH科沃斯78.684521.402.623.063.4756.230.025.722.72.0优于大市688696.SH极米科技111.56781.724.645.676.5765.024.019.717.01.3优于大市688475.SH萤石网络