半年报点评：二季度业绩环比有所改善，锂资源布局进入收获期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月01日优于大市赣锋锂业（002460.SZ）——半年报点评二季度业绩环比有所改善，锂资源布局进入收获期核心观点公司研究·财报点评有色金属·能源金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价27.33 元总市值/流通市值55129/44064 百万元52 周最高价/最低价49.65/25.34 元近 3 个月日均成交额483.16 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《赣锋锂业（002460.SZ）年报点评：锂产业链布局持续突破，锂资源项目将逐步放量》 ——2024-04-06《赣锋锂业（002460.SZ）三季报点评：三季度锂盐产品利润承压，未来有望逐步修复》 ——2023-11-01《赣锋锂业（002460.SZ）半年报点评：锂资源继续实现突破，锂电池业务表现亮眼》 ——2023-08-31《赣锋锂业（002460.SZ）-2022 年兑现高盈利增长，全产业链布局有望提速》 ——2023-04-02《赣锋锂业（002460.SZ）-三季度锂盐产品量价齐升，一体化布局持续取得突破》 ——2022-10-31公司发布半年报：上半年实现营收 95.89 亿元，同比-47.16%；实现归母净利润-7.60 亿元，同比-113%；实现扣非归母净利润-1.60 亿元，同比-103.90%。公司上半年净利润转亏主要是因为锂盐价格同比明显下降，其中国产电池级碳酸锂上半年均价约 10.36 万元/吨，Q1/Q2 均价分别约 10.15/10.54 万元/吨，国产电池级氢氧化锂上半年均价约 9.37 万元/吨，Q1/Q2 均价分别约8.95/9.75 万元/吨。财务数据方面：①截止至 2024 年上半年，公司资产负债率为 46.32%，相比于 2023 年末上升 3.37 个百分点；在手货币资金约 83.55 亿元，同比-24.83%；在手存货约 81.21 亿元，同比-28.50%；②今年上半年，公司确认投资收益约 3.82 亿元，同比-37.95%，投资收益主要是来自于公司所参股的 Marion矿山和五矿一里坪盐湖等项目。上游锂资源情况：公司锂资源继续实现突破：①Mt Marion90 万吨/年锂辉石精矿产能目前在逐步释放的过程中；②Cauchari 年产 4 万吨碳酸锂项目已于2023 年上半年完成项目建设，目前产出已爬坡至设计产能的 70%左右，计划在 2024 年完成 2-2.5 万吨碳酸锂产品的生产；③Mariana 计划 2024 年底前试生产；④公司增持 Mali Lithium 公司至 60%的股权，旗下 Goulamina 锂辉石项目一期规划年产 50.6 万吨锂辉石精矿产能项目建设正在进行中，预计将于今年内产出首批锂辉石产品；⑤PPG 项目在前期准备过程中；⑥松树岗项目探转采手续已完成；⑦蒙金矿业加不斯锂钽矿项目目前已完成一期 60万吨/年采选工程的建设并开始调试。中游锂盐深加工：截至目前公司已在国内形成约合 15 万吨 LCE 以上的锂盐产品生产能力，再加上阿根廷 Cauchari 锂盐湖 4 万吨 LCE 产能，总产能达到将近 20 万吨 LCE。下游锂电池业务:公司目前已在新余、东莞、宁波、苏州、惠州、重庆等地设立锂电池研发及生产基地。我们预计公司今年年底锂电池业务将形成年产约 20Gwh 的有效产能。风险提示：项目建设进度不达预期，锂盐产品产销量不达预期。投资建议：维持 “优于大市”评级。预 计 公 司 2024-2026 年 营 收 分 别 为 195.47/238.00/302.86( 原 预 测271.70/338.31/405.04)亿元，同比增速分别为-40.7%/21.8%/27.3%；归母净利润分别为 2.70/19.17/28.64(原预测 44.36/58.82/69.20)，同比增速分别为-94.6%/611.3%/49.4%；摊薄 EPS 分别为 0.13/0.95/1.42 元，当前股价对应 PE 为 205/29/19X。考虑到公司是全球最优质的锂业公司，目前已构建闭环锂生态系统，在全球范围内有众多优质锂资源布局，成长性非常值得期待，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)41,82332,97219,54723,80030,286(+/-%)274.7%-21.2%-40.7%21.8%27.3%净利润(百万元)20,5044,9472701,9172,864(+/-%)292.2%-75.9%-94.6%611.3%49.4%每股收益（元）10.172.450.130.951.42EBITMargin43.7%6.3%4.3%8.8%11.4%净资产收益率（ROE）46.6%10.5%0.6%3.9%5.7%市盈率（PE）2.711.1204.528.819.3EV/EBITDA4.632.223.815.512.0市净率（PB）1.251.171.171.141.09资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 24H1 实现归母净利润-7.60 亿元公司发布半年报：上半年实现营收 95.89 亿元，同比-47.16%；实现归母净利润-7.60 亿元，同比-113%；实现扣非归母净利润-1.60 亿元，同比-103.90%；实现经营活动产生的现金流量净额 3.94 亿元，同比+246.50%。24Q1/Q2 分别实现营收50.58/45.31 亿元，Q2 环比-10.42%；24Q1/Q2 分别实现归母净利润-4.39/-3.21亿元，Q2 环比+26.75%；24Q1/Q2 分别实现扣非归母净利润-2.54/0.94 亿元，Q2环比+136.90%。公司上半年净利润转亏主要是因为锂盐价格同比明显下降，其中国产电池级碳酸锂上半年均价约 10.36 万元/吨，Q1/Q2 均价分别约 10.15/10.54万元/吨，国产电池级氢氧化锂上半年均价约 9.37 万元/吨，Q1/Q2 均价分别约8.95/9.75 万元/吨。另外，上半年归母利润和扣非利润差异较大，主要是来自于公司所持 Pilbara 股价下跌所造成的公允价值变动损失。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理财务数据方面：①截止至 2024 年上半年，公司资产负债率为 46.32%，相比于 2023年末上升 3.37 个百分点；在手货币资金约 83.55 亿元，同比-24.83%；在手存货约 81.21 亿元，同比-28.50%；②期间费用方面，今年上半年，公司销