持续进化的农牧白马，海外扩张有望打造业绩增长新曲线

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月06日优于大市1海大集团（002311.SZ）持续进化的农牧白马，海外扩张有望打造业绩增长新曲线 公司研究·公司快评 农林牧渔·饲料 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：鲁家瑞021-61761016lujiarui@guosen.com.cn执证编码：S0980520110002证券分析师：李瑞楠021-60893308liruinan@guosen.com.cn执证编码：S0980523030001证券分析师：江海航jianghaihang@guosen.com.cn执证编码：S0980524070003事项：国信农业观点：1）海大集团以饲料主业为基石，上下游建立种苗、动保、养殖、加工等农牧产业链闭环，2025H1 实现饲料总销量 1470 万吨，同比增加 25%，较全国总产量同比增速 7.7%超额明显，市占率由 2024年 8.41%提升至 2025H1 的 9.27%。2）公司积极响应“一带一路”倡议，加快将海大模式、海大产品、海大服务推向更广阔的国际市场，目前业务遍及亚洲、非洲、美洲等 10 多个国家和地区，2024 年公司海外饲料销量同比增长 40%至 240 万吨，2025H1 维持 40%同比增速，目标 2024-2030 年 CAGR 达 20%，海外市场有望成为未来公司业绩增长新曲线。3）投资建议：海大集团是农牧行业稀缺的优质资产，管理层优势显著，在做专做稳主业的基础上，聚焦农业产业从田园到餐桌的十几万亿市场，有序尝试、布局新业务，公司有望成为农牧行业的标杆企业未来市占率有望持续提升，考虑到 2025 年起水产行业景气进一步明显回暖，我们上调公司 2025-2026 年盈利预测，另外新增 2027 年盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利分别为 51.61/58.68/66.65 亿元（此前预计 2025-2026 年归母净利分别为 43.84/50.30 亿元），EPS 分别为 3.10/3.53/4.01 元，维持“优于大市”评级。4）风险提示：畜禽水产及原料价格波动风险、盈利预测的风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险等。评论： 海大集团深耕农牧产业近三十年，成功围绕饲料核心主业完善一体化布局公司以饲料主业为基石，向产业上下游拓展，逐步建立饲料、种苗、动保、养殖、加工产业链闭环。公司主营产品包括鸡、鸭、鹅、猪、鱼、虾蟹等饲料品种，生猪、虾苗、鱼苗、鸡等养殖品种，以及畜禽和水产养殖过程中所需的生物制品、兽药、疫苗等产品。公司 2025H1 营收同比+12.5%至 588.3 亿元,归母净利同比+24.2%至 26.4 亿元，其中饲料、农产品销售、原料贸易、微生态制剂收入占比分别为 80.13%、16.55%、2.37%、0.79%，各版块协同稳健发展。图1：海大集团发家于水产料，逐步建立起农牧全产业链闭环资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司股权结构较为集中。根据 2025 年半年报披露，公司绝对控股股东是广州市海灏投资有限公司，其持有海大集团 54.73%的股份，对公司拥有绝对控制权。薛华是海大集团实控人，也是公司创始人及董事长，其通过广州市海灏投资有限公司间接持有海大集团 21.76%的股份。薛华技术出身，在水产营养科研领域积淀深厚，他将科研中专注、专业精神贯穿于集团的业务发展，确定了公司战略是“专业化基础上的规模化”，在做稳饲料主业的基础上，怀着“科技兴农、改变农村现状”的使命，带领集团致力向优质苗种、生物制药、智慧养殖、安全食品、金融等农业全产业链发展。同时，公司看重员工价值，制定的股权激励计划切实有效，全体员工利益一致，齐心奋进，公司未来发展看好。饲料业务海内外表现亮眼，2025H1 实现总销量同比增速 25%。公司饲料板块 2025H1 营收同比+14.0%至471.39 亿元，毛利率达 9.79%，同比+0.03pct，从行业地位看，2025H1 海大实现饲料销量 1470 万吨，同比增加 25%，较全国饲料总产量同比增速 7.7%超额明显，海大集团占全国饲料市场份额进一步由 2024 全年的 8.41%提升至 9.27%。其中，公司 2025H1 水产料外销量同比+16%，下游水产养殖行情景气整体回暖；禽料外销量同比+24%，公司积极发挥研发优势，赋能养户；猪料外销量同比+43%，公司顺应生猪养殖规模化趋势，积极开发生猪专业养殖集团客户。未来发展上，公司将饲料作为第一核心主业，根据公司公告披露的 2025 年 7 月 29 日投资者关系活动记录表，公司短期目标 2025 年 300 万吨以上外销增量，2025 上半年外销增量已接近该目标，另外中期目标 2030年达 5150 万吨总量，并进一步加快海外饲料业务的拓展。目前公司海外业务遍及亚洲、非洲、美洲等 10多个国家和地区，近年海外业务发展表现靓丽。海大自 2011 年底开始以越南水产料市场作为切入点进军海外市场，依托“饲料、种苗、动保、服务体系”等专业能力，从饲料产品力单维的优势逐步向产业链的多维优势多元拓展，并通过赋能当地养户，逐步在东南亚、非洲、南美扩大影响力。2024 年公司海外饲料销量同比增长 40%至 240 万吨，2025H1 维持 40%同比增速，公司目标 2024-2030 年 CAGR 达 20%，海外市场开拓有望成为第二增长曲线。基于饲料主业专业化优势，公司农产品销售与动保板块协同稳步发展。2025H1 公司农产品销售板块营收同比+15.6%至 97.35 亿元，毛利率达 20.26%，同比+3.37pct。生猪养殖方面，公司总体成本持续进步，并着力摸索并推行“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式；水产养殖方面，目前主要养殖品种包含对虾等特种水产品，公司推行工厂化对虾养殖模式，通过工厂化科学设计、循环水系统、生物饵料技术及严格生物防控，能够在上市时间、产品规格等方面与传统养殖模式产品形成错位竞争，同时公司适当控制生鱼养殖规模，不断提升养殖专业水平。另外种苗业务上，公司在越南、印尼等国家投建水产和禽的种苗场，开启国际化战略布局。动保业务持续推进产品创新升级，推出功能料、保健料、酶制图2：海大集团股权结构高度集中，实控人为董事长薛华（截至 2025H1 末）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3剂等各类创新产品，与饲料技术优势有机结合。图3：海大集团分业务营收占比（%）图4：海大集团分业务营收增速（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 海大集团的软实力优势突出，优秀的管理层与高效的组织体系奠定了稳健发展的良好基础公司是农业领域的优质成长股，优秀的管理层是公司干一行、成一行的内核。2017-2024 年海大的 ROE 平均水平达 19%，高 ROE 表现主要系其资产周转率表现突出，企业资产从投入到产出的流转速度较快。而高资产周转率的背后是海大出色的管理优势，公司形成了