Q2淡季底料需求承压，线上新渠高增延续

公司研究公司财报点评证券研究报告调味发酵品Ⅲ2024 年 08 月 31 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明天味食品（603317.SH）Q2 淡季底料需求承压，线上新渠高增延续事件：公司披露 2024 年半年度业绩：24 年 H1 公司实现营收 14.68 亿元，同比+2.95%；归母净利润 2.47 亿元，同比+18.79%；扣非归母净利润 2.1亿元，同比+17.68%。其中，24Q2 营收 6.14 亿元，同比-6.80%；归母净利润 0.71 亿元，同比-10.90%；扣非归母净利润 0.63 亿元，同比+6.07%。整体而言，H1 需求压力、竞争加剧影响公司业务增长。主业火锅调料&中式菜调增长压力较大，而线上渠道保持高增分产品看，公司 Q2 火锅调料、中式菜品调料、香肠腊肉调料、其他产品营收分别同比-22.94%/+4.75%/-87.36%/-12.17%；其中，火锅调料 Q2 淡季表现低迷，而中式菜调增长同样放缓，预计受消费降级影响，而香肠腊肉调料主要集中在冬季，H1 整体销售进度正常；新品方面，24 年 H1 公司陆续推出番茄酸汤鱼、泡椒酸菜鱼、酱香香锅等新品，持续扩充健康化产品矩阵。分渠道看，Q2 线下、线上渠道营收分别同比-15.32%/+57.37%。分区域 看，Q2 东部、 南部、西 部、北部 、中部地区 营收分别 同比-5.77%/+0.42%/+2.44%/-29.21%/-13.45%。此外，H1 东部、南部、西部、北部、中部经销商分别变动+12/+20/-16/-35/+4。成本费用改善、产品结构优化驱动 Q2 盈利能力持续改善盈利方面，Q2 公司毛利率为 33.33%，同比+2.19pct；预计主要系原材料价格下降以及产品结构优化所致，其中 H1 主业中式菜调毛利率达 41.5%。费用端有所下降，Q2 四项费率合计同比-1.22pct，同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.72/-1.39/+0.61/+0.28pct，其中管理费用率下降预计主要系 H1 股权支付费用减少较多影响。此外，Q2 公司归母净利率为11.53%，同比-0.53pct，而 Q2 公司扣非归母净利率为 10.26%，同比+1.24pct；主要系 Q2 非经常性损益中投资收益同比大幅减少影响。需求波动影响短期业绩，H2 旺季期待业务改善首先，24H1 受需求疲软、消费降级、竞争加剧等影响，公司火锅调料、中式菜调等主业均面临较大增长压力。其中，火锅调料呈现出淡季很淡特征，但公司持续推健康化新品，预计下半年旺季或有所改观；中式菜调增长韧性相对较高，但仍受需求不足拖累。中长期看，公司复调板块效应好、主业成长逻辑顺、并购食萃打造 B 端新曲线。盈利预测与投资建议:由于公司 Q2 业绩承压，故下调公司 2024-26 年归母净利润分别为 5.45/6.32/7.21 亿元（前值为至 5.76/7.00/8.26），分别同比+19%/+16%/+14%。考虑到公司内部发展势能高，维持“买入”评级。风险提示：食品质量安全、大单品增长不及预期、主要原材料价格波动等买入（维持评级）当前价格：10.17 元基本数据总股本/流通股本(百万股)1,065.08/1,063.83流通 A 股市值(百万元)10,819.11每股净资产(元)3.92资产负债率(%)16.22一年内最高/最低价(元)15.20/9.45一年内股价相对走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师： 童杰(S0210523050002)tj30105@hfzq.com.cn联系人： 周翔(S0210123070087)zx30222@hfzq.com.cn相关报告1、业绩超预期实现开门红，24 年稳健成长增速可期——2024.04.262、菜调引领增长，做激励、提分红凝聚发展势能——2024.03.283、天味食品：Q4 业绩保持高增，C 端改善、B端补能拔高增长势能——2024.01.23财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）2,6913,1493,4393,9194,407增长率33%17%9%14%12%净利润（百万元）342457545632721增长率85%34%19%16%14%EPS（元/股）0.320.430.510.590.68市盈率（P/E）31.723.719.917.115.0市净率（P/B）2.72.52.22.12.0数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 天味食品图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金4671,3981,9882,276营业收入3,1493,4393,9194,407应收票据及账款20444营业成本1,9562,0852,3602,640预付账款13171921税金及附加29283135存货159167189215销售费用484537600665合同资产0000管理费用198195222251其他流动资产2,7362,3312,0352,040研发费用32353944流动资产合计3,3943,9174,2354,555财务费用-12-17-17-21长期股权投资311311311311信用减值损失1-3-2-2固定资产1,0421,1361,1641,160资产减值损失1-100在建工程29294999公允价值变动收益0000无形资产50515254投资收益70808080商誉290291291291其他收益7555其他非流动资产156157157157营业利润538659766875非流动资产合计1,8791,9752,0242,072营业外收入4344资产合计5,2745,8926,2596,627营业外支出2211短期借款0000利润总额540660769878应付票据及账款551521597676所得税7096110126预收款项5801825净利润470564659752合同负债68210239269少数股东损益9192630其他应付款78787878归属母公司净利润457545632721其他流动负债112112123135EPS（按最新股本摊薄） 0.430.510.590.68流动负债合计8669211,0551,183长期借款0000主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债6666成长能力非流动负债合计6666营业收入增长率17.0%9.2%14.0%12.4%负债合计8729261,0611,189EBIT 增长率35.9%21.8%17.1%13.8%归属母公司所有者权益4,3274,8725,0785,288归母公司净利润增长率33.7%19.4%15.9%14.1%少数股东权益7493119150获利能力所有者权益合计4,4024,9655,1985,438毛利率37.9%39.4%39.8%40.1%负债和股东权