分布式光伏业务稳健发展，大力拓展分散式风电

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月01日优于大市南网能源（003035.SZ）分布式光伏业务稳健发展，大力拓展分散式风电核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003联系人：崔佳诚021-60375416cuijiacheng@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价4.04 元总市值/流通市值15303/9122 百万元52 周最高价/最低价6.21/3.90 元近 3 个月日均成交额43.18 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《南网能源（003035.SZ）-生物质业务有望退出，分布式光伏业务快速发展》 ——2024-04-03《南网能源（003035.SZ）-生物质发电持续拖累业绩，分布式光伏业务发展有序推进》 ——2023-10-28《南网能源（003035.SZ）-生物质发电亏损拖累业绩，分布式光伏业务稳步发展》 ——2023-08-28《南网能源（003035.SZ）-工商业屋顶光伏快速发展，生物质拖累业绩》 ——2023-04-23《南网能源（003035.SZ）-2022 年归母净利润 5.5 亿，分布式光伏和工商业储能规模有望快速增长》 ——2023-03-01工业节能收入稳步提升，公司营收和归母净利润实现增长。2024H1，公司实现营业收入 13.23 亿元（+1.57%），归母净利润 2.05 亿元（+5.29%），扣非归母净利润 1.99 亿元（+4.88%）。公司营业收入和归母净利润同比增长的主要原因在于分布式光伏装机规模持续增长，公司工业节能收入稳步提升。分业务板块来看，2024H1，公司工业节能业务收入 6.90亿元（+14.00%），其中分布式光伏业务收入 5.63 亿元（+12.71%），建筑节能业务收入 4.11 亿元（-1.52%），综合资源利用业务收入 1.54亿元（-21.58%）。公司大力拓展分散式风电业务，形成新的业绩增长点。近年来，国家政策推动分散式风电发展。2024 年 4 月，国家发改委、国家能源局与农业农村部联合印发《关于组织开展“千乡万村驭风行动”的通知》明确提出，在“十四五”期间，将选择具备条件的县（市、区、旗）域农村地区，以村为单位，建成一批就地就近开发利用的风电项目，每个行政村不超20MW。在国家政策支持推动下，公司大力推进分散式风电业务发展，公司与广西电网公司成立的合资公司已成立运营，在利用属地资源推动分散式风电业务开发方面成效显著，截至 2024 年 6 月，在运营风电项目 8万千瓦，2024 年上半年实现分散式风电业务收入 0.21 亿元。生物质业务有序退出，未来生物质业务对公司业绩的影响有望逐步减弱。公司严格落实生物质电厂“一厂一策”运行方案，多措并举推进项目减亏和战略调整退出工作，生物质综合利用业务板块经营亏损有所减少，2024 年上半年公司生物质综合利用业务实现营业收入 0.39 亿元（-53.01%）。然而，公司生物质项目仍面临较大的经营压力和资金压力、运行效率较低。未来公司将进一步研判并据实调整生物质项目退出策略及安排，有效落实董事会“坚决退出非优势领域”的战略部署。风险提示：分布式光伏项目装机不及预期；电价下降；市场竞争加剧。投资建议：由于公司生物质可再生能源补贴核减和分布式光伏利用小时数下降，下调盈利预测。预计 2024-2026 年归母净利润分别为 3.19/5.87/6.54亿元（原预测值为 5.75/7.57/9.25 亿元），同比增速 2.8%/83.8%/11.5%；2024-2026 年 EPS 分别为 0.08/0.15/0.17 元，当前股价对应 PE 分别为47.9/26.1/23.4x。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,8882,9883,3843,9124,411(+/-%)11.1%3.5%13.26%15.59%12.77%净利润(百万元)553311319.32586.85654.23(+/-%)16.8%-43.9%2.8%83.8%11.5%每股收益（元）0.150.080.080.150.17EBITMargin30.2%25.7%31.9%33.8%32.8%净资产收益率（ROE）8.6%4.6%4.6%7.8%8.1%市盈率（PE）27.749.247.926.123.4EV/EBITDA16.319.016.213.612.8市净率（PB）2.372.272.182.041.90资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2工业节能收入稳步提升，公司营收和归母净利润实现增长。2024H1，公司实现营业收入 13.23 亿元（+1.57%），归母净利润 2.05 亿元（+5.29%），扣非归母净利润 1.99 亿元（+4.88%）。2024 年第二季度，公司实现营业收入 7.48 亿元（-0.99%），归母净利润 1.15 亿元（+2.15%），扣非归母净利润 1.13 亿元（+1.87%）。公司营业收入和归母净利润同比增长的主要原因在于分布式光伏装机规模持续增长，公司工业节能收入稳步提升。分业务板块来看，2024H1，公司工业节能业务收入6.90 亿元（+14.00%），其中分布式光伏业务收入 5.63 亿元（+12.71%），建筑节能业务收入 4.11 亿元（-1.52%），综合资源利用业务收入 1.54 亿元（-21.58%）。图1：南网能源营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：南网能源单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：南网能源归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：南网能源单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率下降及费用率水平上升，信用减值损失收窄，净利率水平小幅提升。2024H1，分布式光伏项目受华南地区天气、辐照水平下降等影响，发电利用小时数同比减少，导致毛利率同比下降 5.32pct；同时，受个别节能项目节电量减少、项目改造成本增加等因素影响，建筑节能业务毛利率同比下降 4.11pct。上述因素使得公司毛利率下降，较 2023 年同期减少 2.03pct 至 32.67%。费用率方面，2024H1，公司销售费用率、财务费用率、管理费用率分别为 1.02%、10.25%、5.10%，销售费用率、管理费用率分别同比减少 0.44、0.95pct，财务费用率同比增加1.50pct，整体费用率水平有所上升。同期内，尽管毛利率下降及费用率水平上升，但