零售战略推进，对公根基深厚

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月06日优于大市中信银行（601998.SH）零售战略推进，对公根基深厚核心观点公司研究·深度报告银行·股份制银行Ⅱ证券分析师：王剑证券分析师：陈俊良021-60875165021-60933163wangjian@guosen.com.cnchenjunliang@guosen.com.cnS0980518070002S0980519010001证券分析师：田维韦证券分析师：刘睿玲021-60875161021-60375484tianweiwei@guosen.com.cnliuruiling@guosen.com.cnS0980520030002S0980525040002证券分析师：张绪政021-60875166zhangxuzheng@guosen.com.cnS0980525040003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值8.65 - 10.35 元收盘价8.25 元总市值/流通市值459073/459073 百万元52 周最高价/最低价9.07/5.66 元近 3 个月日均成交额507.83 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中信银行（601998.SH）2024 年报点评-资产质量稳定，息差表现亮眼》 ——2025-03-27《中信银行（601998.SH）2024 年三季报点评-营收利润维持正增，净息差持续改善》 ——2024-10-31《中信银行（601998.SH）-营收维持正增，规模增速放缓》 ——2024-08-30《中信银行（601998.SH）2024 年一季报点评-营收利润实现双增，资产质量保持稳健》 ——2024-05-02《中信银行（601998.SH）2023 年报点评-净息差下行，资产质量稳定》 ——2024-03-22中信银行是一家大型全国性股份行。中信银行是中信集团旗下的全国性股份行，公司治理结构稳定，资产规模、创收能力、网点布局等均处于上市股份行前列，是一家大型股份行，2024 年末总资产超过 9.5 万亿元。中信银行零售转型成效显现，对公业务根基深厚。（1）中信银行不断提高零售业务的战略定位，零售转型持续推进。2021 年中信银行提出“新零售”战略定位，2022 年将零售业务提升至“第一战略”地位。近两年行业整体面临零售资产质量压力，但中信银行 2024 年年报中强调坚定践行“零售第一战略”，彰显其战略定位更加注重长远发展。近两年中信银行零售 AUM、零售客户数等快速增长，零售贷款占比、零售业务营收贡献也提升至高位，零售业务转型成效显现。（2）中信银行长期深耕对公业务领域，对公业务仍具优势，在战略转型过程中起到压舱石作用。近几年中信银行对公客户数量、对公存贷款规模稳定增长，对公业务资产质量稳中向好。负债方面，中信银行在对公交易结算业务优势显著，对公活期存款占比居股份行首位；资产方面，背靠中信集团，中信银行在对公综合融资方面也具备优势。中信银行盈利能力赶超股份行整体水平，资产质量表现相对较好。从财务分析来看：（1）中信银行 ROE 和 ROA 自 2023 年开始赶超股份行整体水平。从杜邦分解来看，公司盈利能力相对改善是多方面因素共同作用的结果，其中负债成本和“手续费净收入/平均资产”贡献较为明显，前者主要得益于交易结算银行建设带来的活期存款优势以及“稳息差”经营主题下主动加强负债久期管理等，后者则得益于零售财富管理业务发展和传统对公收入使得手续费收入降幅相对较小，显现出零售转型的成效和对公业务的压舱石作用。（2）公司近两年的收入利润增长略快于股份行整体水平。（3）资产质量方面，中信银行对公贷款的不良率持续下降，但零售贷款不良率近两年持续上升，与行业整体趋势一致。不过横向来看，中信银行的零售贷款不良率在股份行中仍然处于较低水平，不良生成率也优于股份行整体水平。盈利预测与估值：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 695/724/756 亿元，同比增速分别为 1.3%/4.2%/4.3%，摊薄每股收益分别为 1.16/1.22/1.27元。综合考虑绝对估值和相对估值，我们认为公司合理股价在 8.65-10.35元，相较当前（2025 年 8 月 4 日收盘）8.25 元的股价有大约 5%-25%溢价空间，维持“优于大市”评级。风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、财务风险、市场风险等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)205,896213,646211,788217,867227,888(+/-%)-2.6%3.8%-0.9%2.9%4.6%归母净利润(百万元)67,01668,57669,47672,42675,557(+/-%)7.9%2.3%1.3%4.2%4.3%摊薄每股收益(元)1.201.151.161.221.27总资产收益率0.77%0.75%0.71%0.70%0.69%净资产收益率11.8%10.6%9.9%9.6%9.5%市盈率(PE)6.97.27.16.86.5股息率3.8%4.2%4.3%4.5%4.7%市净率(PB)0.760.670.620.590.55资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况：生于改革开放浪潮下的大型股份行 ...................................... 5改革开放中最早成立的新兴商业银行之一 ..................................................5实际控制人为中信集团 ..................................................................5治理结构稳定 ..........................................................................6规模实力位于同业前列 ..................................................................6经营特色：零售转型成效显现，对公业务根基深厚 .................................. 7从“一体两翼”到“零售第一”，零售业务势能逐步释放 ....................................7公司业务根基深厚，协同优势显著 ........................................................9金融市场业务稳健发展 .................................................................11数字化银行建设锻造科技底座 ...........................................................12财务分析：盈利能力赶超同业，资产质量相对较好