Q2酱油等主品类增长压力较大，业务结构、费用抬升影响盈利表现

公司研究公司财报点评证券研究报告调味发酵品Ⅲ2024 年 08 月 31 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明千禾味业（603027.SH）Q2 酱油等主品类增长压力较大，业务结构、费用抬升影响盈利表现事件：公司披露 2024 年半年度业绩：24 年 H1 公司实现营收 15.89 亿元，同比+3.78%；归母净利润 2.51 亿元，同比-2.38%；扣非归母净利润 2.46亿元，同比-3.73%。其中，24Q2 营收 6.94 亿元，同比-2.53%；归母净利润 0.96 亿元，同比-14.16%；扣非归母净利润 0.95 亿元，同比-14.73%。整体而言，H1 需求压力、竞争加剧影响公司业务增长。行业供需压力加剧，酱油等主品类在弱需求、高基数下压力较大分产品看，公司 Q2 酱油、食醋产品营收分别同比-3.07%/-10.17%；其中，即便在零添加品类红利与公司全渠道扩张下，公司酱油主品类出现小幅下滑；而同期食醋业务出现双位数下滑，预计受需求不足、竞争加剧等影响。分渠道看，Q2 经销、直销渠道营收分别同比-4.80%/+2.92%，其中经销渠道在弱需求、高基数下压力较大。分区域看，Q2 东部、南部、中部、北部、西部地区营收同比-7.65%/+1.35%/-15.63%/+17.57%/-5.10%。报告期内，H1 公司东部、南部、中部、北部、西部地区经销商分别变动+60/+28/+64/+91/+67 家。费用抬升、业务结构调整影响公司 Q2 盈利表现盈利方面，Q2 公司毛利率为 35.16%，同比-2.28pct，预计主要系行业竞争加剧以及公司促销活动增加等所致。费用端有所抬升，Q2 四项费率合计 同 比 +2.09ct ， 同 期 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比+2.48/-0.80/+0.06/+0.35pct；其中，销售费用率上升预计主要系职工薪酬增加较多。此外，Q2 公司归母净利率为 13.77%，同比-1.87pct，而 Q2公司扣非归母净利率为 13.63%，同比-1.95pct。产品扩充、渠道补能叠加新产能投产强化未来增长抓手首先，24H1 受需求疲软、消费降级、竞争加剧等影响，公司酱油、食醋等主业均面临较大增长压力；具体而言，调味品市场存量竞争更加激烈，企业进一步调整产品价格带，打折促销力度加大、频次增多；对此，公司一方面保持高端、健康化品牌定位，推出千禾松茸酱油等高品质新品；另一方面，持续以快速开拓网点为着力点，不断强化营销网络建设。此外，产能端，H1 年产 60 万吨调味品产线项目二期中的部分产能已进入试生产，剩余产能将在本年度内适时投产。盈利预测与投资建议:由于公司 Q2 业绩承压，故下调公司 2024-26 年归母净利润分别为 5.59/6.51/7.52 亿元（前值为 6.45/7.86/9.48），分别同比+5%/+16%/+15%。考虑到公司零添加品类红利与全渠道扩张势能，维持“买入”评级。风险提示：食品质量安全、大单品增长不及预期、主要原材料价格波动等买入（维持评级）当前价格：13.47 元基本数据总股本/流通股本(百万股)1,027.73/961.24流通 A 股市值(百万元)12,947.94每股净资产(元)3.31资产负债率(%)19.42一年内最高/最低价(元)18.41/12.61一年内股价相对走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师： 童杰(S0210523050002)tj30105@hfzq.com.cn联系人： 周翔(S0210123070087)zx30222@hfzq.com.cn相关报告1、全年顺利收官，全国化扩张稳步推进——2024.04.302、千禾味业：抢占身位领跑高端赛道，乘风破圈提振扩张动能——2024.02.06财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）2,4363,2073,5024,0014,519增长率27%32%9%14%13%净利润（百万元）344530559651752增长率55%54%5%16%15%EPS（元/股）0.360.550.580.680.78市盈率（P/E）37.624.423.219.917.2市净率（P/B）5.53.53.12.82.5数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 千禾味业图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金1,5942,0122,2852,761营业收入3,2073,5024,0014,519应收票据及账款137444营业成本2,0162,2452,5602,888预付账款17222832税金及附加25283236存货7498761,0601,127销售费用392440499560合同资产0000管理费用124105103104其他流动资产40495055研发费用8690101113流动资产合计2,5362,9623,4273,979财务费用-27-31-32-38长期股权投资0000信用减值损失-3-1-10固定资产1,2971,2551,4031,404资产减值损失0000在建工程221334278302公允价值变动收益0000无形资产124121120125投资收益91088商誉0000其他收益29282020其他非流动资产90909090营业利润626662764884非流动资产合计1,7311,7991,8911,920营业外收入1343资产合计4,2684,7625,3185,899营业外支出3222短期借款0000利润总额624663766885应付票据及账款192225282325所得税99104115133预收款项0000净利润525559651752合同负债96-35-40-46少数股东损益0000其他应付款69798989归属母公司净利润525559651752其他流动负债206230257287EPS（按最新股本摊薄） 0.550.580.680.78流动负债合计563498588656长期借款0000主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债52525252成长能力非流动负债合计52525252营业收入增长率31.6%9.2%14.2%13.0%负债合计615550640708EBIT 增长率38.0%6.0%16.0%15.5%归属母公司所有者权益3,6524,2114,6775,191归母公司净利润增长率54.2%5.4%16.4%15.5%少数股东权益0000获利能力所有者权益合计3,6524,2114,6775,191毛利率37.1%35.9%36.0%36.1%负债和股东权益4,2684,7625,3185,899净利率16.4%16.0%16.3%16.6%ROE14.4%13.3%13.9%14.5%现金流量表ROIC16.6%15.1%15.8%16.