食品饮料行业大众品中报业绩总结：行业需求集中承压，龙头业绩彰显韧性

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 大众品各子板块 24H1 收入端普遍承压，主要系终端需求疲软、市场竞争加剧、消费升级受阻所致，尤其餐饮链上游（速冻、调味品、啤酒）量价表现均有承压。但部分板块亦存在亮点，如小零食和软饮料龙头凭借新渠道和新产品仍延续业绩高速增长趋势。从利润来看，随着原材料成本下行叠加产能利用率提升，多数企业利润端表现优于收入端。 透过中报我们观察到以下 3 点特征：1）注重品价比、健康化的消费趋势仍在延续，主打同质低价/同价升级两种方式的企业获得较好的增长，如具备性价比的零食专营门店持续渗透下沉，带动盐津、劲仔等零食企业 Q2 收入超 20%增长。东鹏持续加大冰冻化陈列及品牌投入，能量饮料受众面拓宽，补水啦具备健康属性，Q2 收入近 50%增长。2）下游餐饮端降本增效压力较大，餐饮链相关企业以价换量实现收入增长，但同时毛利率受损。3）部分行业需求趋于饱和，导致行业内卷加剧，如乳制品、软饮料龙头旺季加大促销力度，以求市场份额企稳，但对净利率造成扰动。 具体细分子板块来看： 休闲食品：1）零食：新兴渠道持续高增长，合作紧密的公司持续享受红利，对应 24H1 收入端均有 20%以上的增长，但基数压力及淡季影响下，Q2 较 Q1 增速放缓。卫龙成为零食板块超预期标的，此前提价影响逐步消除，蔬菜制品实现超预期增长。2）卤味连锁：门店数量和单店收入两个维度均具备增长压力，各家今年以收缩策略为主，由求数量向求质量转变。但从利润率角度看，行业呈现逐步修复态势，主要受益于禽肉类原材料成本下行。 调味品：1）基础调味品：大盘受餐饮需求走弱、复调替代品增加而承压，海天去库存&渠道改革阶段性获得成效，在外部需求承压环境下依旧逆势增长。2）复合调味品：TO B 仍具备增长潜力，定制餐调企业跑出超额，以价换量稳住份额。TO C 火锅底料市场逐步饱和，天味 Q2 收入显著承压，但中式菜品赛道、零添加等细分产品依旧具备增长机会。 速冻食品：24 年餐饮业持续承压，在外部冲击下中小餐饮店铺数量有所下滑，餐饮修复不及预期。另在高基数影响下 Q2 多家企业收入增速下滑至个位数。行业需求偏弱的背景下，企业之间竞争加剧，促销活动有所增加，但龙头企业凭借成本红利、产品结构优化、产品品类创新、渠道开拓等方式积极促进增长，盈利端依旧保持平稳。展望下半年，下游依旧处于弱复苏状态，但考虑到低基数以及刚需属性，行业有望实现平稳增长。 软饮料：从收入端来看，Q2 软饮消费大省雨水天气较多，行业旺季动销不及预期，但具备强渠道优势、产品性价比、第二曲线的东鹏仍表现亮眼。目前行业呈现传统品类价格竞争加剧、新兴品类爆发力强的特征，电解质水、无糖茶饮等类目仍维持高速增长。随着 PET、白糖等单价下行，板块毛利率具备明显改善，但因规模效应不佳影响最终利润率。 乳制品：今年受到春节错期影响以及下游需求偏弱的影响，24Q1 整体收入有所减少，进入 Q2 以来低需求状态持续延续，今年上半年乳制品整体收入承压，企业之间表现存在分化。展望下半年，预计行业依旧处于温和复苏的状态，在原奶价格持续维持低位的背景下，行业毛利率水平有望维持较高位置，而在去年前高后低的态势或使得企业下半年增速回暖。 我们预计后续行业需求温和复苏，成本走势相对平稳，叠加低基数红利后业绩有望改善。建议关注 1）具备强势供应链或渠道议价权的龙头，短期价格竞争预计对利润率影响可控，中长期市占率有望稳步提升，推荐盐津、劲仔、东鹏。2）H2 存在潜在事件催化，关注酵母新榨季成本改善及百润烈酒新品上市反响。 风险提示 宏观经济增速放缓、原材料价格上涨风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、休闲食品：零食延续高景气，卤味连锁持续承压.................................................. 4 二、调味品：BC 表现存在分化，龙头业绩具备韧性 ................................................... 7 三、速冻食品：二季度需求承压，静待餐饮需求恢复................................................. 11 四、软饮料：天气影响旺季动销，新品具备结构性亮点............................................... 16 五、乳制品：上半年需求承压，分结构存在亮点..................................................... 18 六、风险提示................................................................................... 22 图表目录 图表 1： 休闲食品板块标的 24H1/24Q2 营收和净利润对比 ............................................. 4 图表 2： 2024 年 6 月零食很忙门店数破 4500 家...................................................... 4 图表 3： 24H1 盐津电商渠道维持高增（单位：亿元）................................................. 4 图表 4： 健康食材新品放量速度快（单位：亿元） ................................................... 5 图表 5： 卫龙、洽洽大单品稳健增长（单位：亿元） ................................................. 5 图表 6： 24H1 卤味连锁门店数量逐步收缩........................................................... 5 图表 7： 24H1 周黑鸭仅交通枢纽门店数量实现增长................................................... 5 图表 8： 休闲食品板块标的 24H1/24Q2 毛利率和净利率对比 ........................................... 6 图表 9： 鸭副价格年初以来呈现下降趋势 ........................................................... 6 图表 10： 鸭苗价格较高点明显回落 ................................................................ 6 图表 11： 休闲食品板块标的 24H1/24Q2 销售、管理费率和毛销差对比 .................................. 7 图表 12： 休闲食品板块 24-26 年重点标的盈利预测 .....