业绩稳步增长，架构设计持续升级、服务器生态稳步推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月06日优于大市海光信息（688041.SH）业绩稳步增长，架构设计持续升级、服务器生态稳步推进核心观点公司研究·财报点评计算机·计算机设备证券分析师：熊莉证券分析师：艾宪021-617610670755-22941051xiongli1@guosen.com.cnaixian@guosen.com.cnS0980519030002S0980524090001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价142.46 元总市值/流通市值331125/331125 百万元52 周最高价/最低价171.90/70.51 元近 3 个月日均成交额1930.32 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海光信息（688041.SH）-25Q1 业绩同比高增，DCU 业务全年有望快速增长》 ——2025-04-22《海光信息（688041.SH）-全年业绩同比高增，25 年有望受益于大厂资本开支扩张》 ——2025-03-12《海光信息（688041.SH）-收入、利润同比高增，研发夯实技术壁垒》 ——2025-01-15《海光信息（688041.SH）-收入加速增长，业务经营稳健》 ——2024-08-16《海光信息（688041.SH）-2023 年年报点评：业绩同比高增，盈利能力大幅改善》 ——2024-04-1525Q2 收入、净利润稳步增长，合同负债夯实全年业绩信心。公司发布 25 年中报，25H1 实现营业收入 54.64 亿，同比+45.21%；归母净利润 12.01 亿元，同比+40.78%；扣非归母净利润 10.90 亿元，同比+33.31%。分季度来看，25Q2公司实现营业收入 30.64 亿元，同比+41.15%、环比+27.66%；归母净利润 6.96亿元，同比+23.14%、环比+37.49%；扣非归母净利润 6.48 亿元，同比+18.71%、环比+46.52%，收入、净利润稳步增长，主要由于国内高端芯片市场需求持续增长，公司通过深化与整机厂商、生态伙伴在重点行业、领域合作，加速在客户端的导入。截至 25Q2 公司合同负债为 30.91 亿元，相较于 24Q4、25Q1末分别+21.88、-1.46 亿元，仍维持历史高位，产品需求旺盛；同时，公司25Q2 末预付款、存货分别为 20.63、60.13 亿元，相较于 25Q1 末分别增长4.42、2.19 亿元，供应侧持续改善，夯实业绩信心。毛利率环比下滑，费用率环比下降。公司 25Q2 实现毛利率 59.3%，同比-4.5个 pct、环比-1.9 个 pct，主要由于：1）公司 DCU 产品收入占比持续提升，DCU 产品毛利率低于 CPU 产品，进而导致公司整体毛利率下滑，但 DCU 产品具有更高的行业增速，市场空间广阔，公司产品矩阵持续优化；2）根据公司中报披露信息，报告期内原材料价格有所上涨。25Q2 公司期间费用率为29.9%，环比-2.0 个 pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 4.5%、1.1%、25.8%、-1.5%，分别环比+1.8、-0.3、-3.6、+0.1 个 pct。销售费用增长主要由于公司为加大市场推广力度，快速扩充了市场及营销团队，同时积极推进生态建设，进而导致销售费用大幅增长。25Q2 公司实现净利率30.3%，同比-8.0 个 pct、环比+0.5 个 pct。架构设计持续升级，服务器生态稳步推进。1）架构设计持续升级：公司产品在分支预测算法、吞吐、缓存容量和管理算法等方面均有大幅提升，适配应用需要的指令集不断扩展，重点提升了大模型推理和训练性能，其中内存控制器支持 DDR 和 HBM 等存储协议接口，访存带宽和高可靠性技术不断提升，同时支持内存加密，内存镜像等。2）服务器生态稳步推进：报告期内，公司逐步拓展了联想、新华三、同方等国内知名服务器厂商，开发了多款基于海光处理器的服务器、工作站等产品，有效地推动了高端处理器的产业化。风险提示：DCU 产品迭代低于预期；CPU 产品客户端导入低于预期。投资建议：基于服务器生态稳步推进，进而拉动产品销量增长，维持盈利预测，预计 2025-2027 年收入 155/212/256 亿元，归母净利润 39/55/64 亿元，当前股价对应 PE=81/58/50x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)6,0129,16215,53521,20625,595(+/-%)17.3%52.4%69.6%36.5%20.7%归母净利润(百万元)12631931392054946385(+/-%)57.2%52.9%103.0%40.2%16.2%每股收益（元）0.540.831.692.362.75EBITMargin10.3%14.1%34.9%35.5%33.9%净资产收益率（ROE）6.8%9.5%16.3%18.7%17.9%市盈率（PE）252.7165.381.458.150.0EV/EBITDA238.8125.457.441.836.5市净率（PB）17.0715.7613.2710.868.97资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告225Q2 收入、净利润稳步增长，合同负债夯实全年业绩信心。公司发布 25 年中报，25H1实现营业收入 54.64 亿，同比+45.21%；归母净利润 12.01 亿元，同比+40.78%；扣非归母净利润 10.90 亿元，同比+33.31%。分季度来看，25Q2 公司实现营业收入 30.64亿元，同比+41.15%、环比+27.66%；归母净利润 6.96 亿元，同比+23.14%、环比+37.49%；扣非归母净利润 6.48 亿元，同比+18.71%、环比+46.52%，收入、净利润稳步增长，主要由于国内高端芯片市场需求持续增长，公司通过深化与整机厂商、生态伙伴在重点行业、领域合作，加速在客户端的导入。截至 25Q2 公司合同负债为 30.91 亿元，相较于 24Q4、25Q1 末分别+21.88、-1.46 亿元，仍维持历史高位，产品需求旺盛；同时，公司 25Q2 末预付款、存货分别为 20.63、60.13 亿元，相较于 25Q1 末分别增长 4.42、2.19 亿元，供应侧持续改善，夯实业绩信心。图1：海光信息营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：海光信息单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：海光信息归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：海光信息单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理毛利率环比下滑，费用率环比下降。公司 25Q2 实现毛利率 59.3%，同比-4.5 个 pct、环比-1.9 个 pct，主要由于：1）公司 DCU 产品收入占比持续提升，DCU 产